【广发建材】信义玻璃：浮法玻璃量价齐升驱动业绩超预期
来源丨广发证券发展研究中心非金属建材小组
团队丨邹戈、谢璐、张乾、苗蒙
核心观点
事件
信义玻璃公布21H1业绩预告，预计21H1归母净利润49.77~53.91亿港元，同比+260%~290%。
浮法玻璃量价齐升，驱动主业利润同比大增
浮法玻璃行业高景气趋势下，公司浮法玻璃业务量价齐升：（1）截止2021年6月11日，全国平板玻璃价格2746元/吨，同比+87%，年初至今均价同比+48%；平板玻璃库存天数8.74天，同比-11.37天。主要原因是新增供给有限和需求景气较好，供给端，截止2021年6月11日，剔除僵尸产能后全国玻璃总产能116958万重箱/年，同比+2.15%；需求端，2020年竣工需求受疫情防控影响，被抑制推迟，而2020年房地产销售面积继续超预期，在高基数基础上继续正增长，销售-竣工剪刀差继续扩大，2021年竣工回升既有确定性又有弹性，给玻璃需求带来有力支撑（2021年1-5月竣工面积同比增速16.4%）；综合供需端并参考过去几年水泥行业情况，浮法玻璃行业进入持续高景气新阶段。（2）公司产量提升主要源自公司保持积极扩张态势（收购和购买指标扩产）带来新增产能投放，公司21H1产能同比+10%左右；同时行业供需偏紧趋势下预计产销率有所提升，驱动营业利润同比大增。
光伏玻璃量价齐升，信义光能贡献投资收益同比翻倍
信义玻璃持有信义光能22.86%股权，信义光能预计21H1归母净利润28.13~30.94亿港元，同比+100%~120%。截止2021年6月11日，3.2mm镀膜出厂价23.0元/平方米，年初至今均价同比+24.8%（4月以来光伏玻璃价格大幅下跌主要是行业供给大幅扩张叠加硅料价格大幅上涨情况下组件厂开工率下滑，预计下半年筑底）。同时公司光伏玻璃产能扩张带来销量提升，信义光能20H1在产产能7800吨/日，公司于2020年6月和8月新增两条1000吨/日光伏玻璃产线，21Q1试运行1条1000吨/日产线。
投资建议：维持“买入”评级
上调公司2021-2023年EPS分别为2.55、2.79、3.13港元/股，对应当前股价PE分别为10.6、9.7、8.7X，结合可比公司业绩增长与估值，我们给予公司2021年16X PE估值，对应公司合理价值为40.8港元/股，维持“买入”评级。
风险提示
玻璃行业政策发生重大变化、原材料价格大幅增长、光伏行业增长不及预期。
注：文中除非注明，货币单位是人民币
文章来源
本报告摘自：2021年6月20日发布的《信义玻璃（00868.HK）：浮法玻璃量价齐升驱动业绩超预期》
邹 戈 SAC执证号：S0260512020001
谢 璐 SAC执证号：S0260514080004
SFC CE NO. BMB592
❖邹戈
★非金属建材行业首席分析师
✎上海交通大学财务与会计硕士
®2011年进入广发证券发展研究中心