康美医药造假了吗？一、跟踪缘起2017年各行业的龙头股此起彼伏的大涨，5月份康美药业宣布大手笔增...
一、跟踪缘起
2017年各行业的龙头股此起彼伏的大涨，5月份康美药业宣布大手笔增持引起了我的注意，当时对康美药业没有深入研究，只是大致的知道公司是一家做中药饮片的龙头企业，市值跟云南白药相仿，可能处于恐高原因一直没有买；18年10月左右在雪球潜水的时候看雪球闲大、金枫海客经常发关于康美的跟踪研究，但是也一直没有买。2019年初第一个交易日证监会就给康美一个信披违规调查，康美又是一阵狂跌，现在股价相比2018年5月高点28元跌去74%，的确很惨；然后周五晚上看好多人开始对康美冷嘲热讽，遂决定看看这个公司。
二、研究思路
1、本人虽科班出身，但是并未从事上市公司财务分析相关的工作，所以研究方法和覆盖面可能未必非常系统和全面，但是作为一个未投资康美的旁观者，能尽量保持客观。
2、由于一直没有持股，所以对康美经营情况并没有深入了解，所以这次研究主要从财务数据角度出发，主要从ROE、杜邦分析及现金流三个角度分析，结论仅供参考。
废话不多说，开始。
三、主营业务
这是2017年年报的，2018年半年报的数据我看了下各比例相差无几，所以就贴个17年全年的。可以看出公司营收基本靠医药，保健食品板块还很小，医药里边中药饮片、中药材贸易和药品贸易三者比例比较均衡，合计占营收81%；由于中药材贸易和药品贸易两者合计占营收近60%，说公司是一家医药商业公司也不为过；从这个角度讲，给公司估值可能就不会高，港股的国药控股、A股的上海医药估值都在10倍左右，华润医药甚至低于10倍。
四、ROE及杜邦分析
康美2009-2017年加权ROE比较稳定的在15%左右，9年ROE标准差1.74%，极差4.84%，单从ROE绝对值和稳定性上看，可以说康美是非常优秀的公司，甚至比复星医药还要好。
营业净利润率近7年一直在15%左右，同类型医药商业公司：九州通1%左右，上海医药3%左右，国药一致3%左右，瑞康医药3%左右；康美明显高。
总资产周转率近7年一直在0.5次左右，同类型医药商业公司：九州通1-2之间，上海医药1.5左右，国药一致基本都在2以上，瑞康医药1-1.5左右；康美明显偏低。
资产负债率：康美50%左右，跟上海医药接近，比国药一致和瑞康医药低。
（说明：1、医药商业公司较多，选取对标企业的考虑是：国药一致和康美医药主要市场都在华南，瑞康医药民企，上海医药作为全国性医药商业公司代表；2、指标先给出行业对比，最后再结合其他数据给出解释）
五、现金流
1、销售商品提供劳务收到的现金对营业收入的比率（收现比）
2009-2017年公司收现比全部大于1，说明公司应收账款周转率很高，基本没有应收。
2、经营现金流量净额对净利润比率（净现比）
可以看出公司在2009-2017九年间，除了2010和2013年净现比接近1外，其他时间均小于1，大约在0.5左右；通俗点说就是公司在这7年时间赚到的净利润中，只有一半的钱转化成净现金流入。合不合理，咱们不要去跟茅台或格力比，就跟同行业的公司比。同期：上海医药净现比大部分时间为0.5%，瑞康医药大部分时间为负，国药一致除2014年为负，其他时间均接近或大于1。九州通除2013/15/16年大于0，其余时间均为负。康美中等偏上。
3、自由现金流
2009-2017年间，只有2013/4年高于4亿，其他时间2年接近0，剩余时间都为负。自由现金流=经营现金流净额-投资现金流净额。通俗说就是经营赚的钱减去企业可持续发展所需要的钱，也就是最后真正属于股东的钱；同样的，不跟茅台格力比，跟行业内公司比；同期：九州通全部为负，瑞康医药除2009/2010年接近0，其余时间均为负；上海医药除2015/2016年为负，其余时间均为正。国药一致除2014年为负，其余时间均为正。康美不算优秀，但也不能说因此说它异常。
六、结论
1、从杜邦分析看，资产负债率康美50%水平很正常；营业净利润率明显高于对比组的其他企业，可能的原因是康美做的中药材贸易毛利较高；总资产周转率康美明显偏低，可能的原因是还是中药材贸易行业固有的特点；当然也可以把总资产周转率过低作为对康美的一个疑点。
2、从现金流看，康美收现比很优秀，净现比跟对比组其他医药商业企业比算中等偏上水平，自由现金流方面从理论上说如果长期接近零甚至为负意味着公司要继续扩张发展必须靠外部融资，这并不是很好，但是跟行业比康美的情况并不是个例，所以我认为这也正常；
七、结语
以上通过ROE、杜邦分析及现金流三个财务指标角度分析了公司，我认为公司并没有造假；甚至从营业净利润率和ROE稳定性方面来看公司还算很优秀，但是公司的现金流方面确实需要改善。再说说股价，我认为康美医药这轮暴跌根源还是在于大股东高质押。这一点跟康得新一样，正是由于高质押对股价正常波动的容忍度极度变小，导致大股东及公司的很多维护股价的正常动作都被市场负面解读，此时一旦遇到业绩预期放缓或者财务瑕疵，便会放大恐慌导致踩踏。祝福康美能平稳度过此劫！
声明：本人目前并不持有康美药业。