健康元的投资笔记
健康元对于大多数非医药专业领域的研究人员来说，分析健康元这家公司难度是很大的。主要原因在于健康元是一家集团化运营公司，其业务板块较多，包括中药、生物医药、化学制剂、诊断制剂及器械、保健品、原料药及中间体等，同时还包括众多已并表和未并表的投资公司（旨在技术合作、产品研发等）。要想将如此众多的业务板块的市场前景，竞争优势等分析透彻绝非易事。
对于医药制造企业来说，最重要的无外乎产品研发和市场销售两大方面。因为产品及研发是医药公司的基础，产品推广和销售关系市场规模，两者在一起共同决定了企业的收入及利润规模及发展趋势，而收入和利润水平直接关系公司在二级市场上的估值表现。因此，笔者的分析思路也是从产品研发和销售两大方面着手，结合公司发展战略，梳理历年来重点资本运作项目和进展，跟踪企业取得成效，以期望能客观分析企业发展的优势和前景。
一、公司发展战略
（一）2015年-2019年版本
2015年的版本如下：
本公司始终引领科学发展，稳健发展，解放思想，转变观念，突出以人为本，坚持与时俱进，开拓创新的企业发展理念，在深化内涵发展的同时，加快外延扩张步伐，强力打造具备国际竞争实力的制药企业集团。多年来，公司依托专注医药领域的精心经营，发展为现在涵盖保健品、处方药制剂、原料药、OTC 等多个领域的综合性制药企业，产品范围涉及保健品、化学药品、生化药品、微生态制剂、中成药、化学原料药、诊断试剂等多个领域的数百个品种。
未来本公司将充分利用现有品种目前市场占有率优势，积极推进深化营销体制改革、创新营销模式及营销手段，充分利用各项新媒体平台，实现线上线下的联动结合，在达到资源双向互补的同时，促进公司营业收入的持续稳定增长。同时加大研发及投入力度，加强公司研发实力。一方面加强产品筛选及新品开发进度，充分保障公司产品的推陈出新及上市进度，另一方面提升在产品工艺技术改造，降低生产成本来共同保障及推动公司持续、健康及稳定发展。
2019年的版本如下：
公司始终引领科学发展，稳健发展，解放思想，转变观念，突出以人为本，坚持与时俱进，开拓创新的企业发展理念，在深化内涵发展的同时，加快外延扩张步伐，强力打造具备国际竞争实力的制药企业集团。多年来，公司专注医药领域的精心经营，逐步发展为涵盖保健品、化学制剂、中药制剂、化学原料药及中间体、诊断试剂及设备等多重领域的综合性制药企业。
未来，公司将坚持以创新为驱动，继续加大研发投入，提升研发创新能力，加快公司产品结构的优化调整，并充分利用现有市场优势，积极推进深化营销体制改革、创新营销模式及营销手段，促进公司各项业务持续稳定发展。
该公司在2015年至2019年公司的发展战略基本没有重大变化，仅有稍许区别。2019年后企业更加重视研发与创新，并把研发的的地位放到了营销的前面。
（二）2020年的版本
公司始终坚持以科技创新为战略基点，以打造高壁垒复杂制剂技术平台为战略目标，力求在创新和高壁垒技术平台的双轮驱动下，逐步成长为具有行业影响力的创新型制药企业。多年来，公司专注医药领域的精心经营，逐步发展成为涵盖保健品、化学制剂、中药制剂、化学原料药及中间体、诊断试剂及设备等多重领域的综合性制药企业。
未来，公司将继续加大研发投入，提升研发创新能力，加快公司产品结构的优化调整，并充分利用现有的市场优势，积极推进深化营销体制改革，促进公司各项业务持续稳定发展。
（三）两个版本的联系与区别
2020年版的公司战略与2015年相比，公司将“强力打造具备国际竞争实力的制药企业集团”改成“成长为具有行业影响力的创新型制药企业”。企业公司战略更加清晰，方向更加明确，操作性更强。企业将创新和科研提到了更高的战略地位，重点打造创新药和高壁垒复杂制剂。另外企业一直以来都在提深化营销体制改革，以促进公司业务持续稳定发展，由此可见，企业也在营销方面也是极为重视的。毕竟，研发出来的产品只有推广出去，才能尽快抢占市场份额，带来收入和利润的增长。显然，企业一直以来也是这么做的的，只不过2020年后企业将其明确提出来罢了。
二、企业历年研发投入情况
从上表我们可以发现以下几点重要信息，一是企业在研发方面的投入比例较高，在同行业中也处于前列（这里不详细列举，可参照其他企业的数据）；二是企业研发投入增速明显高于企业收入增速；三是企业研发人员逐年增加，企业研发人员比重也在稳步提升，且研发人员团队人数众多，占比较高。四是研发高投入带来企业净利润以更高比例增长，研发投入带来的效益明显。总的来说健康元集团一直以来都很注重研发投入（其主要研发投入由其子公司丽珠集团贡献），是一家有将创新和研发作为企业主要驱动力的企业，企业长期执行科研创新的战略为企业带来了丰厚的收益，而这一优势还将持续推动企业发展。
三、企业历年在销售费用情况
接下来我们来看看企业另一重头戏，营销推广投入情况。
从上表我们可以发现以下几点重要信息，一是企业在销售费用的投入比例较高，在2017年以后基本趋于平稳，每年略有下降。二是2017年以后企业宣传推广费及其占比逐年降低，另外销售人员薪酬及其占比逐年提高，费用结构逐渐优化和平衡。三是从2016年至今，企业销售收入占营业收入的比重逐年降低，且并未跟随企业收入增长而增长。总的来说，企业销售费用控制取得有一定成效；国家医保集采政策的推广在降低销售费用方面起到了一定的积极作用；员工薪酬金额和比例的提高有利于提高销售团队的积极性，并为企业收入增长奠定了坚实的基础。
四、企业重要的投资动向
由于健康元实行的是集团化战略，其在资本市场的投资动向也是非常值得关注的。企业在资本市场上的动作是健康元集团化战略的重要一环，为产品研发合作、充实产品管线、新产品上市的持续性提供了坚实和丰厚的基础。
（一）2015年企业投资的主要项目
2015年5月丽珠集团出资500万美元认购美国肿瘤基因测试公司CYNVENIOBIOSYSTEMS.INC.，占比13.64% 。集团子公司丽珠试剂与CYNVENIO公司合作设立境内合资企业，致力于精准医疗业务。
2015年6月，丽珠集团对江苏尼科医疗器械有限公司投资，金额2500万元，持股比例为24%。江苏尼科研发的新一代脑神经血管取栓装置在国内具有领先的技术工艺，可有效促进丽珠集团现有心脑血管药品的销售，从而提升丽珠集团心脑血管领域业务。
2015年5月，健康元与思埠集团共同发起设立广州思埠健康元保健品有限公司，注册资本人民币1,000万元，本公司以货币方式出资人民币490万元，占比49%。该公司主要从事食品、保健食品的零售、批发、进出口及相关配套业务。
2015年7月，本公司控股子公司上海方予与广州呼研所医药科技有限公司及自然人金方共同发起设立广州健康元呼吸药物工程技术有限公司，注册资本人民币1000万元，上海方予以现金出资人民币400万元，占比40%。该公司主要从事医学研究和试验发展；实验室检测，货物进出口，商品批发贸易等。
2015年7月，本公司与相关自然人共同出资设立深圳太太生物科技有限公司，注册资本为人民币500万元，本公司以货币出资人民币405万，占比81%。该公司主要从事护肤品、化妆品、其它日用品的批发与零售，国内商业，物资供销业，保健品批发等。
（二）2016年企业投资的主要项目
2016年1月，本公司全资子公司天诚实业有限公司拟以3,000万美元认购杏树林7,805,331股D系列优先股。天诚实业持有杏树林共计7,805,331股D系列优先股，占杏树林发行在外股份总数的14.88%。
2016年1月，本公司下属子公司丽珠单抗与美国AbCyte Therapeutics Inc.签订了《投资框架协议》。丽珠单抗投资300万美元认购ABCYTE公司发行的30,000,000股A轮优先股，占ABCYTE公司已发行全部股份的40%。所投入资金将主要用于针对多种肿瘤适应症的单功能或双功能抗体和细胞治疗产品的研发，并申请抗体专利；丽珠单抗入股ABCYTE公司后，对ABCYTE 公司所研发的细胞个体化治疗技术平台，丽珠单抗有优先权获取中国开发权利。同时，对ABCYTE 公司开发的前三个抗体项目，丽珠单抗可行使优先权获取国际市场开发权利。
2016年2月，本公司控股子公司丽珠集团下属丽珠试剂与美国CYNVENIO公司合资设立珠海丽珠圣美医疗诊断技术有限公司，丽珠试剂以现金方式出资人民币6,200万元，占注册资本60%，CYNVENIO以知识产权评估作价出资人民币4,133.3333万元，占注册资本40%。丽珠圣美的经营范围是从事医疗诊断设备及试剂的研发、生产和销售；体外诊断技术开发、咨询、交流、推广和自有技术的转让服务等。
2016年3月，本公司、本公司控股股东百业源公司与自然人孙长林先生签订出资人协议，拟共同投资设立健康阿鹿公司，注册资本为人民币1,000万元，其中本公司出资人民币190万元，占比19%，百业源公司出资人民币150万元，占比15%。该公司的经营范围为电子商务，电子政务系统开发与应用服务；与电子商务结合的商业服务；数据挖掘与数据服务；通用软件、行业应用软件、嵌入式软件的开发与应用；行业管理和信息化解决方案开发与应用；高可信计算、智能网络、移动互联网、物联网等技术与应用。
2016年7月，本公司与相关自然人共同出资设立深圳太太云商科技有限公司，注册资本为人民币1000万元，本公司以货币出资人民币800万，占比80%。
2016年9月，本公司全资子公司太太药业与普通合伙人前海方舟资产管理有限公司签订《前海股权投资基金（有限合伙）合伙协议》：太太药业拟以有限合伙人身份以自有资金不超过人民币50,000万元参股投资前海股权投资基金（有限合伙）。截至报告期末，实际投资额为10,000万元。
2016年11月，丽珠集团控股子公司丽珠试剂以现金方式出资人民币100万元设立了上海丽航生物科技有限公司，主营业务为从事生物科技领域内的技术开发、技术咨询、技术转让及技术服务。上海丽航科技有限公司作为丽珠试剂研发实验中心的平台企业，将进一步提升公司诊断试剂领域的研发水平。
2016年11月，丽珠集团与珠海横琴新区观联谷投资合伙企业（有限合伙）及珠海祥和泰投资管理合伙企业（有限合伙）共同出资设立珠海市丽珠基因检测科技有限公司。其中，丽珠集团以货币出资人民币6,000万元，占基因公司注册资本60%。本次投资设立基因公司，将进一步完善公司在精准诊断领域的布局，在已设立珠海丽珠圣美医疗诊断技术有限公司的基础上，搭建起精准医疗临床应用的市场拓展平台，实现从精准诊断相关设备与试剂的研发、生产和销售，延伸至精准医疗相关的检测服务业务，从而有效地形成产业链优势。
（三）2017年公司的主要投资项目
2017年3月，丽珠单抗在美国设立子公司：丽珠单抗生物技术（美国）有限公司，其主要经营范围为治疗用生物制品的研究开发，投资总额为100万美元。
2017年6月，本公司与南京中脉科技控股有限公司共同投资设立健康元（江苏）生物科技有限公司，注册资本为人民币1,000万元，其中本公司出资人民币700万元，占比70%，南京中脉科技控股有限公司出资人民币300万元，占比30%。该公司的经营范围为生物技术研发、保健品等
2017年6月，本公司与南京中脉科技控股有限公司共同投资设立健康元（江苏）生物科技有限公司，注册资本为人民币1,000万元，其中本公司出资人民币700万元，占比70%，南京中脉科技控股有限公司出资人民币300万元，占比30%。该公司的经营范围为生物技术研发。
2017年11月，丽珠生物科技香港有限公司成立珠海市丽珠生物医药科技有限公司，投资金额为2.5亿元，主要业务为医药产品研发、生产及销售；医药技术开发、技术服务、技术转让、技术咨询。
（四）2018年公司的主要投资项目
2018年1月，丽珠集团全资子公司丽安香港有限公司出资3,000万美元投资由GHS Partners Limited作为最终普通合伙人发起设立的Global Health Science Fund II, L.P.（全球健康科学基金）。该基金主要投资于专注研发创新及突破性医疗技术及产品的企业，重点关注市场潜力巨大及成本优势显著的产品和技术项目，优先考虑拥有专利保护、处于人体临床试验阶段的成长期企业。
2018年1月，本公司控股子公司丽珠集团出资500万元人民币投资享融（上海）生物科技有限公司，股权占比15%，该公司主要从事生物科技、新材料科技、医药科技、化工科技、技术咨询、技术服务、技术转让等业务。
2018年2月，本公司全资子公司Joincare Pharmaceutical Group Industry Co., Ltd.（Cayman Islands）拟作为有限合作人，出资1,000万美元认购PANTHEON D, L.P. 10%份额。本次投资将直接或间接投资于新型零售平台公司，充分发挥行业协同效应，推动公司渠道及销售平台的建立，有效整合行业资源及拓宽公司投资渠道和提升投资管理水平，加快布局及推动大健康产业战略化的进程。
2018年3月，本公司控股子公司丽珠集团出资100万美元投资DOSERNA INC，股权占比47.735%，该公司主要从事生物技术研发等业务。
2018年4月，本公司与本公司全资子公司深圳市海滨制药有限公司共同投资设立健康元海滨药业有限公司，注册资本为人民币50,000万元，其中本公司股权占比25%，海滨制药股权占比75%。该公司的经营范围为化学原料药(含中间体)及药物制剂的研发、生产、储存、运输、销售。
2018年4月，丽珠集团控股子公司丽珠单抗出资1,500万人民币投资上海健信生物医药科技有限公司，股权占比10%，该公司主要从事医药科技专业技术领域内的技术开发、技术咨询、技术转让、技术服务等业务。
2018年5月，丽珠集团附属子公司珠海丽珠圣美医疗诊断技术有限公司于美国成立Livzon San-Med Diagnostics Inc.，占其注册资本100%，主要从事生物技术研发。
2018年10月，丽珠集团控股子公司丽珠生物科技香港有限公司投资300万美元于Aetio Biotherapy Inc.，股权占比30%，主要业务为药品研发。
（五）2019年公司的主要投资项目
2019年1月，公司拟投资3,000万元于宁波宁融生物医药有限公司（“宁波宁融”），股权占比19.90%。截至报告期末，公司已完成出资。本次投资主要是为了与宁波宁融开展脂微乳方向的技术合作，丰富公司在脂肪乳领域的产品线，增强竞争力。
2019年5月，本公司及本公司控股子公司上海方予拟以1,170万元认购深圳来福士雾化医学有限公司合计459.2647万元的新增注册资本，对应于本次投资后该公司15%的股权，本公司及上海方予股权占比分别为10%及5%。本次投资有利于快速拓展公司呼吸类医疗器械业务，为完善公司呼吸领域产业链，满足未来发展需求提供保障。
2019年5月，丽珠集团控股子公司丽珠试剂与刘珺先生和陈启跃先生共同签订了《关于快速PCR产品之合资协议》，在珠海市成立一家合资公司——珠海启奥生物技术有限公司，注册资本为人民币1,666.6667万元，其中，丽珠试剂以货币出资人民币1,000万元，占注册资本的60%；刘珺先生以卡盒专利技术出资人民币333.33335万元，占注册资本的20%；陈启跃先生以卡盒专利技术出资人民币333.33335万元，占注册资本的20%。设立合资公司主要是为了发挥双方在快速诊断设备和试剂领域的研发、生产及商业化运作优势，共同开发新一代快速分子检测医疗诊断设备及试剂产品。
2019年6月，丽珠集团控股子公司珠海市丽珠生物医药科技有限公司透过协议安排控制的珠海市卡迪生物医药有限公司与刘凌峰先生、宁波梅山保税港区羿合资产管理合伙企业（有限合伙）、宁波梅山保税港区璟一投资合伙企业（有限合伙）、羿尊生物科技（上海）有限公司签订了关于羿尊生物医药（上海）有限公司的增资协议。本次对外投资是为了充分发挥各方在细胞治疗业务领域研发、生产及商业化的优势，卡迪生物将与羿尊医药就其Vac-T和NK-T细胞疗法的现有全部产品项目开展全球独家合作。
2019年12月，本公司设立全资子公司健康元（广东）特医食品有限公司，注册资本2,000万元，主要从事医学特殊配方食品、保健食品及食品的研发、生产及销售。该子公司的设立将加速公司在特医食品领域的布局，进一步优化公司产品结构。
（六）2020年公司的主要投资项目
2020年7月13日，本公司与新领医药签订了《关于新领医药技术（深圳）有限公司之投资协议》，根据投资协议，本公司将出资人民币8,326.53万元认购新领医药新增注册资本人民币104.08万元，占增资完成后新领医药注册资本的51%。鉴于新领医药处于发展过程中，本公司将先出资人民币2,000.00万元认购新领医药25.00万元作为新增注册资本，占增资完成后新领医药注册资本的20%（以下简称：首次投资）。新领医药主要从事长效透皮贴和口服膜等高壁垒制剂技术研发工作，投资新领医药可加强本公司在高壁垒制剂研发平台布局，进一步增强公司的研发竞争力，符合公司的战略发展目标。
2020年10月，本公司与江苏百宁盈创医疗科技有限公司（“百宁盈创”）签订了《关于江苏百宁盈创医疗科技有限公司之投资协议》，本公司按照协议约定以3000万元增资款认购百宁盈创246.8889万元的新增注册资本，对应于本次投资后百宁盈创10.00%的股权。百宁盈创是一家生产超声刀和神经监测等高端医疗器械生产企业，其研发领域技术含量高，研发难度大，属于国内稀缺的进口替代产品，市场前景良好。
2020年11月30日，本公司全资子公司焦作健康元与丽珠集团控股子公司新北江制药订立共同投资协议，共同投资设立合资公司河南省健康元生物医药研究院有限公司。本次设立河南研究院是为了集聚和强化外部研发人才资源和研发能力，重点集中在生物医药中间体及高端特色原料药的创新研发工作上，将有利于促进本公司原料药业务研发实力的提升与新方向、新领域布局，进而提高本公司的核心竞争力及可持续发展实力。
2020年，丽珠集团全资子公司Livzon International Ventures I参与了CARISMA Therapeutics Inc.的B轮融资。CARISMA Therapeutics Inc.是一家主要从事细胞免疫疗法开发的生物初创公司。丽珠集团是CARISMA Therapeutics Inc.研发及商业化的优先合作伙伴，同时享有CARISMA Therapeutics Inc.相关项目在中国的独家优先谈判权。
2021年初，本公司控股子公司河南省健康元生物医药研究院有限公司与腾讯量子实验室签署了战略合作协议，共同推进量子计算 人工智能在微生物合成生物学研究及相关药物研究领域的应用。
从2015年至今，健康元集团每年都有多起对外股权投项目，这主要是基于以下几方面的考虑，一是通过对外股权投资的方式，可以借助外部研发平台或资源，巩固已有优势领域的地位；二是通过对外合作研发，以此作为新产品孵化平台，为企业提供新产品储备；三是对外股权投资的方式可以有效分散新药研发的风险，降低自身研发的风险，有效控制新产品研发失败带来的损失。比如健康元推出的多款呼吸制剂新药、新冠检测试剂、ω-3鱼油中长链脂肪酸注射液就是通过股权投资的方式，合作研发产生的成功案例。毫无疑问，今后股权投资的方式还将为健康元集团带来更多的成果。
五、企业在研发和资本投入取得的成果
健康元集团是很重视研发投入的，同时还通过加大外股权投资力度，寻求研发合作，新产品和新研发平台技术引进，加强自身优势。那么这几年，健康元集团取得了哪些成就呢？我们简单看一下以下数据：
（一）2015研发产出情况
在研产品153个，重点产品44个，申请国内发明专利5项，取得国内发明专利21项。
（二）2016研发产出情况
申请国内发明专利46项，其中发明专利43项；获得国内专利授权38项，其中发明专利35项，外观3项；获得国外专利授权3项。
（三）2017研发产出情况
2017年开始提出三大研发平台，抗体技术平台、微球缓释技术平台、呼吸给药技术平台（为新布局的产品领域）。2017年健康元集团共计申请国内专利64项，其中发明专利37项；获得国内专利授权41项，其中发明专利15项；申请国外专利6项，获得2项。
（四）2018研发产出情况
申请国内专利74项，其中发明专利44项；获得国内专利授权76项，其中发明专利33项；申请国外专利3项，获得1项。
（五）2019年研发产出情况
2019年原三大技术平台向四大研发平台转变，新增脂微乳技术平台，开始布局长链脂肪酸乳注射液产品，并开展对多肽类糖尿病药物、特殊医学用途配方食品等领域的开发研究。2019年企业共计申请国内专利82项，其中发明专利51项；获得国内发明专利45项，其中发明专利21项；申请国外专利3项，获得2项。
（六）2020年研发产出情况
复杂制剂，在研项目共41项，其中获批6项，开展临床/BE研究13项。
常规制剂，在研项目共34项，其中已获批2项，申报生产4项，开展临床/BE研究5项。
一致性评价，在研项目共25项，其中已获批项目4项，申报生产6项。
生物药，在研项目共9项，其中已申报生产1项，III期临床1项，Ib/II期临床1项，I期临床2项，IND申报阶段2项，临床前研发阶段2项。
原料药及中间体，在研项目共计25项，其中通过国内外审批原料药6项，分别为万古霉素，达托霉素，磺粘菌素，西拉菌素，替考拉宁，硫酸妥布霉素。
诊断试剂及设备，在研项目28项，处于临床阶段项目4项。其中新型冠状病毒检测试剂成功获批上市。
从健康元历年研发产出情况来看，还是富有成效的，这为企业提供了丰富的产品管线，保证了企业有持续不断的新药推出，为企业的长期稳健的发展提供的新的动力。
六、小结
总的来说，健康元集团的管理层并不保守守旧，而是锐意进取，追求创新，战略方向明晰。健康元集团通过加强自身研发实力和投入、对外观投资，合作研发等方式可以有效保证有竞争力的新品持续推出；同时又能有效降低研发风险，提升研发效率和效益，也为企业的长期成长和壮大提供了坚实的基础和保障力。
后记：本文系笔者对历年年报的一些内容的整理，存在疏漏，不构成投资建议。