三安光电，一半是海水，一半是火焰！

坚持说点不一样的，也很难！特别是对三安光电这种企业。本可能要分两大部分，优势和问题。

最近三安光电这个LED龙头，叠加化合物半导体先驱企业，股价反弹严重滞后板块。笔者尝试梳理一下逻辑，尽量简短而有深度。

三安实力国内无敌

市场绝对龙头

三安光电主要从事全色系超高亮度LED外延片、芯片、Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体材料、微波通讯集成电路与功率器件、光通讯元器件等的研发、生产与销售，产品性能指标居国际先进水平。

三安中国LED市场份额29%；

三安拥有规模化的LED芯片产能，约占全球芯片产能的19.72%；

拥有1400多项专利，持续保持同样的芯片面积比竞争对手亮度高5%；

提供国内第一条6寸氮化镓生产线。

建立国内由手机芯片厂→ PA厂→SAW厂的垂直供应链策略联盟布局，替代进口，稳定RF原件市场。

立足于III-V族化合物半导体材料，打造具有国际竞争力的射频、滤波器集成电路厂商！

国家绝对支持

2014年，大基金成立。

三安光电2015年半年报，大基金参股2.17亿股；

2015年年报，大基金追加到2.88亿股；

2016年年报，大基金追加到4.6亿股。

管理层投名状

2018年8月到9月间发布的增持计划显示：管理层18年增持总计75万股，1178万多元，是公司发展的投名状！

行业内竞争力优势

1，规模大，规模效应高！

这点很容易理解，设备折旧，研发摊销，上下游议价，都占据主动位置。从财报也可以看出，毛利率是行业内领先的。

这都不需要对比了，很少有制造业企业能达到如此高的回报率。

2，原材料自给率比较高

主要设备 MOCVD 是外购；

主要原材料，蓝宝石衬底，属于进口原材料加工，自供率高达 80%，

自己也做气体；

所以，原材料成品方面优势也很明显，保证了盈利能力和竞争力。

3，技术优势

这点其实不用强调，三安自己有博士点，863，973，火炬，国家02计划，都是主力企业。

4，未来行业延伸

根据公布的投资计划，是建设 30 万片/年的 6 寸 GaAs产线（砷化镓，半导体材料）和 6 万片/年的 6 寸 GaN 产线（氮化镓，半导体材料）。同时，与 GCS 设立合资公司（三安 51%控股）。

某研报的说法：

三安早在2014 年便极具前瞻性地布局了这一赛道，随着5G 渐行渐近，三安GaAs/GaN/SiC 制造实力的稀缺性将逐步凸显，营收和利润也将逐步体现，在2018 年下半年我们已经明显地看到了这一趋势。化合物半导体业务的增长将成为公司未来几年的最大亮点。

这么好的企业，股价为什么在大牛市来的时候不是一飞冲天，而是踌躇不前？

这个国内第一的扛把子走势是这样的。最低点反弹虽然也有50%+，但是离高点也差太远了。

甚至比不过行业地位远不如它的半导体封测企业长电科技。

市场到底在等什么？

市场疑虑

其实，公告的回答里也有部分原因。

一、大股东财务危机

公告里有回应，应该是解决了。公告称，兴业国际信托有限公司、泉州市金融控股集团有限公司、福建省安芯产业投资基金合伙企业（有限合伙）与三安集团签署《战略合作框架协议》，三方计划向三安集团增资不低于54 亿元，泉州金控向三安集团提供6 亿元流动性支持。

说明，财务问题，并不是市场关键疑虑！而且按照市场定位，这种企业，是不可能发生倒闭，关门，停产之类的恶心结果的。而且，大股东财务问题，对三安光电上市公司的资产冲击没有什么，并不影响上市公司正常运营。

关键点是其他两大问题叠加。

二、利润下滑

财务数据上即是营收增速放缓（前三季度增速1.76%）、毛利率下滑（Q151.13%→Q3 44.46%）、存货高企（Q3 25.78 亿）。

盈利下滑，是整个光电行业的问题。根据LEDinsight统计，全球照明灯泡价格持续下滑，拖累整个行业。

下滑趋势已经平滑，确实有见底迹象，但是反转信号还没出现！也就是说，整个行业，19年也许是个低谷期，但是说不定不会再下滑？这真说不定啊！

这是行业通病，对比乾照光电，业绩也是下滑。

2月28日，乾照光电发布2018年业绩快报，2018年公司实现营业收入10.30亿元，同比下滑8.91%；归属上市公司股东的净利润为1.82亿元，同比下滑13.77%。

三、行业前景堪忧

行业前景受到两大问题干扰:

1、产业大环境变差

2018年由于去产能，降杠杆，导致整体行业增长放缓，甚至出现过剩迹象。LED的下游，增长速度变得不可预期，特别是照明，包括电视、手机这些，它都是和消费直接相关的。下游恢复速度如何？现在还得不到验证，所以也导致整个行业低迷。

2，国产MOCVD崛起

国产MOCVD导致2017年行业扩展加速。一方面是便宜，价格低20~30%。另一方面，交货快，以前进口MOCVD从下订单到真正的产能释放出来可能要两年的时间，但是现在国产的设备是可以把这个时间压缩到一年，甚至某种情况下还可以更短。

因此，2017年，以来很多LED企业扩张很快，导致产能过剩的局面逐渐显现。

根据LEDinsight数据，中国大陆两年扩展速度非常快，2016年47%的份额，但是到2018年，中国的产能已经到了接近70%，同时也导致全球产能的激增。比如说2016到2017年YOY就达到58%，2018年相比2017年又增加了28%。

这种条件下，全球价格下行，就顺理成章了。把世界的高利润行业做成白菜，是中国的拿手好戏！

3，上游依然在扩张！

2018年4月22日，南昌市人民政府与中微半导体设备(上海)有限公司在南昌前湖迎宾馆签订了战略合作框架协议。

据合作协议，中微半导体将充分发挥自身管理、技术、人才等优势及在纳米级刻蚀设备和技术、MOCVD等薄膜设备和技术领域的地位，在南昌高新区建设高端MOCVD装备制造基地。南昌市政府将把中微公司作为重要合作伙伴，提供政策支持和优质服务，全力支持中微公司发展。

签约仪式上，中微公司还与兆驰半导体、乾照光电、聚灿光电、德豪润达、士兰明芯等企业签订了批量MOCVD设备销售合同。

就是说，廉价的中国设备在源源不断的输入三安光电的竞争对手！

随着2018年新扩产芯片厂MOCVD逐渐到位，GGII预计2018年新增MOCVD 300台以上，新增产/能145万片月，大量MOCVD的产能将集中在2019年释放，2019年新增产能达到345万片/月。

确实还要担心价格！

3，贸易战威胁

贸易战的威胁体现在第二阶段，9月份的外贸数据，就已经出现了比较严重的下滑，主要原因是因为这个2000亿里面包含的LED项目会比较多，相关的项目加起来，强影响的有50亿，弱相关的大概是80亿，如果从宽口径来算，这80亿美金的产品都是要被加征关税的。

那么贸易战结束后，这部分会回头吗？问题在于贸易协议内容依然不清晰，关键在补贴。如果，补贴减少，国内企业的盈利能力就会下降，竞争力也相对下降。

即使有减税利好，也难以估计是否对冲补贴的下降？而且增长受阻是可能的。

根据LEDinsight数据，美国下半年LED照明市场价格上涨，明显受到贸易战影响。

直到阿根廷G20之后，传出停战消息，价格明显才下滑。

未来还没来

根据投资路线，三安光电，继2014年扩大LED外延芯片研发与制造产业化规模、同时投资集成电路产业，建设砷化镓高速半导体与氮化镓高功率半导体项目之后；

2018年三安光电在福建泉州南安高新技术产业园区，斥资333亿元投资Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体材料、LED外延、芯片、微波集成电路、光通讯、射频滤波器、电力电子、SIC材料及器件、特种封装等产业。

2022年项目建成后，三安光电将实现在半导体化合物高端领域的全产业链布局，公司的高新技术及生产规模迈入国际先进行列。

2022年是什么样子呢？

投资者对长期的不确定性的担忧，是最近长期投资意愿偏弱的主要因素吧！

LED行业2019年是否要经受一个惨烈的竞争过程？行业反转可能要到打到所有落后产能，以及海外竞争对手，完成行业集中度的提升。

LED行业触底，化合物放量成新增长主力之际，才是三安光电化身真龙之时。