「价值挖掘机」传媒娱乐行业A企业
企业所处行业简析：
企业所处行业属于传媒娱乐中的游戏行业。近年来国内游戏行业快速发展，竞争格局也在发生较大变化。2019年中国游戏市场的实际销售收入为2330.2亿元，同比增长8.7%，游戏市场的扩张速度快于经济规模扩张。其中移动游戏市场保持较高增速，2019年中国移动游戏的市场规模为1850.2亿元人民币，同比增长率为15.5%，移动游戏市场占整体游戏市场的比重上升到79.4%。随着移动智能设备的快速发展，预计未来移动游戏市场规模仍将保持快速增长，占整体游戏市场的比重有望上升到85%以上。大量存量游戏公司以及新设立游戏公司都将战略目标投入在移动游戏市场，导致行业竞争激烈，游戏产品更新迭代快速，游戏公司业绩也随之可能剧烈波动。
企业综合性分析：
2018、2019年综合类指标分值合计44.5、50.2（满分60），近两年明显上升。该公司市场占有率、盈利规模显著提升，资金状况、成长能力较好。
1、企业概况。该企业为华东地区民企，主营业务包括移动游戏和网页游戏的研发、发行和运营，积极布局5G云游戏、影视、音乐、动漫、VR/AR、文化健康产业、互联网少儿教育、社交文娱等领域。运营模式主要包括自主运营和第三方联合运营两种。公司在中国移动游戏发行市场的市场份额略高于10%，是近几年行业内龙头企业。在发展战略上升，公司推进'精品化、多元化、平台化、全球化'的发展战略，近年来加大研发投入和新游戏开发，购置了新办公大楼，并加大海外市场扩张力度。
2、市值情况。近几年规模扩张明显，总市值在500亿以上，其中有100多亿未解禁市值。分析当日PE略高于20倍，PB在7.25倍，市场估值适中。今年二季度股价有大幅上涨，近几个月显著回调，但相比去年末仍有较大增幅。
3、企业模式。通过杜邦分析修正模型测定，该企业两年以前属于弱产品模式，最近两年为弱强人模式。2019年I值低于0.18，比上年略有上升，品牌效应有所增强。S值为1.4，比上年大幅增长了0.5，管理能力和资产运营效率提升。T值为1.4，经营杠杆降低。除了2018年ROE为17.2%以外，近些年ROE都在30%左右，特别是2019年上升到36.1%，企业效益大幅提升。
4、企业肖像。前两年是蛮牛型，最近两年变为了奶牛型，说明前几年的投资已经见效益。2019年以来营业规模大幅扩大，经营活动现金流入同比大幅上升了86.1%。近两年这头奶牛的产奶量惊人，通过全面财务分析，有点钱多花不完的感觉，花费了近8亿元购置新办公楼。
5、资金状况。得益于经营效益的显著提升，近年来资金状况显著改善。2016年是公司业务蛮牛式拓展投入时期，有两个资金状况类指标超了红线。2017年和2018年效益逐渐显现，超红线指标降到1个。2019年以来效益大幅提升，所有资金类指标全是绿灯，步入挤奶阶段，资金非常充裕，发放了8.45亿红利，同比增长34%。即便发放的红利大幅增长、巨额办公楼购置支出，当年产生的总现金流净额仍然增长了6亿多。
6、成长能力。2019年以来资产、营收、利润都有显著增长，成长性较好。营业收入和利润总额增速超过了73%和120%，总资产增长了21%。不过总负债增速快于净资产增速，主因是除了母公司购置办公楼以外，子公司也在购置办公楼。
资料来源：学之智经济
资产负债类分析：
2018、2019年资产负债类指标分值合计45.8、47.4（满分60），近两年略有上涨。财务稳健性、负债稳健性、薪酬激励等指标提升，经营专注性有改善，资产类型略有降低。
1、资产类型。典型的超轻公司，生产资产占总资产的比重显著低于10%，这是此行业的普遍特点。2019年生产资产比重从0.4%提升到8.3%，主因是购置办公楼增加了固定资产。B值非常高，即便购置了办公楼扩大了分母，测算结果仍然高达近3.2。
2、财务稳健性。财务比较健康，C值和D值都在安全区域内。需要注意两点：一是大部分年度应付应收比值比较低，2017年和2018年不足0.6，2019年有所改善到1。这表明公司在产业链中地位可能不高，或许跟第三方联合运营商腾讯、苹果等强势地位有关，应收类主要来自于这些强势巨头。二是D值虽然在安全区间，但近两年都小于1，表明应收类偏大影响到流动资产重货币资金的占比和规模，库存资金难以完全覆盖短期债务。
3、负债稳健性。资产负债率低于30%，在安全区间，非常稳健。N值达到3.9，有息债务压力很小，不可能出现债务违约情况。
4、经营专注性。根据现有资料估算出近两年F值分别为0.37、0.3，也就是非主营业务资产占比有点偏大了。这跟近年来盈利显著改善，大量闲置资金投入到金融资产有关。存在钱多了无处花、资金利用率降低的疑虑，但不意味着公司经营偏离主业。不过，需要注意其他应收款增长的情况。
5、安全性分析。资产结构存在一些瑕疵，但不构成风险。主要问题在于兼并整合游戏公司和网络公司，带来了一定比例的商誉。不过近几年商誉比重有所下降，2018年以前商誉比重在30%以上，近两年逐渐降低到22.1%，仍然高于安全线。
6、薪酬状况。随着公司效益的提升，近几年薪酬激励力度显著加大。几年前人均薪酬还在18万元左右，近两年上升到了30万元以上，高管人均薪酬上升到100万元以上。
资料来源：学之智经济
经营损益类分析：
2018、2019年经营损益类指标分值合计45、49.8（满分60），近两年有所上升。资产收益、管理能力、营收能力明显提升，盈利能力也在增强，资金转化能力基本保持，费用控制方面偏弱。
1、营收率。近几年以来营收能力显著提升，特别是2019年以来增长了73%。主营业务中，移动游戏占90.64%、网页游戏占9.31%。由于汽车零部件业务出售，2019年之后不存在此项收入。前五名客户合计销售金额占年度销售总额比37.83%，客户比较集中，一定程度上存在经营风险。
2、利润率。行业的特性决定了毛利率较高，近几年毛利率从59%上升到87%，经营能力持续提升，但进一步上升的空间已经很小了。净利率为18%，显著低于毛利率，这是一个瑕疵。
3、费用率。费用率较高，这一项超出了红线，是公司经营损益类指标里最差的，而其他各类指标都是绿灯。特别是近几年销售费用大幅增长，公司对此的解释是：多款优质新游戏上线并处于推广期内，对互联网流量需求较大。这一解释是否能说得通，需要投资者有所判断和注意。另外，近两年研发费用显著增长，表明公司危机感在增强，努力加大新游戏开发。
4、营收资金流入率。近两年M值为1.7、1.3，持续大于1，营业收入能够高效转化为经营现金流入。营业利润率提升的同时营业利润率也在上升，2019年实现20.2%。
5、资产收益。近两年总资产收益率为13.1%、26.1%，显著提升，并处于非常高的收益率。ROE达到36.1%，如果保持这样的投资收益率，不到三年时间就能收回全部投资。
6、管理能力。作为轻资产公司和营收大幅高于资产规模的行业属性，管理能力相关的检测指标往往都很亮眼。