集成灶有未来吗? @浙江美大

浙江美大公司是集成灶行业的开创者，2001年成立，2012年上市，如果投资者从2012年持有到现在也将近10倍的收益，回报非常靓丽。作为行业先锋，制定标准，首先获得最大的市场份额，这都是先发优势，并且能够树立自己的品牌效应。但靓丽的历史数据并不代表必然的未来，投资是对未来判断的博弈，本文来谈谈我对美大的一些思考。

单从财务数据来说，美大的经营数据无疑是非常好的！最近10年的净利润增速和营业收入增速分别为18.2%和19.2%， 且最近5年是27.2%和29%，最近1年为21%和20%，应收款和存货增速都低于营收和净利润增速。也就是在保持了19%的业绩增长的情况下，并没有堆应收款，也没有积压大量存货。而且自打上市以来财务费用一直都是负的，并且逐年扩大。净资产收益率逐年上升，现在提高到30%以上，销售毛利率始终保持在25%以上，净利率始终保持在25%以上。现金6个亿，总负债才3.28亿，在现金上没有什么风险。费用率为31%，毛利润在销售，管理，财务上花的钱相当少，企业经营效率高。光从数据来看，预计未来的业绩增长保持19%的增速是可能的，从机构的财报报告看，基本上对未来两三年的增速也都预计在19%左右。

投资毕竟不是机械的数据类推，定性认知比定量分析更重要！

集成灶行业本质上是什么行业呢？制造业！制造业的最关键的是什么呢？品牌和创新！

如果集成灶一直保持如此高的毛利率和净资产回报率，一定会引来大量的竞争，像美的，苏泊尔，格力这些大企业如果大规模投入进来，那么美大、火星人、帅丰、亿田这些企业躺着挣钱的好日子还有几天呢？

作为制造业，我们看看行业第一，市场占有率第一的美大的研发实力如何？

从2019年年报里看，整个市值70亿的公司，研发人员就1个博士，7个硕士。这个队伍跟美的，苏泊尔，格力没得比。那我们可不可以说，反正公司钱多，再多招点人搞研发不就行了。研发水平是一个长时间的积累，不是随便堆人就能够成功的！

另一方面，行业没有壁垒，竞争加剧，必然带来毛利润和回报率下降！

从常理上讲，做一个集成灶，是一个很复杂的事情吗？显然不是啊，能有什么壁垒呢？现在美的已经进入这个市场，未来还会有更多企业进入，当然小企业也会进入。竞争是一切不确定性的根源！大家都来做，就会导致行业降价，当然这是利好消费者，对于企业来说，可没那么乐观了！目前集成灶的价格基本上都在1万元左右，显然是不便宜的，普通人家弄个灶台，装个油烟机才多少钱，未来价格下降是必然的！

行业整体规模有限。

为什么国外集成灶市场没有成为主流？对此，网友的解释是，国内做菜爆炒多，油烟大，而且中国是开放式厨房居多，因此要求的排烟效果比国外高。难道国内的抽油烟机就抽不干净了？说集成灶的排烟效率高，这个倒是没争议，但是价格也贵太多了。对于一部分对厨房质量要求很高的人，对价格不敏感，这块市场是有的，但是却很难铺开到普通人家，因此这个市场容量一定有限的，我们不知道哪天就到了瓶颈了。加上行业竞争的加剧，不确定因素会越来越多。

集成灶与房地产市场具有很大相关性

房地产整体进入白银时代，增速下降是肯定的，对应的空调，家电的增速都会受到影响，集成灶也不例外，复制以往的高成长目前来看，应该是比较困难的。

为什么集成灶在广告的时候说更适合小户型，但是销量目前均集中在三四线城市呢？

这是我没想明白的一件事情，一二线城市人口密度更大，小户型更多，对油烟的敏感度更大，应该需求更大才是，而实际情况与此是相反的？这里有什么逻辑矛盾呢？ 另外一点是，美大集成灶目前主要依靠线下销售，这在目前线上销售发展迅速的时期，加之疫情影响，对美大是不利的，并且公司在战略上并没有太重视线上的发展，看看京东的销量数据就知道了。

因此，从这几个简单的常识逻辑来观察美大，未来的不确定性还是很高的！最本质的还是行业没有壁垒，就算他是开创者，也难免被后来者挤趴下，投资这样的企业就会有睡不着觉的感觉。光从数据来看，确实容易认为现在美大是个非常好的机会，为什么呢？对于未来10年可能保持19%增速的企业，合理市盈率在29倍左右，目前15的市盈率肯定是低估了。但是考虑到未来这块市场，美大能保住多少，行业毛利率会不会因为竞争而大幅下降，这个变数就比较大了！

以上是我个人的一些看法，也许我的担心都不会成为现实，而最后证明美大现在确实是个大机会，但对于我而言，如果觉得可能基本面有问题的话，我还是选择回避，我对买入小企业有一种本能的谨慎。

欢迎关注！

【特别说明】文章内容不构成投资建议，文章数据来自公开数据，本人不对信息的不准确或遗漏承担责任，投资决策还是要基于自己的独立判断。