原创 | 关于澳元的那些事(澳洲投资)

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澳

大利亚拥有成熟的民主政体、完善的法律制度、强劲的经济增长、发达的资本市场，是全球投资者不可忽视的重要投资目的地。特别近两年来，国际政治、经济、金融环境不确定性大大增加，各国央行竞相放水，澳洲以其稳健的经济增长、较高的利率在发达经济体中独树一帜，吸引了大量的避险投资者。

中国客户在澳洲的投资往往开始于房地产及政府合规投资基金（为满足投资移民签证条件）。随着对澳洲社会以及对当地资本市场的进一步了解，越来越多的中国投资者开始构建更加多元化的资产组合，逐步涉足股票、基金、保险、股权等各类金融工具，以满足自身个性化的投资需求。

应对投资者对澳洲资本市场日益浓厚的兴趣，本人将对澳洲主要的金融工具及财富管理市场做一个系列的介绍，包括澳元、债券、股票、基金、保险等，希望能帮助投资者有一个更好的认识。澳元是投资澳洲的基础，本次将对影响澳元的重要因素及走势做一个概述。

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 汇率制度：自由兑换、弹性浮动

1983年之前，澳大利亚实行过金本位制、盯住英镑、盯住美元、盯住一篮子货币等汇率制度。随着社会经济、金融市场的发展，1983年12月12日，澳大利亚取消了所有的外汇管制，开始实行浮动汇率。得益于持续强劲的经济增长及全球对矿产资源的巨大需求，澳元30多年来发展成为国际金融市场上最重要的硬通货和投资工具之一。

涉及澳元的外汇交易每天高达4000多亿澳元，占到全球外汇市场交易量的6.9%。 AUD/USD是排在EUR/USD、USD/JPY、GPB/USD之后的第四大交易货币对（图1）。

图1. 全球外汇交易量

2

 澳洲经济：韧性十足、持续增长

长期来看，汇率是一个国家的经济实力和运行状况的体现，经济强则货币升值，经济弱，则货币贬值。

2015年全年澳大利亚GDP达到1.2万亿美元，排在全球第12位。截至2016年6月，澳大利亚GDP增长3.3%，是所有发达经济体中增长最快的，也超过了此前澳洲央行及受访经济学家的普遍预期。至此澳洲已经实现了25年的不间断经济增长，且年均增长达到3%以上（见下图2），这在世界上也是很难得的。

图2. 澳洲GDP增速 ／ 图3. 其他主要发达经济体增速

澳洲经济能有如此表现，一是因为其健康的产业结构。澳洲普遍被误认为是高度依赖矿业、农牧业的经济体，但实际上矿业只占GDP的9.3%（最新的统计显示下降到了7%，RBA），农牧只占2.4%，而金融保险、健康医疗、旅游观光、留学教育等服务产业占到了58%(图4)。

图4. 澳洲GDP构成

二是因为其灵活的就业市场有利于劳动力从矿业、制造业向服务业转移。三是弹性的汇率机制能够适应多变的国际贸易环境。大宗商品的不景气压低了澳元汇率，从而也给澳洲经济调整、转型创造了有利的环境。四是经济上紧跟中国、分享中国的增长红利。

中国是澳洲第一大贸易伙伴，2000年开始，中国经历了投资驱动的高速增长，澳大利亚抓住机会，大量出口铁矿石、煤、铜等到中国，很快从08年金融危机中恢复、极大地享受了中国红利。当前中国经济进入增速换档新常态，澳大利亚相应也在转型，大力发展旅游、留学教育、高端农业等产业。

当然澳洲经济也不是完全一片大好。一是当前的经济增长很大程度上是由政府投资驱动的，私人部门的扩张意愿有待进一步加强。二是，虽然9月份的数据显示就业市场进一步改善。失业率下降到5.6%，为三年的新低，但主要是由兼职工作机会的增长及劳动参与率的下降促成的，全职工作机会的增长仍然较弱。三是1.0%的CPI远远低于RBA的目标区间2%-3%，仍面临通缩的风险。这些负面因素都构成了未来RBA进一步降息的动力。

3

 利率政策：投鼠忌器、 边走边看

利率是决定短期汇率水平的最关键的指标，资金总是追逐高收益资产，一个国家的货币利率更高，通常会导致该国货币升值，但升值反过来会不利于出口、就业和经济增长。所以在当前全球经济不景气的大环境下，各国央行都使出浑身解数推出宽松货币政策，甚至不惜使用“直升机撒钱”、负利率等极端手段，避免本国货币相对升值，力争从别国“偷”一些经济增长和工作机会。

图5. 澳洲现金利率

图6. 主要发达国家利率

传统上来讲，澳元是高息货币，过去30年间，澳洲的现金利率平均高达7.5%！虽然现在已经降至历史最低的1.5%，但在发达经济体中仍属相当高的。这也是为什么今年以来，在动荡的市场环境下，很多国际机构投资者追逐澳洲资产，并助推了澳元汇率的回升。澳元的升值是澳洲央行最不愿意看到的，会使得经济转型、经济增长的进程复杂化。在当前如此低的通胀水平下，本来有条件大幅减息以阻止澳元的升值，但澳联储却顾虑重重。

近些年在低利率环境下，以及中国买家的大量涌入，澳洲地产，特别是东部大城市如悉尼和墨尔本价格飙升，从而将澳洲本地居民挤出了市场（见图7）。如果RBA进一步减息，无异于给已经火热的地产市场再浇上一桶油。

图7. 澳洲房价增幅（source: CoreLogic）

刚刚上任的RBA新行长Philip Lowe在履行讲话中更加强调“金融稳定”（Financial stability） , 表达了低利率对房地产及金融体系的长期不利影响，并提出对低通胀要更加容忍。所以按照目前的发展趋势，预计直至年底澳洲央行都不会减息，而是采取观望(美联储)的姿态。如果美联储12月如期加息，美元走高，那就最好不过（图8）。如果澳元仍过于坚挺，且通胀仍离目标区间2% - 3%较远，那么明年2月份可能是一个好的减息窗口。

图8. 美联储加息预期概率(Source: Bloomberg)

4

 大宗商品：出口支柱、企稳反弹

汇率和贸易条件（Terms of Trade）密切相关。贸易条件是衡量经常账户盈余的一个指标，简单来说就是出口商品价格和进口商品价格之比。贸易条件上升，表示对本国的商品需求上升，经常账户出现盈余，货币趋向升值。反之，货币趋向贬值。澳大利亚出口商品中矿产油气类占到了40%以上，在矿业繁荣期，甚至高达50%以上，所以铁矿石、煤矿、油气价格的变动，对澳洲的贸易条件影响巨大（图11）。这也是为什么澳元通常被称为商品货币。

图11. 澳洲出口贸易构成及变化

在2000年之后的大约10年内，伴随着中国等发展中国家对资源的巨大需求，资源行业迎来了一个黄金十年，价格飙升，产能扩张，澳元对美元一度升至1.1附近。随着中国经济从资源、投资驱动转向服务、创新驱动的新常态，2013年左右，大宗商品进入了一个剧烈的下降通道，RBA商品指数（或Bloomberg Commodity Index）从最高点下跌了一半（图9）。

图9. 大宗商品指数

图10.AUD/USD及加权贸易指数

今年以来在美元加息持续落空、需求回暖等因素影响下，商品价格明显回升，相应对澳元形成了支撑。预计未来大宗商品对澳元的支撑会减弱，一是未来很难再现过去十年的超级繁荣景象，二是澳洲的出口结构也在转型，留学教育、观光旅游、农业食品正在快速增长为新的出口增长引擎。所以未来澳元的商品属性可能不会象以前那样强。

5

澳元展望：总体坚挺、略有承压

今年以来，大宗商品价格复苏、全球投资者对避险资产的追逐及澳洲经济的超预期表现造成了澳元的强势表现，但这却是澳洲央行最不希望看到的。理想的情况是澳元小幅贬值，这样不仅可以刺激出口、促进就业，还可以从输入端提升通胀。

如果今年12月份美联储加息，澳元能如愿走低，那最好不过。但考虑到市场已经普遍预期美联储的此次加息，当前的汇率水平隐含了该预期。同时澳洲较高的利率使得澳元即使走低，也不会太多，所以澳元对美元很大的可能性在0.75附近徘徊。

美元方面，目前的数据和信息显示美国经济增长良好，正如期朝着加息的方向发展，总统大选这个敏感的时间窗口过去后，预计会有连续的小幅加息。人民币方面， 继续贬值的市场预期仍然较强，但相信央行仍有足够的手段维护人民币作为SDR的地位，所以最终的结果可能仍是人民币继续小幅贬值。总体来说，年底之前，澳元对人民币预计稳中有升，预计会在5.15左右。

Source: Bloomberg.

图12.AUD/USD走势

图13.  AUD/RMB走势

参考资料：

1．     Australian Dollar——Thirty Years of Floating. Glenn Stevens. Nov, 2013.

2．     Opening Statement to the House of Representatives Standing Committee on Economics. Philip Lowe, RBA Governor. 22 September 2016.

3．     The Australian Economy and Financial Markets Chart Pack. RBA. Sep. 2016.

4．     Australia-Benchmark-Report. Australian Trade Commission. 2016

5．     如无特殊说明，数据均来自澳洲央行RBA http://www.rba.gov.au/

作者简介

李来宇

• 任职于澳大利亚麦格理集团私人财富管理部（Macquarie Group Limited）

• 曾任职于中国农业银行私人银行部高级财富顾问、高级产品经理。

• 十年私人财富管理经验，成功为上百名高净值客户提供综合财富规划建议。

• 复旦大学经济学硕士、特许金融分析师（CFA）、澳洲财务规划学位（DFP）

• 澳大利亚财务规划师协会会员（FPA）

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