实控人被指向关联公司输送利益，外销收入承压，宸展光电IPO被质疑|IPO研究院
令人诟病的是，宸展光电的实际控制人江朝瑞同时也是公司第一大供应商TPK 集团的实际控制人，中间的关联交易价格明显低于市场
出品 |每日财报
作者|刘雨辰
近日，证监会披露了宸展光电（厦门）股份有限公司（以下简称为“宸展光电”）招股书，公司拟登录深交所，拟公开发行不超过3200万股。
据《每日财报》的了解，宸展光电成立于2015年4月14日，是一家商用智能交互显示设备整体解决方案提供商，专注于定制化商用智能交互显示设备的研发、设计、生产和销售服务。公司产品主要包括智能交互显示器、智能交互一体机和智能交互显示设备零部件。主要客户包括Elo、NCR、Jabil、Diebold、Mouse、Acrelec、长城信息、瑞迅、新北洋等均系国内外知名品牌商或制造商。
此次公司拟募集资金7.28亿元，其中智能交互显示设备自动化动化生产基地建设项目拟投资4.05亿元，研发中心及信息化系统升级建设项目拟投资1.43亿元，1.8亿元用于补充流动资金项目。
商用智能交互显示设备主要应用于零售、金融、工业自动化、医疗、餐饮等下游终端领域。近年来，随着该等应用领域的蓬勃发展，人工智能、物联网、材料、显示等技术的快速进步以及相关基础设施的逐步完善，下游零售、金融、工业自动化、医疗、餐饮等行业对于商用智能交互显示设备的需求不断增加，促进了商用智能交互显示设备市场规模的总体增长。
根据《每日财报》的统计，2017年至2019年，宸展光电的营业收入分别为11.25亿元、12.79亿元、13.22亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为7199万元、1.2亿元、1.48亿元，营收和利润保持稳定增长。
报告期内，公司前五名客户的销售收入总额分别为 9.25亿元、10.00亿元和 8.70亿元，占公司营业收入的比例分别为 82.26%、78.18%和 65.79%，客户构成相对稳定且集中度较高，虽然近几年比重在下滑，但集中度依然很高。
报告期内Elo稳居公司第一大客户，销售收入占总销售额比例分别为37.87%、31.51%、21.55%，与此同时，Elo在2017年、2018年也为公司第一大供应商，采购原材料主要包括液晶面板、触摸屏等，采购金额占总采购额的比例分别为22.38%、20.81%，直到2019年还是公司第二大供应商，采购金额占总采购额的比例依然高达12%，宸展光电对其的依附较强，由此引发外界对于公司经营独立性的担忧。
除此之外，公司存货占流动资产的比例较高，而且每年都产生了大量的存货减值。公司采取“以销定产”的生产策略，根据客户订单需求安排采购和组织生产，因此为及时满足客户交货要求，公司需要预备足够的原材料用于生产，并维持一定的库存商品储备。公司存货主要为原材料，其中液晶面板、触摸屏、集成电路、主板等电子元器件材料由于升级换代较快，面临受市场价格变动引起的存货贬值风险。
2017 年末至2019年末，公司存货已分别计提跌价准备459.39万元、543.93万元和575.27 万元。但未来若原材料市场供求关系出现变化或者因更新升级而被淘汰，那么原材料的减值风险依然会存在，比如2018年欧菲光就因存货积压而无法变现导致最终暴雷。
公司产品销售以外销为主，报告期内公司产品主要出口到美洲、欧洲、亚洲等地区，外销收入占比分别达到96.83%、94.58%和96.22%，其中2019 年公司出口美国的产品收入占营业收入的 20.48%。由于公司外销业务主要使用美元结算，公司出于提高经营效率的考虑，需要持有较大数额的美元资产和美元负债，因此主要面临人民币对美元汇率的波动风险。2017-2019年，公司发生的汇兑损益分别为 1287.13 万元、-824.37 万元和-97.14 万元，占当期利润总额的比例分别为13.24%、-5.27%和-0.50%。
最近几年国际贸易环境不断恶化，美国掀起贸易战影响全球的贸易往来，打破了原先的经济秩序，目前病毒又开始在全球范围内蔓延，欧美国家相继沦陷，世界贸易再次陷入停滞，对于外向型企业的订单造成直接的冲击，另一方面，国际金融市场风起云涌，全球股市暴跌，汇率高波动，公司持有的美元资产也可能面临缩水，种种迹象都不乐观。
除此之外，宸展光电在报告期内的关联交易也频繁发生，公司主要向关联方采购触摸屏、连接线、信号线及主板。报告期内，2017-2019年，公司发生的关联方采购金额分别为1.83亿元、1.77亿元和1.90亿元，占同期公司总采购的比重分别为20.77%、18.25%和19.68%。
令人诟病的是，宸展光电的实际控制人江朝瑞同时也是公司第一大供应商TPK 集团的实际控制人，宸展光电与关联方TPK 集团的关联采购金额分别为17690.24万元、16905.88万元、17890.11万元，占公司总采购金额的20.13%、17.47%、18.57%。公司主要向 TPK 及子公司采购投射式电容技术触摸屏产品，采购的价格参照可比交易价格由双方协商确定，但主要采购产品的价格明显低于采购无关联第三方的可比产品平均单价，很多人认为这是赤裸裸的利益输送行为。
采购单价对比
图片截取自招股书
另外两家关联方分别是技宸股份和励格际盟，李明芳曾在技宸股份担任董事，而励格际盟是公司总经理李明芳投资的企业，出资额为500万新台币元，持股比例为14.28%，该公司是李明芳的近亲属控制的企业。2017年，宸展光电与关联方励格际盟的关联采购金额为564.87万元，2018年、2019年，宸展光电与技宸股份发生的关联采购金额分别为752.99万元、1072.14万元。
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