投资的两个方面，搞不懂就白忙了，如何看待股价波动与估值
如何看待股价波动与和如何做估值，是投资的两个部分，如果搞不懂，真的就白忙了。
大盘指数和个股的波动，我是无感的。不关心、不担心。然而，昨日20191122大盘杀跌致使很多投资者心有余悸，很多朋友私聊我，到底这个市场怎么了？这里统一回复。一，上证指数静态14.5倍、动态12.2倍的市盈率，高吗？二，2015年大崩盘时融资盘超过2.4万亿元，而目前不到一万亿元，此时高吗？三，A股市场开放程度是不是越来越高？国际长期资本是不是越来越多？五，财政政策和货币政策是越来越积极了，还是越来越紧缩了？我想朋友们读到这里，应该已经有数了。市场没有大幅杀跌的条件。很明显，大幅杀跌的公司都是近期涨幅翻倍甚至三倍的个股，创新药、医疗服务、白酒、5G概念等。涨多了，跌一跌不是很正常么？站在围墙外边的人，眼巴巴的目送相关公司新高、新高、再新高，跌一跌，也是礼貌。关于指数的波动和股价的波动，大师们的态度是：股价不可预测。格雷厄姆：股市短期来说股市是一个投票机，但长期来说股市是个称重机。短期股价的波动代表的是市场先生的情绪。巴菲特说:短期股价波动无法预测，如果预期股市长期走势的话，我就觉得非常容易。《成功的投资》彼得林奇说：不要预测股市。如果你花费10分钟来预测宏观分析上，你就浪费了10分钟。《投资最重要的事》霍华德马克斯，表示要认识预测的局限性。我们不可能知道过热的市场何时冷却，也不可能知道市场将何时止跌上涨。《投资中最简单的事》邱国鹭也反对预测。认为把公司的品质和估值把握好，淡化择时。《怎样选择成长股》费雪的态度是不可预测。择时是徒劳。几乎所有的大师都认为股价不可预测，既然不可预测，那我们费那劲干嘛？关于估值文章，朋友们感兴趣的话，可以在我的公众号里搜索之前的文章阅读。这里还是来说一下吧。那么，估值这个问题就很重要了，他要解决的问题以什么价格买入这家好公司？解决的是“安全边际”问题，这是价值投资的核心思想。好公司是关键，便宜是硬道理。一句话，以便宜的价格买入好公司。就是强调安全边际，以低于内在价值的价格买入股票。他强调两种估值，一是以低于有形资产净值的2/3买入；二是如果能以低于净流动资产的2/3买入就更好了。在成长股的资本化率里边，格雷厄姆给出了成长股的价值计算公式：价值=当期正常利润*（8.5+两倍的预期年增长率）当期股价不应该超过最后报告的资产账面值的1.5倍。然而，当市盈率低于15倍时，资产乘数可以相应的更高一些。根据经验法则，我们建议，市盈率与价格账面值之比的乘积不应该超过22.5倍（这相当于15倍的市盈率，乘以1.5倍的账面值。同时，也可以是9倍的市盈率和2.5倍的资产价值等。）需要注意的是，格雷厄姆是经历过大萧条的人，在大萧条期间受伤惨痛，因此，他的选股风格和估值态度相当保守。在格雷厄姆所处的年代，所有的股票投资均被认为是投机，因此股票无法获得较高的溢价，“廉价股”遍地。当然，格雷厄姆也并非只做烟蒂投资。在《聪明投资者》一书中，他提出了15倍市盈率的要求，此刻的他已经不仅仅关注“企业资产价值”，而更多的关注“企业收益的倍数”。他告诫投资者，千万不要购买市盈率非常高的公司的股票。同时彼得林奇也喜欢使用PEG估值。而PEG估值法强调的是增长率。以合理的价格购买适度增长的股票，也强调高增长。同时，提出，如果你支付了过高的价格去拥有世界上最好的公司股票，这依然是一笔糟糕的交易。未来利润继续增长的可能性越高，投资者愿意承受的市盈率也越高。强调市盈率和高增长率。同时强调避开高价股。他推荐自由现金流折现估值法，内在价值是一个企业在其存续期间创造的所有现金流的折现。虽然表述起来简单，但内在价值的计算既不容易，也具有主观性。内在价值的计算，取决于对于未来现金流的估算和未来利率变动的估算，但是谁能准确的预测？上帝可以。这么说，巴菲特对于内在价值只是一个大致的感觉。芒格说，估值没有一种固定的方法。有些东西，我们知道我们的能力不行，搞不懂，所以我们不碰。我们没有一套固定的规则，也没有什么精确的计算公式。现在我们做的投资，我们只是知道，与其他机会比起来，这些机会稍微好那么一些。这么说芒格也是一种感觉。二位大师都没有给出直接可用的方法，并非他们糊涂，而是他们已经进入不需要估值工具的境界。就像绝世高手一样，不需要使用宝剑，也能杀人。但是他们都相信：宁可以合理的价格购买一个伟大的公司，也不要以很低的价格购买一个普通的公司。说白了，这二位就是通过比较，以自己对伟大公司的深入了解，然后，建立在所谓的“多元思维模型”之上，所谓的常识，所谓的普世智慧，给出一个毛估估。从巴菲特和芒格选股的指标ROE分解看，以及从他对喜诗糖果等标的公司的投资看，他们看中确定性和增长率。从以上的梳理，可以看出估值的方法有很多。所有估值都是毛估估，没有人能计算出精确的价格。现金流折现法，看似精确，但是不适用，仅仅适合作为一种思维方式。这种思维方式要求企业有可预测的良好的现金流以及长期的良好前景。PEG估值法也只可以作为一种思考问题的方式，单独操作起来并不实用，或者说操作起来是有问题的。这种思维方式要求投资者在估值的时候充分考虑增长率。G就是增长率。我们拿大家耳熟能详的公司贵州茅台来举例说一下PEG的思维局限。在2016年，公司的净利润增幅是7.83%，那么PEG估值法就会告诉你，公司合理的市盈率是8倍。如果你信了这个估值指标，那么你在2016年报出来后的操作应该是卖出贵州茅台。那么你就悲剧了。所以说，PEG估值法并不实用、并不能单独用。它只是代表了一种思维方式，它告诉投资者，赚得多跑得快的公司更值得投资而已。总结，几乎所有大师的估值都强调优秀的公司、高的增长率，以及对企业的深度理解。同时，大师们都强调不能买得太贵。我喜欢简化问题。在我的投资体系中，选股，用净资产收益率一个指标就够了。看估值的话，一个市盈率并参考公司的增长率就够了。剩下的就是毛估估啦。在《戴维斯王朝》这本书里有这么一段话：投资微软，有哪一个投资者会不愿意呢？在任何时候，微软的股票看起来都是那么诱人。在这家公司富得流油的发展史上，股价始终保持在30-40倍市盈率的水平。与此同时，它的盈利每24个月翻一番。微软的投资者常常会发现，他们那些“毫无纪律的”随意购买，在两年之后会被证明是捡了个大便宜，他们的耐心得到了丰厚的回报。这段话，似乎就是告诉我们，40%的年增长率对应可以给40倍的市盈率。那么，我们来升华一下，高现金流的企业的市盈率可以高一点；低负债或无负债的可以再高一点；垄断行业的市盈率可以再高一点。我的方法如果适用，请融合到您自己的体系里。拿走不谢。
