英维克专题报告：精密温控设备龙头，多点布局市场空间持续扩大

（报告出品方/作者：西部证券，雒雅梅）

一、技术领先的精密温控节能设备提供商

1.1公司是精密温控龙头，股权结构稳定，管理层经验丰富

深圳市英维克科技股份有限公司创立于 2005 年，于 2016 年在深圳交易所上市，是我国 精密温控市场龙头之一。

公司专注于为数据中心、移动通信网络、电网储能、工业自动化、室内健康环境、轨交列 车、电动客车、冷链运输等场景提供热管理解决方案及环境控制产品。掌握着世界领先的 制冷系统核心技术、控制技术、结构设计技术，拥有多项专利。

英维克总部位于深圳，下属多家控股子公司。英维克的方案和产品，广泛应用于中国移动、 中国电信、中国联通、腾讯、阿里巴巴、华为、中兴、国家电网、南方电网、工行、建行、 农行、中石化、中石油、中海油、比亚迪、上海地铁、苏州地铁等多个客户，以及 Sprint、 Vodafone、SoftBank、Ooredoo、SingTel 等跨国通信运营商。

公司自 2005 年成立以来，进入多个外国市场，多项产品进入当地政府采购名单，还参与 了制冷行业标准制定。2018 年，英维克获评深圳品牌百强企业，2020 年获评广东省知识 产权示范单位。

实控人持股比例高，股权结构稳定。截至 2021 年半年报，公司董事长齐勇先生直接持股 6.19%，通过深圳市英维克投资有限公司间接持股 26.62%，合计持股 32.81%，为公司实 际控制人。其余主要股东韦立川、刘军、陈川、陈涛、欧贤华、王铁旺、游国波、冯德数 均为公司高管。

公司子公司与参股公司中，英维克软件、英维克信息与上海科泰对公司净利润贡献均达 10%以上。英维克软件是公司电控平台的载体，主要从事控制软件的开发。英维克信息从 事电控盒硬件生产及部分软件开发。上海科泰是轨交、新能源客车空调供应商。

管理层经营管理经验丰富。公司的核心管理团队中，大部分人在华为、艾默生等大型企业 中有多年的经营管理经历。公司的董事长、总经理齐勇先生曾经供职于内蒙古包头钢铁公 司，并且在华为电气、艾默生等大型跨国企业任职多年，具有丰富的企业经营管理经验， 对于精密温控行业的发展趋势有深刻的理解。

除已实施完毕的 2017 年度限制性股票激励计划外，公司从员工薪酬、晋升路径等不同维 度对员工进行激励。公司结合新业务的培育拓展，拟通过持股平台在子公司对核心员工实 施激励计划。

1.2公司专注精密温控行业，产品性能行业领先

公司业务分为机房温控节能设备，户外机柜温控节能设备，轨道交通列车空调及服务，新 能源车用空调四大部分。

公司机房温控业务营收占总营收的比重最高。机房温控节能产品主要用于数据中心、服务 器机房、通信机房、高精度实验室等领域，用于控制、调节设备机房或实验室的温湿度和 洁净度。2015-2019 年机房温控业务收入 CAGR 达 34.9%。20 年新冠疫情爆发，互联网 运营商进一步加大资本开支，提高基础算力以支撑在线教育、远程办公等需求，为 IDC 行 业带来新发展契机，20 年机房业务营收同比增长 38.7%。2021H1 公司机房业务营收占比 由 2020 年的 50.9%提升至 54.0%，毛利率为 26.1%。

公司机柜温控产品广泛应用于无线通信基站、智能电网各级输配电设备柜、储能电站、电 动汽车充电桩、ETC 门架系统、智能制造设备等领域。2012-2019 年由于其他品类产品快 速增长，机柜温控设备营收占比略有下降。2020 年 5G 网络建设开启、储能需求旺盛， 但由于来自ETC 桥架应用的突发性需求不再延续，机柜业务营收同比增速放缓，为 1.11%。 2021H1 储能应用相关营收快速增长，带动机柜业务收入占比提升，由 2020 年的 22.2% 提升至 29.7%。

科泰是国内最早专注于轨道交通空调研发设计及批量应用的公司，收购当年（2018 年） 为公司贡献营收 1.15 亿元，此后公司轨交业务营收占比持续攀升。目前公司轨交空调软 件、硬件、控制系统全系统均实现自主研发，2020 年该业务毛利率达 39.60%，在公司所 有业务中位居第二。

公司客车空调主要用于中、大型电动客车，下游客户包括比亚迪、申通、南龙、宇通等厂 商。此外，公司还拓展了用于冷链运输车、重型卡车（牵引车、载货车、自卸车等）等特 种电动车的空调产品，以缓解客车空调相对疲软的需求状态。2020 年客车空调业务营收 同比增长 4.5%，毛利率同比提高 2.3pct。未来伴随充电桩等基础设施完善，以及新能源 电动车的推广，电动公交更新的高峰到来，公司客车空调业务有望延续发展态势。

除上述四大领域外，公司正在压缩机、健康环境控制和电子散热领域开拓布局。其中，1） 健康环境控制产品用于控制环境温度、湿度、清洁度、甲醛含量等，对空气进行综合净化， 现已在多个城市学校、医院、电梯等场所获得商用。2）压缩机业务主要针对新能源客车， 由于新能源车在整车温控的关键环节与燃油车有较大区别，对压缩机可靠性要求更高，公 司开始自研适用于新能源车的全封闭压缩机产品。3）新增电子散热业务是为了填补公司 在整个温控系统布局中热源散热部分的空白，将作为公司未来核心攻关项目。

1.3收入增长强劲，费用管控良好

2012-2020年营业收入年复合增长率达36%。2012-2020 年公司营收复合增长率为 36.2%， 2021H1 实现营收 9.81 亿元，同比增长 46.3%。2021H1 营收同比增速处于历史较高水平， 原因其一在于“新基建”政策推动下大量数据中心项目新建；其二在于 20 年上半年疫情 突发使得当年新增的大型数据中心项目延后启动，大量机房温控项目在 20Q4 密集发货、 验收，部分项目收入延后至 21Q1、Q2 进行收入确认。

公司毛利率维持稳定。2016-2019 年公司毛利率围绕 35%上下波动。2020 年毛利率短暂 下滑原因其一是因为20年会计准则变更将运输费用计入营业成本，造成毛利率下降1.6%； 其二是因为 20 年下半年大宗商品价格涨幅较大。2021 年 H1 由于竞争加剧，公司毛利率 略有下滑，为 31.4%。

研发投入加大，费用管控卓有成效。公司持续注重研发投入，2018 年来研发费用金额持 续攀升，由 2018 年 0.58 亿元增长至 2020 年的 1.16 亿元，研发费用率由 5.42%增长至 6.78%。截至 2020 年末，公司拥有研发人员 853 人。公司主要采用直销模式，销售费用 率自 2018 年来稳中有降。伴随经营效率提升，管理费用率自 2017 年大幅降低以后继续 维持逐年下降的趋势。2012 年来财务费用率围绕均值小幅波动，体现公司财务政策较为 稳健。

得益于良好的费用管控能力，2018 年以来公司归母净利率稳中有升，2020 年公司归母净 利率为 10.6%，与 19 年基本持平。

公司归母净利润 2012-2018 年维持高增长，CAGR 达 41.4%。2019 年 ETC 桥架需求增 加与新增的轨交业务带动归母净利润同比增速高达 48.5%。2020 年受疫情影响，公司归 母净利润同比增速回落至 12.5%。2021 年上半年储能、数据中心温控设备需求旺盛再次 带动公司归母净利润同比高增长，2021 年 H1 归母净利润达 1.07 亿元，同比增长 40.8%。

加大营运资本投入，现金流承压。公司正处于业务拓展阶段，为支撑经营规模扩大，公司 持续增加营运资本投入。2012-2020 年公司应收账款 CAGR 达 35.2%，存货 CAGR 达 45.3%，其中 2013-2020 年存货明细科目中原材料账面余额年复合增速达 40.4%。资金支 出增加导致现金流承压，2020 年公司经营性现金流净额出现同比下滑。2021 年 H1 公司 经营性现金流净额为负，与季节性因素有关。预计下半年随着回款速度加快，公司现金流 情况将得到好转。

在经营规模持续扩大的情况下，2016-2020 年公司应收账款周转率保持在 2.30 次左右， 彰显公司良好的供应链管理能力（2020 年由于会计准则变更，将归属于应收账款的一部 分到期款划归到了合同资产，应收账款周转率为 2.60 次，去除这部分影响后应收账款周 转率在 2.30 次-2.40 次之间）。随着公司市场份额提升，对上游厂商议价能力提高，应付 账款周转率逐年下降，从 2012 年的 3.77 次降至 2020 年的 2.60 次。由于销售规模不断 扩大，公司备货增加，存货周转率从 2012 年的 4.92 次降至 2020 年的 2.94 次。

2017 年至今，公司 ROE 稳定在 12.3%到 13.8%之间。2020 年公司 ROE 为 13.7%，2021 年 H1 公司 ROE 为 7.5%，较 2020 年 H1 提升 1.5pct。

1.4公司财务指标处于行业领先水平

我们选取依米康、艾默生电气（2017 年艾默生电气旗下艾默生网络能源更名为 Vertiv）、 佳力图、松芝股份四家公司作为可比公司。

公司在温控领域有深厚的技术实力与丰富的行业应用经验，加之不断拓展业务边界，历年 营收增速均高于可比公司。2020 年公司营收增速领先可比公司第二名 13.1pct。

毛利率方面，公司毛利率领先行业，平均超出国内可比公司 3-4pct。其中机房温控设备毛 利率与 Vertiv 处于同一水平，除 2018 年外，2015-2020 年机房温控业务毛利率均高于行 业平均；轨交空调温控设备毛利率变动趋势与可比公司基本一致，平均领先可比公司 1-2 个百分点；2015 年切入客车空调领域后，公司复用在机柜、机房温控领域的技术积淀， 迅速实现成本下降，毛利率持续提升，逐步超过可比公司。

公司净利率除 2017、2018 年外均高于行业平均水平，与艾默生处于同一水平，展现了公 司良好的费用、成本管控能力。

虽然随着经营规模扩大，资产周转率下降，公司流动资产周转率、存货周转率在可比公司 中仍位列第一（由于国内外备货要求与习惯不同，艾默生的周转指标明显高于国内企业， 不纳入对比）。2020 年公司流动资产周转率上升至 0.88 次，存货周转率为 2.94 次，高 于国内可比公司。

公司资产负债率低于行业平均水平，维持在 53%以下，利息保障倍数在可比公司中位于较 高水平，体现公司对待债务融资态度较为谨慎，经营风格稳健。

公司净资产收益率于 2019 年超越三家可比公司，达到 13.78%，此后一直领先可比公司。 2018-2020 年公司投入资本回报率逐渐回升，目前在可比公司中位列第二。

公司研发实力雄厚，产品性能优异，销售渠道不断拓宽。得益于 IDC 数据中心和新能源储 能行业快速发展，公司中短期营收快速增长确定性高。公司对电子散热、健康空调等的规 划布局使公司第二增长曲线打开空间，为公司长期高速增长夯实基础。

追溯公司发展历史，营收规模突破第一个 10 亿元历时 13 年，从 2018 年 10 亿营收规模， 到 2021 年预计突破 20 亿，历时 3 年。伴随规模效应扩大，公司对产业链把控能力增强， 预计今年大宗原材料价格上涨影响消除后，未来成本端优势将更加明显，预计公司毛利率 水平将继续高于行业平均。

公司近年费用率的持续下降主要得益于销售渠道的整合和管理能力的增强，未来预计研发、 财务费用率保持平稳，销售、管理费用率继续下降。预计未来公司优异的盈利水平将继续 领跑行业。

1.5两次定增、收购上海科泰100%股权，投资精密温控节能设备

2017 年 10 月公司向康子工业、北京银来、河南秉鸿、上海秉鸿、上海格晶发行股份及支 付现金购买其合计持有的上海科泰 95.1%股权，交易对价为 3.15 亿元。交易完成后，英 维克持有上海科泰 100%的股权。科泰始创于 2002 年，专注于客车空调、轨道交通列车 空调、冷冻冷藏机组、特种空调等高端运输温控产品的研发和制造。其自主专利技术的五 合一电控系统、双电子膨胀阀电池热管理方案、低温热泵技术、EMC 技术等都成为新能 源车用空调行业的技术标杆。其新能源客车空调产品批量配套于比亚迪、宇通、南京金龙、 中车时代、厦门金旅、上海申沃、上海万象、上海申龙、中通客车、中兴广通、百路佳等 整车厂。

2020 年 7 月公司再次宣布非公开发行不超过 0.97 亿股新股，募集资金总额（含发行费用） 不超过 6 亿元。本次募集资金拟用于投资精密温控节能设备华南总部基地项目（一期）和 补充流动资金。精密温控节能设备华南总部基地项目（一期）项目主要目的是扩大机房、 机柜温控产品产能，优化制造流程，加强技术研发，开拓电子散热领域，并实现压缩机（温 控节能设备核心部件，此前对外采购）的自产，提高品控能力。

二、数据中心市场空间大增速快，带动温控业务迅速增长

2.1数据中心能耗亟需降低，机房温控设备市场规模大幅提升

2.1.12025年全球数据中心数量有望达到616万架

国内数据中心快速增长，数据中心机柜数未来5年CAGR可达16.7%。随着云计算的 兴起，在全球范围内出现了数据中心的建设浪潮，2020 年全球公有云计算市场规模为 2253 亿美元，同年全球数据中心数量为 42.2 万座，超大型数据中心数量为 597 座。2020年国内的数据中心机柜数量约为285万架，根据科智咨询预测，到2025年我国机柜数量可以达到616万架，CAGR为16.7%。

除通信机柜与储能机柜外，机柜温控设备还应用于边缘计算。边缘计算包括云边缘、边缘 云和边缘网关三种形态。目前通信运营商、云计算运营商纷纷加码边缘计算，将边缘云作 为多云部署的战略方案。多云部署的发展趋势将对边缘计算的架构与部署方式会产生深刻 影响。

2.1.2国内IDC温控系统市场规模快速增长，21年预计将超50亿元/年

Gartner、Bloomberg 给出中国数据中心资本开支和温控设备投资在其中占比相关数据。 根据 Bloomberg 数据，数据中心的资本开支中服务器占比为 65%左右，除去服务器这 一主要开支，精密空调约占剩余数据中心建设成本的 7%。根据 Gartner 的数据，2020 年 中国数据中心的资本开支（涵盖对服务器、操作系统、存储、网络、虚拟化软件、网络安 全和管理软件的投资）为 2508 亿元，除去对服务器的投资，数据中心资本开支约为 878 亿元。且 Gartner 预计 2021 年中国数据中心资本开支将增长 8.7%，若假设 2021 年后 数据中心每年资本开支增长 8%，则 2025 年中国数据中心资本开支（不包括服务器）将 达 1031 亿元。从中国数据中心资本开支增长角度测算，2025年我国数据中心温控系统市场规模将达91亿元/年。

西部证券研发中心 Synergy Research、Dell'Oro 给出全球数据中心资本开支及中国在其中占比的相关数据。 根据 Synergy Research，2019 年全球数据中心的资本开支（不包含服务器）为 930 亿美元。2019 年 Q3 中国超大型数据中心在全球占比为 10%，由于新建数据中心多为大 规模数据中心，所以我们以超大型数据中心的数量占比作为我国数据中心资本开支占全球 资本开支的比例，即假设中国的数据中心资本开支占全球资本开支的 10%。根据 Dell'Oro 计算，2020 年全球数据中心资本开支同比增长 10%，我们假设 2021-2025 年数据中心每 年资本开支增长维持 10%，则我国数据中心资本开支 2021 年为 731 亿元/年，2025 年 将达到 1071 亿元/年。以全球数据中心资本开支及中国数据中心资本开支占比进行测算，2025年中国数据中心温控系统市场规模将达75亿元/年。

科智咨询与 CDCC 分别从数据中心机柜数量和机柜热密度维度给出相关数据。目前我国主流的机柜热密度为 4-6kW/机柜，我 们取平均值 5kW/机柜进行计算。目前间接蒸发制冷模式初始投资约为 5000 元/kW，传 统制冷模式初始投资约为 3000 元/kW，考虑到传统冷却技术短期内仍将占据主导地位， 因此我们初始投资额取 3000 元/kW。从单机架温控设备投资角度测算，我国IDC温控系统市场规模2021年为74亿元/年，可在2025年达到126亿元/年。

我们认为，2021年国内IDC温控系统市场规模约为51-74亿元/年，可在2025年达到75-126亿元/年。

2.2 5G基站与储能户外制冷设备需求上升

2.2.1 5G基站数量的增长和能耗的提升带动通信机柜空调市场规模不断扩张

5G 基站数量较 4G 基站更多。5G 信号频率比 4G 高 2-3 倍，信号衰退速度更快，同一区 域 5G 基站数量更多。同时在盲点区域会覆盖一定数量的微基站，保证信息传输的稳定性， 因此 5G 基站总数将较 4G 基站更多。

中国移动将在 2021 年建设 2.6GHz 的 5G 基站共 12 万座，在 2021 年以及 2022 年建 700MHz 基站约 48 万座（与广电合建，分两年建完）；电信以及联通将在 2021 年 建 3.5GHz 以及 2.1GHz 基站一共 32 万座。2022 年 5G 建设仍然投入较大，预计总 建设数量约为 80 万座。根据赛迪顾问预测，2026 年 5G 宏基站数量约 475 万个，小基 站数是宏基站数的 2 倍，即 950 万个，宏基站和小基站数总计超过 1400 万个。

5G基站集成度更高、数据传输量更大，能耗是4G基站的3倍。根据 5G 基站节能技术 白皮书（2020）统计，中国移动使用的 5G NR 主流基站带宽由 4G 的几十兆变为 160/200 兆，收发通道数从原来的 8 通道变为 64/32 通道，发射功率从 100 多瓦变为 240/320 瓦。

中国户外通信机柜空调市场规模2022年将达33亿元。通信户外机柜主要用于室外无线 通信基站，包括 4G、5G 基站等，是为户外基站提供工作环境和安全管理的设施。运营商 资本开支增加和 5G 基站建设的加快，将带动户外通信机柜空调市场空间迅速提升。

2.2.2光伏、风电装机规模持续扩大，储能机柜温控设备市场空间提升

在碳达峰碳中和背景下，新能源重要性日益提升，各国风电光伏发电设备建设进程加速。在光伏发电成本持续下降、多国发布碳中和目标以及经济 绿色复苏要求的推动下，预计 2021-2025 年全球每年新增光伏装机约达 210-260GW。根 据 CPIA 数据，2020 年中国新增光伏装机 48.2GW，同比增长 60.1%。由于上半年受疫 情影响，2020 年光伏装机主要集中在下半年，尤其是 12 月在抢装潮的推动下光伏装机达 29.5GW，创单月历史新高。为实现 2030 年中国非石化能源占一次能源消费 25%的目标， 十四五期间我国每年新增光伏装机需维持在 70-90GW。

根据 BNEF 数据，2020 年全球风电新增装机容量为 96.7GW，较 2019 年增长 59%。其 中中国风电新增装机容量 57.8GW，占全球新增风电装机容量的 60％。根据 GWEC（全 球风能委员会）预测显示，如果要在 2050 年实现全球碳中和的目标，到 2025 年全球新 增风电装机容量要进一步增长到 160GW，到 2030 年全球新增风电装机要进一步增长到 280GW。

源网荷储一体化和推动风光水火储多能互补将成为“十四五期间重头戏”，新能源与储能融合发展成为新趋势。据 CPIA 统计，2020 年以来我国“两个一体化”项目签约规模超 100GW，其中 2021 年年初至 2021 年 6 月 17 日签约项目超 62GW。发电侧配置储能设 备可以帮助企业实现电能削峰填谷，从而提高发电效率，还可以为电力系统运行提供调频、 调峰、调压、备用、黑启动等辅助服务，保证电网稳定运作。2020 年全国 20 多省市出台 “强配”政策，要求新能源发电站须配比 5%-20%的储能设备，连续储能时间须达 2 小时 及以上。随着光伏和风电装机规模不断扩大，储能电站建设已迎来高速增长，储能温控系 统市场将迎来发展机会。

根据 GGII 数据，2020 年全球储能锂电池（磷酸铁锂）单位投资额约为 1.0-1.2 元/wh，锂 电池成本约占储能系统总投资的 50%-60%，则 2020 年储能系统的单位投资额约为 2 元 /wh（2000 元/Kwh）。根据 Wood Mackenzie 数据，2020 年全球电化学储能新增装机量 为 10.2Gwh，则 2020 年全球电化学储能投资规模为 204 亿元。储能组件除锂电池外，还 包括储能逆变器（PCS）、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）。其中 PCS 成 本占比约 10%-20%，EMS/BMS 成本占比分别约为 3%与 8%。则 2020 年 PCS/EMS/BMS/其他部分单位投资额分别为 300/60/160/380 元/Kwh。

2021-2025年全球储能装机量预测：根据 Wood Mackenzie 数据，2021 年全球电化学储 能新增装机量为 20.4Gwh，2025 年将达到 46.7Gwh，CAGR 达 23.0%。

2021-2025年全球储能系统单价预测：结合 BNEF 预测，我们假设 2021-2025 年全球储 能锂电池单位投资额降幅分别为 30%/25%/20%/15%/10%，PCS 单位投资额降幅分别为 20%/15%/10%/10%/10%，BMS 与 EMS 单位投资额保持 5%的年降幅，其他部分单位投 资额年降幅为 3%。则综合来看，2021-2025 年全球储能系统单位投资额分别为 1588/1338/1181/1074/999 元/Kwh。

综合储能系统装机量与单位装机量投资额的预测，我们预计 2021-2025 年全球电化学储能 系统投资规模约为 324/430/448/439/467 亿元。

根据 CNESA 数据，温控系统投资规模约占储能系统的 4%，则 2021 年全球储能温控设 备投资规模约 13.0 亿元，2021-2025 年 CAGR 达 9.5%。

2.2.3边缘计算方兴未艾，推动机柜温控设备需求加速增长

除通信机柜与储能机柜外，机柜温控设备还应用于边缘计算。边缘计算包括云边缘、边缘 云和边缘网关三种形态。目前通信运营商、云计算运营商纷纷加码边缘计算，将边缘云作 为多云部署的战略方案。多云部署的发展趋势将对边缘计算的架构与部署方式会产生深刻 影响。

2.3新能源客车销量增长空间大，客车空调系统需求将提升

根据乘联会数据，受补贴退坡影响，近年来中国新能源客车销量下滑，2020 年中国新能 源客车销量 6.1 万辆，同比下降 20.1%。根据终端上牌信息，2021 年 1-7 月中国新能源 客车累计销售 2.11 万辆，同比下降 5.3%。2021 年 1-7 月中国新能源公路客车累计销售 3893 辆，同比大涨 356.9%，增速远高于新能源客车。作为客车市场中最大的细分市场， 公路客车有望成为今后新能源客车的增长点。随着国家政策不断推动公交车、客车电动化 发展，以及未来电动车成本不断下降，补贴退坡影响将逐步缩小，预计未来新能源客车仍 有较大增长空间。

新能源客车空调系统和传统燃油客车空调系统存在明显的差异性，新能源客车的制冷方式 主要有热电式制冷、电动压缩机制冷、余热制冷等。新能源客车空调系统技术需要更加高 效地利用能源，切实提高能源利用率。新能源客车行业的发展将拉动新能源客车空调系统 需求的提升。

2.4轨道交通处于扩张中，轨交空调市场空间扩大

轨交投资（国铁投资+城轨投资）是基建投资的重要组成部分。2016 年-2020 年，中国轨 交投资占基建投资比重稳定在 7.7%-9.7%之间。根据前瞻经济学人数据，2014-2020 年， 城市轨道交通投资规模逐年增长。2020 年，中国大陆地区城轨交通完成投资 6286 亿元， 创历史新高。未来随着我国在建、规划线路规模进一步扩大，轨交投资额将持续增长。

我国城市轨道交通目前依旧处于高速发展期。截至 2020 年底，45 个城市合计开通城市轨 道交通运营线路 7978.19 公里，其中地铁占比 79%，运营线路长 6311 公里。2020 年， 国家发改委批复了徐州二期、合肥三期、济南二期、宁波三期这 4 个城市的新一轮城轨交 通建设规划，长度共计 455.36 公里，总投资额共计 3364.23 亿元。另有厦门二期、深圳 四期、福州二期、南昌二期 4 个城市地铁建设方案获批，涉及项目新增长度共计 132.59 公里，新增计划投资额 1345.63 亿元。2020 年我国新增地铁线路 1122.19 公里，新增线 路和累计运行路线长度均创历史新高。预计未来随着十四五规划的建设和新基建的推动， 我国城市轨道交通规模仍将高速增长。

轨交空调市场规模突破百亿元。轨道交通空调系统是城市轨道交通中的重要设备系统之一， 担负着对城市轨道交通内部空间的空气温度、湿度、流速、压力和空气品质进行控制的任 务。

三、研发与技术实力保障公司发展，产品优势持续扩大

3.1 2019年机房温控市场市占率全国第二，各业务产品性能行业领先

3.1.1机房温控占据龙头地位，节能产品屡次中标

在机房温控领域，公司是国内龙头品牌，可提供从热源侧散热到外部冷源散热的全链条产 品，是业内布局跨度最大的厂商。公司机房温控产品与解决方案包括 CyberMate 机房专 用空调&实验室专用空调、iFreecooling 多联式泵循环自然冷却机组、XRow 列间空调、 XFlex 模块化间接蒸发冷却机组、XStorm 直接蒸发式高效风墙冷却系统、XSpace 微模块 数据中心、XRack 微模块机柜解决方案、XGlacier 液冷温控系统等。其中，XFlex 机组可 降低 PUE 至 1.15，XStorm 系统可实现 PUE 低于 1.1，节能效果显著。

2021 年以来，公司先后中标中国移动、阿里巴巴、腾讯、中国电信等多个数据中心建设 和空调采集项目。这些重大项目的中标和后续交付，将为公司机房温控业务的发展提供坚 实基础，同时巩固公司的市场地位。根据 ICT Research 数据，公司在国内的机房温控设 备市场份额从 2016 年的 7.5%提升至 2019 年的 10%，2019 年公司市占率全国第二。

间接蒸发冷却是当前最有效的自然冷源利用方案，能有效地实现自然冷源利用，从而降低 数据中心 PUE 值。与传统冷冻水系统相比，间接蒸发冷却方案可将制冷能耗降低 30%左 右。近年来间接蒸发冷却技术获得越来越高的认可度，市场渗透率逐年提升。

公司主导蒸发冷却技术在行业内的应用推广，占据市场先发、技术领先、规模商用等优势。 蒸发冷却产品的销售收入近年在公司机房温控业务中占比逐年提升。公司不断优化产品设 计和供应链建设，提高生产效率和自制成本占比，增强公司产品竞争力。公司在 2020 年 连续推出了应用蒸发冷却等技术的三大技术融合产品，用于大型数据中心的高能效制冷。 三大产品为 XEC3 高效复合蒸发冷却冷水系统、XMint 高效蒸发复合多联空调系统和 XSource 蒸发冷集成冷源方案。公司产品服务于字节跳动、中国联通、国家电网、腾讯、 快手、美团、微软等优质客户。

伴随未来 AI 算力占比迅速提高，数据中心热密度必将持续提升。液冷方案可以支持单柜 40kW 以上的高热密度部署，而且制冷能效大幅提高，助力数据中心进一步降低 PUE。主流服务器厂商已陆续推出液冷产品，CPU 和 GPU 厂商也开始涉足液冷散热领域。公司全 面积极布局液冷技术，就水冷板方案而言，公司已和多家头部企业展开不同程度的合作， 成功实现液冷方案的实际应用。与传统的风冷方案相比，安装于服务器内部的水冷板、快 速接头等产品未来将给公司带来可观的市场增量。公司同步将水冷板技术和产品应用延伸 至数字矿机、电力电子散热等领域，为未来业务拓展赢得广阔的发展空间。

3.1.2储能温控产品放量，为机柜业务注入强劲增长动力

公司机柜温控产品包括交流供电压缩机空调、直流供电压缩机空调、压缩机空调与热管一 体机、热管换热器等机柜温控节能产品，主要应用于无线通信基站、智能电网各级输配电 设备柜、储能电站、电动汽车充电桩、ETC 门架系统以及智能制造设备等户外机柜或集装 箱。

在无线通信领域，基站从 4G 升级到 5G，发热量和发热密度提高，对设备散热提出更高 要求，机柜温控设备需求进一步提升。同时在“双碳”目标的背景下，光伏、风能等可再生 能源的建设速度加快，相关行业政策要求匹配一定比例的储能系统，储能电站的建设已迎 来持续高速增长，储能电站温控节能解决方案需求迫切。公司凭借扎实的技术创新能力、 优良的产品品质、有竞争力的产品价格，机柜散热产品在通信、储能、ETC 等行业中保持 显著领先的行业地位。公司在 2020 年推出系列水冷机组并开始批量应用于国内外各种储 能应用场景，2020 年 1-12 月来自储能应用的营业收入近 1 亿元，随着公司国内外储能行 业客户在手订单的陆续发货，机柜温控业务营业收入迅速增长。2021 年 1-6 月公司机柜 业务总收入 2.92 亿元，同比增长 62.2%，其中储能应用相关营业收入约 1.5 亿元。

公司服务的下游应用领域场景广泛、需求多样。机柜温控业务具有高度的客户定制性，要 求研发和供应链能够快速响应。公司已经搭建业务流程和资源平台，形成了有效应对定制 化需求的重要“软实力”。公司下游客户包括华为、中兴、烽火、锐科、迈瑞、阳光电源、 比亚迪、Eltek 等各行业国内外知名设备制造商。预计市场 2021 年全年的储能应用配套需 求将持续提升，结合下半年的 5G 建设高峰，2021 年度公司的机柜温控业务有望继续高 速增长，同时公司在该业务线条的应用行业分布也将更加多元和均衡。

3.1.3借助科泰成为客车空调主流供应商，目前业务向冷链物流、重卡扩张

公司自 2013 年进驻电动客车领域，2014 年完成首批产品的开发设计，2015 年实现批量 销售并进入比亚迪等主流客车厂商，成为深圳公交电动改造的主流车用空调供应商之一。 2018 年公司合并了上海科泰的电动客车空调和少量燃油客车空调业务，进行了业务整合 与布局拓展，该业务整体实力进一步加强。

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