集装箱海运：财务结果（加杠杆）

我们今天看一下这个项目使用财务杠杆的情况：图一是增加了财务费用的计算。其中第2行到第8行的资本性支出，第10行到14行的WACC以及第16行到第20行的增值税这三块数据跟无杠杆财务结果的内容是一样的，这里不再重复说明。

图一 财务结果（使用杠杆）

图一中 第22行到31行的利润表中，由于28行增加了财务费用，使得税前利润、所得税和净利润较无杠杆财务结果的计算有所减少，见图二中所列不使用财务杠杆情况下的利润表。

图二 不使用杠杆情况下的利润表

图一利润表中的财务费用，是引用了现金流中的计算结果，也是今天重点要看的内容。

图三 现金流（加杠杆）

图四 现金流（无杠杆）

图三中，相比不使用杠杆现金流（见图四），主要的变动就是第39行的资本支出从2800万元减少到了560万元，以及第43行和44行增加了还本和付息的现金流出。

我在图三中特意标记出来43行，是因为这行的还本没有任何的规律，也不是计算，是手工输入的200万、300万等数字，也就是说在做模型的时候作者自己大体估计了一个还本支付的情况。

图三第47行的贷款余额是个辅助计算，用来计算第44行的利息支出。总投资为2800万元，融资比例为80%，所以借款本金是2240万元，则当期的利息支出即为8%的利率乘以当期的贷款余额。其实这里的利息计算是欠妥的。你看出来没有呢？

图三和图四的现金流计算虽然没有套用常用的自由现金流公式，它们对应的分别是可研报告中常用的自有资金现金流和全投资现金流。如果你们手里的项目仅是做个大体的估算，可以借鉴这个模型的做法，但是如果用于投资决策，这个模型就太简陋了，否则投后的实际运营肯定不会实现预期收益。

关于的利息计算：

第1-3年没有还本，则前三年每年的利息为：8%乘以当期贷款余额（8%X2240）；但到了第4年的时候，用2240扣除了当年还本的200万元，以2040作为贷款利息的计算本金，这相当于是在第4年的年初就还掉了200万本金。

我们通常在EXCEL里计算现金流，如果没有列出具体的时间，是默认所有的是金额都是期末发生的（也就是说在这个模型里所有的金额都是年底发生的）。

按照这个思路，第1年所有的流入和流出都在年底发生，则第1年就不可能有全年的利息支出，第2年和3年利息计算没有问题，但第4年就出现了矛盾的情况：如果利息支付是年底支付，那么第4年的贷款本金就应该是2240，而不是2040。

如果你看过我的可研报告模型的利息计算，你就会知道，我们通常是用借款余额的期初和期末平均值作为当年利息计算的本金。

我把利息的计算做了修改，计算结果如图五所示。

图五 修改后 利息计算

关于这个集装箱海运的模型，到这周就介绍完了，希望你们有所收获。