净利缩水9成：沃森生物的8年轮回

沃森生物近日公布2019年度业绩，实现营业收入为11.2亿元，较去年同期增加27.55%；归属于上市公司股东的净利润为1.42亿元，较去年同期下滑86.43%。

沃森生物称，由于2018年转让子公司嘉和生物股权产生投资收益11.76亿元，而2019年无此项投资收益，是导致其2019年净利润较上年同期大幅减少的主要原因。

相比前两次因“黑天鹅”事件导致的业绩大变脸，沃森生物2019年净利润缩水近9成反而不那么令投资者担心。沃森生物自2012年至2019年一系列投资布局，终于重回以疫苗为核心业务的赛道。

2012~2013年：“买买买”留下后遗症

沃森生物是一家以疫苗业务起家的生物制药公司，为了加快外延式发展，在2012年制定了“疫苗、单抗、血液制品”大生物产业布局战略，并进行了单抗、血液制品以及新型疫苗的并购。

这一策略的执行，也使得沃森生物过去8年反复折腾，业绩更是如坐过山车般“兜兜转转”。

2012年9月，沃森生物以5.29亿元收购以体外诊断试剂和血液制品为主业的公司河北大安制药有限公司（简称大安制药）55%股权；2013年6月，沃森生物以3.37亿元再次收购大安制药35%股权。沃森生物前后两次以合计8.66亿元收购了大安制药90%的股权。

2013年，沃森生物继续“买买买”。根据沃森生物2013年财报披露，其报告期内共计投资9.87亿元用于并购上海泽润生物科技、宁波普诺生物医药、圣泰（莆田）药业、山东实杰生物药业、嘉和生物等8家公司全部（部分）股权。

沃森生物2013年对外投资情况

来源：公司2013年年报

血液制品行业资源紧缺、政策壁垒较高，景气度高，但同时在治疗性单抗和新型疫苗进行投资布局的沃森生物难免会遭遇巨额资金投入的压力。

一系列并购使得沃森生物在资金周转上力不从心，于是在拿下大安制药90%股权的第二年便寻求出售部分大安制药股权以换取资金。2014年9月，沃森生物与北京博晖创新光电技术股份有限公司（简称博晖创新）的实际控制人杜江涛达成协议，以6.35亿元转让大安制药46%股权，大安制药整体估值13.6亿元。

也正是这笔交易，为沃森生物2017年的业绩埋下了“地雷”。因为沃森生物与博晖创新签订的是业绩对赌协议，而这一协议在2017年并未兑现，沃森生物2017年业绩出现巨额亏损（见：对赌失败，沃森生物2017年业绩预告大变脸！盈利5000万变亏损5.3亿）。

2014~2017：代理疫苗遭遇“黑天鹅”

鉴于沃森生物在2014年转让大安制药46%股权，血液制品业务大幅缩减，布局的单抗业务尚未起色。沃森生物2014年之后营收主要来自宁波普诺生物医药、圣泰（莆田）药业、山东实杰生物药业等几家生物制品代理疫苗销售方面。

可惜，受2016年3月份山东非法经营疫苗案的影响，沃森生物子公司山东实杰生物科技股份有限公司和圣泰（莆田）药业有限公司被当地药监部门撤销和收回了GSP证书，并拟进一步采取吊销《药品经营许可证》的行政处罚。

2016年，沃森生物出让了山东实杰生物全部股权，并在2015年的财报中计提商誉减值和无形资产减值合计近5亿元，使得当年归属于上市公司股东的净利润则从亏损3.89亿元直接变成亏损8.41亿元。

2017~2019：重返疫苗自产自销业务

鉴于代理疫苗的毛利率低，沃森生物在2017年出售了长春华普生物13.85%股份，云南鹏侨医药51%股权，江苏沃森生物等，并将公司定位变成了“人用疫苗、抗体药物”。2017年该公司营收主要来自自主疫苗（77.02%）和药品代理（14.20%）。

所谓自主疫苗，也就是指沃森生物自主生产和销售的疫苗。沃森生物自产自销的疫苗包括：b型流感嗜血杆菌结合疫苗（西林瓶型和预灌封型）、23价肺炎球菌多糖疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗和吸附无细胞百白破联合疫苗共6个产品（7个品规）。

到了2018年，沃森生物将抗体药物这块业务也“丢弃”了。2018年，沃森生物转让明星抗体公司嘉和生物46.45%股权，带来投资收益11.7亿，这也基本宣告沃森生物的单抗产业战略布局失败。

至此，沃森生物在“疫苗、血液制品、单抗” 的产业战略布局宣布全部结束。在营收来源上，沃森生物自产自销疫苗占比从2018年的93.92%提高到2019年的97.59%，这意味着沃森生物已经回归曾经的主业——自产自销疫苗业务。

虽然沃森生物曾因“买买买”而大伤元气，但投资者对该公司的疫苗主业似乎抱有信心。

尤其是高公司开发的13价肺炎结合疫苗于2020年1月10日获得《药品注册批件》，正在进入疫苗的生产和批签发工作；二价HPV疫苗已完成III期临床试验数据揭盲工作，进入临床试验数据统计分析与临床研究总结阶段；九价HPV疫苗目前正在开展I期临床试验；重组EV71疫苗已获得《临床试验通知书》，已进入临床研究阶段。

2020~：面对新冠疫情，能否重振旗鼓？

沃森生物在2019年财报中提到，由于近期境外新型冠状病毒感染肺炎疫情形势持续恶化，沃森生物国际销售业务面临较大挑战，如境外疫情严峻形势持续，并还存在部分进口生产原辅材料采购受影响的风险。

此外，疫情期间，绝大部分疫苗接种门诊因新冠疫情防控要求而暂停接种疫苗；受交通物流停运影响，疫苗产品配送也碰到很大的困难。沃森生物披露2020年一季报显示，预计亏损1800万元至2300万元。

疫苗是预防控制传染病最经济、最有效的手段，其有效预防所需的社会成本远低于疾病治疗，疫苗的开发应用也被认为是回报率极高的投资方式之一，我国已超越日本成为仅次于美国的全球第二大疫苗市场。自主开发疫苗本是个好赛道，浪子回头金不换，沃森生物能否重振旗鼓？我们拭目以待。

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