超80个项目，15个IPO，通和毓承医药投资布局详解

医药健康领域被称为 “永不衰落的朝阳行业”，近年来正在进入黄金发展期，各大资本、医药公司相继入局，并持续不断加码。
近日，无锡药明康德一期投资企业（有限合伙）（以下简称为 “药明一期”）宣布与珠海通和毓承投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称 “通和毓承”）等达成基金认缴协议，药明一期认缴通和毓承三期约 1.1 亿元份额。认购公告指出，目前通和毓承三期已募资超 11 亿元，投资方向为生命科学和健康医疗行业的创新型标的。
图 | 各合伙人及其认缴的基金份额详情（来源：认购公告）
通和毓承是跨越中美市场、业内规模最大的生命健康领域投资机构之一。2017 年，通和资本和毓承资本强强联合，合并成为一家专注于医疗健康领域的新投资机构 —— 通和毓承，英文名称为 “6 Dimensions Capital”。
通和资本更专注中国本土的风险投资领域，毓承资本则在美国市场的创新型早期投资项目上触角更广。合并后的通和毓承实现了双方在投资领域的优势互补。
通和资本由原富达亚洲成长基金合伙人、医疗健康领域投资人陈连勇博士于 2012 年成立，他拥有在中美两地生命科学领域超过 20 年行业经验，其在新成立的投资机构担任首席执行官；而毓承资本由原药明康德风险投资部门于 2015 年独立而来，药明康德创始人兼董事长李革博士是其创始合伙人，他担任通和毓承董事长。
在业内，通和毓承的被投公司常常被称为 “药明系” 公司。
在通和毓承已投案例中，具有代表性的一些成功投资案例包括信达生物、基石药业、康泰生物、华领医药、杰成医疗、百济神州等，其中信达生物、华领医药均已上市，百济神州科创板上市申请已获上交所受理，或将成为首家美中港三地上市的本土药企。官网显示，截至目前，通和毓承在医疗健康领域共投资、孵化近 80 家公司，这些公司中很多是药明康德旗下公司药明生物及合全药业的优质客户。
图 | 通和毓承部分投资标的（来源：通和毓承官网）
通和毓承投出了包括信达生物、百济神州、基石医药、欧康维视、癌症早筛公司 GRAIL 等在内的多个独角兽标的，可以称得上是挑中了多匹千里马的 “伯乐”，这家知名风投圈 “伯乐” 的底层投资逻辑是什么？
海外优质标的占据半壁江山
官网显示，截止目前，通和毓承共管理 4 支美元基金和 3 支人民币基金，在管资金规模超百亿人民币，投资或孵化的 80 余家公司涵盖创新药、医疗器械、健康服务等领域。
2018 年，其他行业正处于 “资本的寒冬期”，医疗健康领域的投融资情况却恰恰相反，热火朝天。在 2018 年，刚刚成立的通和毓承集合两家机构优势，开始大展拳脚，其投资活动在 2018 年达到投资最高峰，随后保持稳定在一定水平之上。
（来源：CB Insights ）
从退出标的来看，截止目前通和毓承共退出 17 个标的，其中 10 个退出标的为 2018 年所投项目，2018 的大量出手为通和毓承带来了丰厚的收益。2018 年对于通和毓承来说意义重大，不但是成立新机构后的投资大爆发年份，也是其收获年。
其退出方式主要以 IPO 上市为主，绝大部分退出标的为生物制药。总体来看 ，通和毓承的主要盈利标的还是集中于生物制药领域，退出标的以海外为主，共退出 10 个标的，国内退出 7 个。从中也可以看出海外市场成为通和毓承盈利 “主力军”。其中国内最亮眼的标的为市值超千亿市值的信达生物，眼科制药公司欧康维视、而海外独角兽 GRAIL 表现吸睛。
2019 年，通和毓承迎来收获潮，共退出 6 个标的，紧接着是 2020 年，共退出 5 个标的。在所退出的 17 个标的中，退出周期最长的标的是信达生物，周期为 7 年，其他项目总体退出平均周期约为 2 年。其中国标的退出平均周期高于 2 年，海外标的退出平均周期低于 2 年。
（来源：CB Insights ）
通和毓承共计投资 76 笔，其中主要以 A 轮、B 轮融资出手为主，共计 51 笔，其中 A 轮共出手 26 笔，B 轮共出手 25 笔，A、B 轮占比 67%。由此看来，通和毓承主要集中在投资生物医药健康领域公司的早期阶段，从退出标的也可以看出 B 轮退出标的占据所有退出项目的一半以上。
（来源：生辉根据公开资料整理）
重仓赛道：生物制药领域
从重仓赛道来看，通和毓承布局生物制药（创新药和新疗法）、医疗器械、分子诊断、医疗信息化等。其中生物制药为重中之重，占据超一半份额，医疗器械、分子诊断等紧随其后。
（来源：生辉根据公开资料整理）
根据地域来看，通和毓承的海外标的占 43%，国内标的占 57%，可以说是海内外兼顾。
总体来看，通和毓承在创新药和新疗法、医疗器械、分子诊断、医疗信息化共投资 76 笔，创新药和新疗法总投资额最高。从投资次数来看，通和毓承连续陪伴次数约为两轮，包括信达生物的天使轮和 C 轮融资，连续两轮投资华领医药等。
（来源：生辉根据公开资料整理）
通和毓承重仓生物制药所选择的布局方式可以分为直接投资 + 孵化两种模式。其直接投资策略一是分散投资，重点布局了肿瘤、抗感染、眼科、糖尿病等领域；二是集中于早期投资一些具有潜力的公司，考虑投资标的时会更倾向于在研产品管线丰富、创始管理团队身经百战、拥有核心技术壁垒的初创公司。
谈到对医药行业的投资历程，陈连勇曾表示：“10 年之前，我们所投的医药公司基本都有营收和利润；5~7 年之前投资的项目中创新企业已经占到 50%，例如信达、华领等。现在，这一比例是 100%。”
在创新药和疗法领域，通和毓承追求创新，实行 “国内传统抗体、小分子为主 + 海外新型 Biotech” 策略，国内代表性标的以信达生物、欧康维视为主，国外以 Dewpoint Therapeutics（Dewpoint ）、 Viela Bio、Kymera Therapeutics 为主。
信达生物是通和毓承创新药版图中最亮眼的投资标的之一。通和毓承也算得上是信达生物最早的伯乐之一。早在 2011 年，通和毓承慧眼识珠，投资了信达生物的天使轮融资，并在后来的 C 轮融资中继续加注。目前，信达生物已经由一个生物制药初创公司成长为拥有 34 条自主研发的在研管线，4 款产品已经上市，更是成为港股生物医药股中为数不多的千亿市值生物医药公司。
有 “国内眼科制药一哥” 之称的欧康维视则是通和毓承在眼科重点赛道的 “鼎力之作” 。欧康维视也被称为通和毓承的 “亲儿子”，最早由通和毓承于 2017 年亲自下场全额孵化而来。从时间线来看，通和毓承可以说是与欧康维视共同成长，且陈连勇在欧康维视中担任董事会主席兼执行董事。在通和毓承的一路陪伴下，2020 年 7 月，成立两年的欧康维视成功登陆港交所，当时开盘大涨 180%，市值超 236 亿港元。在国内，欧康维视属于稀缺眼科赛道的重量级资产，而眼科上市公司向来大受资本市场青睐。
通和毓承的海外标的更偏重创新型生物制药公司，追求全球领先性。以 Dewpoint 为例，这是一家美国专注于研究相分离生物技术的初创公司，关注新型技术。当时，Dewpoint 是全球唯一一家通过研究相分离生物技术、生物分子冷凝物与疾病之间的关系，研发新药的生物公司。这家公司现在共完成了两轮融资，通和毓承参与了其 A 轮融资。
不止于此，重仓生物制药的通和毓承也在寻找提高药物开发成功率的 “良方”。为了解决传统制药行业普遍的难题，通和毓承将目光转向了 AI ，欲利用 AI 提高药物成功率。2018 年，通和毓承联合领投了美国 AI 新药研发平台 Engine BioSciences 约 1000 万美元的种子轮融资，这也是通和毓承的在 AI + 新药领域的一次试水。由此也可以看出，通和毓承在为其盈利重要支柱之一寻求更多、更高效的解决方案。
除了生物制药外，医疗器械是通和毓承投资的第二大板块，主要也是看中了市场潜力和国产替代空间。目前，全球医疗器械与医药的消费比例约为 1:1，中国医疗器械医药比为 0.3:1，仍有很大的发展空间，通和毓承投资涵盖了植入型、可穿戴设备、骨科、眼科、医疗耗材等细分领域，布局较广。
从通和毓承近几年的投资布局和退出标的来看，其未来仍将重仓生物制药领域，盈利主力仍将集中在这一领域。在标的选择方面，通和毓承将会继续兼顾海内外市场。

参考资料：

  • https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP201910181369148699_1.pdf?1571406035000.pdf

  • http://epaper.21jingji.com/html/2017-05/29/content_63416.htm

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