云南白药Q1扣非净利大增30%，机构看好混改后发展

2021年4月27日，云南白药发布2021年一季报显示，2021Q1收入103.28亿元同比增长33.38%，归母净利润7.63亿同比下降40.48%，扣非归母净利润13.65亿元同比增长29.42%。

图表1：云南白药近三年业绩表现

数据来源：公司公告、中康产业资本研究中心

证券投资不影响主营业务

云南白药2021年一季度扣非净利润和归母净利润相差较大，主要因为云南白药在对小米集团的投资上有较大亏损，小米集团股价下跌影响到云南白药公允价值变动损益，云南白药2020Q1的-7.89亿公允价值变动损益中小米集团占88%，但2021年中报的亏损将会有所收窄。

云南白药2020年12月29日发布公告表示将转让全资子云南白药大理置业，双方约定好在2021年6月30日前完成交割，转让大理置业给云南白药带来收益将会来对冲掉2021年一季度因小米集团带来的亏损。

云南白药进行金融资产投资是为了提高资金利用效率以增加投资回报率。据公告显示，2015-2018年期间云南白药未进行过金融资产投资，2019年才开始进行金融资产投资。

最开始云南白药金融资产投资中是以债券为主，2019年股票占金融资产投资比例不到15%，在2020年改变投资思路，金融资产投资中股票占比已经超过40%，2020年投资成本中小米集团占比为28%。

图表2：云南白药2019-2020年非经常性损益

数据来源：公司公告、中康产业资本研究中心

近两年的投资也为云南白药提供了较大的收益，2019年云南白药净利润41.7亿，2019年云南白药因处置长期股权带来的收益和交易性金融资产带来的投资收益总共14.7亿，云南白药2020年净利润55.1亿，而2020年由于公允价值变动损益带来的收益高达22.4亿，其中小米集团贡献了近70%。

云南白药在4月7日发布的《投资者调研纪要》中表示，公司近年来所开展的各类证券投资，是坚持审慎投资的原则，在确保日常经营和资金安全的情况下使用公司闲置自有资金开展的投资行为，有利于提高公司的收益及资金使用效率，公司将在满足经营性资金需求的前提下，在董事会和股东大会批准的投资总额内适当配置证券投资产品及数量，不会影响公司主营业务的正常开展。

尽管2021年一季度业务出现波动，但拉长时间周期来看，云南白药近三年实现业绩稳健增长，仍然是医药股中的稳健白马。据wind数据显示，2018-2020年云南白药的三年净利润复合增长率达20.6%，远远超过制药行业近三年净利润复合增长率均值-13.7%。

混改扩展发展空间

其实不考虑云南白药非经常性损益，云南白药的收入利润增幅还不错，2020一季度收入增长33%，扣非归母净利润增长30%，这主要是疫情影响消退和混改带来的积极影响所致。

云南白药在2019年完成为期4年的混改，2020年是混改圆满结束后的元年，但受疫情影响，2020年年报无法显示云南白药混改成果，2021年一季度良好业绩凸显混改成果。

同时，云南白药激励计划也随着混改完成而落地。云南白药相继推出了股票期权激励计划、回购股份用户员工激励计划等等，2021年新一轮的员工持股计划中的规模和覆盖人群更大，激励强度和广度都比较理想。

数据来源：公司官网、中康产业资本研究中心

此外，云南白药也提出在其他领域的业务拓展战略。该公司在近期的投资者调研会上表示，未来公司将围绕白药既定的战略赛道包括骨伤科、医学美容等，以自主创新、整合重组为支撑，以项目为抓手，以新产品引进和医学研究中心构建为突破，把国际前沿生化技术与云南白药已有的产品资源和科研成果嫁接，与云南本土丰富的生物产业资源嫁接，与民族医药经典传承嫁接。

数据来源：公司官网、中康产业资本研究中心

不少机构持续看好云南白药混改后的业务发展。

国盛证券最新研报指出，看好持续激励公司传统业务加速及新业务拓展。公司2021年新一轮员工持股（规模和覆盖人群更大）、期权激励、叠加此前的激励基金的组合式激励，有望带动公司传统业务加速增长；

同时，公司也提出在骨伤科综合解决方案、医学美容综合解决方案、天然药用资源开发等重点发展领域发力；公司目前资金充足，品牌、技术、平台优势明显，在新任CEO上任，优秀管理层的带领下，公司的新业务有望在2021年出现积极变化。