海天味业从基本面到估值！（经典好文,企业分析案例）--2020-10-12

2024-04-14 19:55:56

一，海天味业自我介绍

二，海天味业灵魂七拷问

三，海天味业主营业务

四，海天味业是不是好生意-活得久

4.1.调味品的行业分析

4.2.酱油的行业分析

4.2.1.酱油行业的市场规模

4.2.2.酱油市场竞争格局

4.3.海天味业蚝油分析

4.4.调味酱行业分析

五，海天味业是不是好生意-现金流三拷问

5.1.同行公司

5.2.第一问：投资环节消耗的现金流是多少？

5.3.第二问：判断【运营环节】公司占用上下游资金的能力

5.4.第三问：公司的【销售模式】究竟属于哪一种？

六，海天味业的护城河分析

6.1.海天味业的商业逻辑

6.2.海天味业护城河分析

6.3.宽窄护城河判断

七，海天味业的盈利模式

八，海天味业的盈利源泉是否可持续

第一步：拆解净利率判断未来趋势

第二步：拆解总资产周转率判断未来趋势

第三步：杠杆倍数的考察

九，海天味业公司估值

关于海天

一，海天味业自我介绍

大家好，我是海天味业，大家吃饭炒菜一定会用到我的哦，海天酱油就是我的主打产品，在国内无人不知无人不吃，哈哈，谢谢大家为我捧场。

我是在1994年出身的，我是个90后哦~不过呢，虽然我是90后，看起来很年轻，但其实我追溯到历史的话，已经有是几代人传承了，在清乾隆年间那时候我叫佛山酱园，至今已有300年的历史，是首批“中华老字号”企业之一哦~大家可以看看我的成长历程哦~

老板庞康，是个很有能力的人，也很睿智，在公司成立第一天就把公司的70%的股份给了全体员工，这也是让海天迈出了崛起的第一步。用了大概20年的时间上市，在2014年2月11日上海交易所上市，证券代码为603288

从创立公司到现在25年了，海天凭着一瓶酱油带着闯天下，创下了调味品行业2000亿市值的巨无霸。

老板很有凝聚力，因为能把公司的员工都能拧成一股绳，大家都一起奋斗，能看到希望，大家都赚的盆钵满地的哦~大家可以看看海天的股权结构。

老板舍得跟员工分享利益，这样自己才能赚取更多的钱。大概统计了下，有34人成为了亿万富翁，老板庞康身价更是超过了500亿~在最新2020年10月19日发布的胡润百富榜名单中，海天一共有27人上榜，数量堪比阿里巴巴了~

所以说老板有远见和格局，管理水平也是一流，公司核心高管都在海天工作 15 年，对于中层骨干做了很好的激励政策，并且公司核心员工的薪酬也是高于同行的，所以公司很有凝聚力。

据说巴菲特就是食品饮料行业的忠实爱好者，他很喜欢食品饮料行业“盈利稳定、现金流充沛、不太需要再投入”等特性。而海天所在的调味品赛道，在食品饮料中属于刚需消费品，周期性、季节性更弱，并且消费者的价格敏感度较低，更胜一筹。

二，海天味业灵魂七拷问

以上是从海天味业的年报和各类研报中总结分析得出的答案，从以上分析来初步判断，海天味业的销售模式和上下游好牛批呀，可以多多深入研究下，看着就是做品牌做渠道很有一套的公司

三，海天味业主营业务

从海天味业2019年年报中，总结出海天味业是做调味品的，产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精味精等，酱油、耗油、调味酱销量遥遥领先市场，也说明了这三个主营产品是核心产品。

从2019年海天味业的主营收入数据来看，酱油占比53.43%，蚝油占比20.5%，调味酱11.3%。

从历年数据上总的来说，一个核心业务（酱油）+两个成长业务（耗油、调味酱），支撑起了海天帝国。也许就是这样的主打自己的品牌，赛道是做酱油，让大家买酱油就想到海天味业~

海天味业品类丰富：

海天味业主营酱油产品细分如下：

海天味业把酱油的细分可谓是做到了极致，你要什么有什么，不管任何消费人群，都有一瓶符合你。

4.2.1.酱油市场竞争格局

在中国的调味品消费结构中，酱油是占据主导地位的。

根据调味品协会给出的百强前十酱油企业产量及酱油全市场产量规模，可测算出目前酱油品类CR3/CR5集中度分别为29.5%/34.9%，龙头海天味业市占率达18.4%，客观来讲行业集中度已趋近成熟，未来的行业集中度需要通过渠道的进一步深耕、中小企业进一步出清来获得提高。

来源：中国调味品协会、高禾投资研究中心

调味品行业在餐饮行业有个说法就是“得餐饮渠道者得天下”，海天和李锦记做餐饮行业中得布局占比处在前列

海天味业在餐饮行业稳扎稳打，深入布局

总结：中国调味品以酱油为主导，海天味业主打酱油市场，而酱油行业的市场竞争格局已经是垄断状态，并且在渠道的餐饮行业稳扎稳打，深入布局有绝对的优势。

4.2.3.日本酱油行业对比

日本酱油的CR3（业务规模前三名的公司所占的市场份额）已达到48%，第一大厂商龟甲万市场占有率高达34%，远超第二名Yamasa的12%的市场份额。与日本酱油行业集中度CR3 48%相比，海天酱油的市场占有率是18%，仍然有很大的提升空间。

酱油行业总结：

第一，酱油行业的市场规模占比推算，将从2018年的市场占有率20%提升到2030年的30%，还有很大增长空间；

第二，中国调味品行业以酱油为主导，酱油的市场份额占据调味品的62%，这个赛道的市场份额有绝对的优势。

第三，酱油品类CR3/CR5集中度分别为29.5%/34.9%，龙头海天味业市占率达18.4%，虽然行业的集中度不高，但强者很强，海天味业的优势越来越明显；

第四，与日本酱油行业相比，中国的酱油的市场还有很大的空间。

海天味业蚝油分析

4.3.1耗油市场潜力分析：

耗油市场渗透率最低，正处快速放量初期：蚝油起源于广东，具有营养价值高，味道鲜美等特点，使用上与生抽类似，口味受全国大众欢迎，易于全国化发展，但目前市场渗透率较低，主要在南方地区市场认可度高，北方地区的消费者教育仍在初期，处于快速放量初期，未来随着厂家消费者教育不断深入，蚝油有望成为像酱油使用频率一样高的大单品。目前蚝油市场真正形成规模的企业仅海天味业、李锦记等，行业集中度高，预计未来将继续维持寡头竞争的格局。

3.2蚝油市场竞争分析

解决技术难题+准确定位，海天后来居上位列行业第一：蚝油最早是由李锦记创始人发明，由于价格较高、风味鲜美等因素，其主要在餐饮渠道端被使用，家庭端普及较慢。海天 90 年代起便进行了蚝油扩产，借助地缘优势进行产品研发和推广，自 2000 年解决了蚝油化水的技术难题后，迅速开始规模化生产，并将蚝油原来20元以上的价格拉低到10元以下，奠定了消费者端推广的基础。在此背景下，海天推出上等蚝油，借助渠道优势迅速打开消费者市场，并最终做到行业第一且长期保持领先地位，近几年蚝油销售势头良好， 2017 年全年销量 48.48 万吨，远超行业其他公司。

蚝油总结：

第一，目前蚝油市场真正形成规模的企业仅海天味业、李锦记等，行业集中度高，预计未来将继续维持寡头竞争的格局。

第二，海天味业解决技术难题+准确定位，借助自身品牌优势，后来居上位列行业第一。

调味酱行业分析

4.4.1调味酱市场潜力

调味酱地域分布广泛，全国各地都有自己特色产品；在欧美市场，有多少菜肴或饮食方式，就会有多少酱类产品提供。各类调味酱行业品牌化与全国化发展程度都非常低。另一方面，由于居民受教育程度提升、工作时间加长、女性就业率提升的因素使得家庭烹饪次数减少，做饭时长也相应降低，对于使用便捷、适用性广泛的功能性、复合型调味酱需求增强。中国复合调味料的市场规模由 2011 年的 417 亿元增加至 2016 年的 854 亿元，年复合增长率为 15.4%。随着城市化进程持续推进，消费者的生活步伐不断加快，预期复合调味酱市场在未来将快速增长并进一步扩大。

4.4.2调味品的市场竞争格局

调味酱市场中最具品牌力的企业是老干妈，老干妈通过品牌打造和产品壁垒成长为辣酱领域的领军企业，16 年收入规模超过 45 亿，并向其他酱类产品延伸。 海天的酱类产品以黄豆酱为拳头产品，开发了拌饭酱、海鲜酱、辣酱等多品类产品。其中黄豆酱通过品牌打造（冠名非诚勿扰等综艺节目）和产品多样化等方式获得消费者认可，成长为 10 亿+的大单品，也带动公司酱类产品 17 年总销量达到 23.14 万吨、收入 20.4 亿，在酱类领域做到行业领先。未来公司将重点推广拌饭酱等产品，以年轻人为目标群体，开发第二大调味酱品类。

调味酱总结：

1. 随着城市化进程持续推进，消费者的生活步伐不断加快，预期复合调味酱市场在未来将快速增长并进一步扩大；

2. 调味酱的龙头是老干妈，老干妈以辣酱为主营，避开老干妈的市场。海天味业酱类产品以黄豆酱为拳头产品，以年轻人为目标群体，开发第二大调味酱品类。在这个赛道上，率先树立品牌意识，开发多种产品占据市场。

海天好生意大总结：

1，酱油子行业现在市场容量基本饱和，海天酱油作为龙头企业市占率相对较低，结合日本发展经验以及国内消费升级趋势来看，可以通过提高市场的集中度来提高海天的销量，同时细分酱油品类，提高中高档和高档酱油的销量。

2，目前蚝油市场真正形成规模的企业仅海天味业、李锦记等，行业集中度高，是属于发展的初期，作为市占率最高的寡头垄断海天，随着蚝油的普及，渗透率还会持续提升，还可以将销量扩张到其他空白区域。

3，调味酱的龙头是老干妈，但整体市场集中度很低，海天味业避开辣酱，以拌饭酱为核心，抢占年轻人口味市场。但海天味业在增加品种的同时，还需要持续扩大规模。

总体来说，海天的酱油、蚝油、调味酱等调味品相对于普通老百姓而言是一种消费必须品，味觉记忆产生的强消费粘性成为调味品行业持续发展的基石，是一个活得久的好生意！ 海天味业作为头部企业有很大优势。

五，海天味业是不是好生意-现金流三拷问

5.1.同行公司

海天味业的现金流拷问，需要做同行对比，我们先来查找有哪些同行公司

在萝卜投研上查到海天味业的同行，经过每个公司的主营产品对比，发现三个主营业务相近的公司，分别是中炬高新、千禾味业、ST加加。

因为加加被ST了，没有对比的意义，所以这次我们就排除ST加加了

5.2.第一问：投资环节消耗的现金流是多少？

通过小熊值需要的各项数据统计判断

小熊值衡量指标：

总结：

1.海天味业的基本值418%，增长值70%，根据小熊值定理可分析得出公司是花得少赚得多的公司~

2.同行的小弟弟中炬高新，你要加油哦~~房地产和调味品都要齐头并进哦~~精益求精才是王道~~

3.专注做高端调味品的千禾味业，你这未来还有很大的提升空间，好好加油哦，有机会我们谈谈并购的事情~~

5.3.第二问，判断【运营环节】公司占用上下游资金的能力

通过10年数据来判断

衡量指标如下：

总结：

1.海天味业净营业周期十年平均有27天的时间，并且一直保持上升趋势，吃上游，卡下游，龙头优势明显。海天味业不花自己的钱就算了，还有27天的周期时间，可以拿这个钱去做投资了，哈哈哈，简直不要太厉害！！

2.同行的老二中炬高新就头疼了，现金周转天数长达近十年平均是220天，说明资金被上下游占用的多，自己要垫的钱就多了！不过从近几年数据来看，中炬高新意识到这个问题，每年的现金周转天数在缩短。

3.千禾味业同样也是需要提升对上下游控制的能力！

5.4.第三问，公司的【销售模式】究竟属于哪一种？

是先收钱后发货，一手交钱一手交货，还是先发货后收钱呢？

我们判断【销售环节】现金流情况，一共有三个指标：销售收现率、白条率还有预收率。

总结：

1.海天味业收现率平均在119.61%，说明在营业收入中收到的真金白银多，一手交钱一手交货。

2.海天味业白条率数近3年数值为0，销售环节中不存在打白条情况，不给赊账的机会，给钱我才卖，强势。

3.海天味业十年平均预收率在17.31%，从进5年的收现率的数据来看越来越强，这说明海天味业先收钱再发货，对下游话语权越来越强势。

海天味业的收现率，白条率，预收率都高于同行均值，尤其是白条率和预收率，远远高于中炬高新和千禾味业这两家公司。霸主就是霸主~~

不过从以上数据也可以看出，虽然中炬高新远不如海天味业，但是从中炬高新的收现率控制的还不错，而白条率为2.97%，近三年白条率在递减，说明在控制打白条的情况。

大总结：通过现金流三拷问总结出海天味业是花的少赚的多，先收钱后发货的模式，对上下游的控制很强势。

六，海天味业的护城河分析

6.1.海天味业的商业逻辑

从三个方面来分析（上文都分析过了，简单总结）：

1. 海天味业是干什么的？

海天味业是家主要从事调味品生产和销售的公司，最主要的调味品有三种，分别是酱油、蚝油和调味酱。

2. 海天味业的产品或服务怎么卖？卖给谁的？

海天味业采取经销商为主的销售模式销售产品，采用先款后货的结算模式。

3.海天味业有没有同行？有哪些同行？

海天味业的同行公司主要有中炬高新、加加食品与千禾味业。

6.2.海天味业护城河分析

6.2.1. ROE高回报分析

①我们先看海天味业历史上是否有过高回报，也就是看是否出现过连续三年 ROE≥15%的情况。

通过理杏仁的基本面—盈利分析这个数据查到

海天味业2010年到2019年的加权ROE 7年平均值是34.15%，行业平均值是21.56%，对比同行小弟弟7年均值（中炬高新14..24%和千禾味业16.24%），海天味业的ROE一直遥遥领先，是一家有超高回报的公司，老大哥的风范。

不过值得关注的是千禾味业的回报率也是不错的，但是表现不稳定，时而优秀时而良好。

6.2.2.结合财务指标和财报、研报信息分析公司是否有护城河。

护城河我们分为定性分析和定量分析，我们先定量分析

（一）定量分析

护城河分析的财务指标主要是两个，一个是毛利率，另一个是净营业周期

毛利率：如果公司的毛利率高于同行，那这家公司可能具有品牌溢价、专利护城河、转换成本护城河和规模效应护城河。

净营业周期：净营业周期越小越好，负数最好，净营业周期小且明显优于同行的公司，可能具备规模效应护城河。

首先我们来看第一个财务指标，毛利率

通过毛利率对比，海天味业的毛利率7年均值43.3%，行业的7年毛利率平均值是39.84%，海天味业毛利率高于同行的均值。从海天味业过去7年的毛利率的数据上看是在稳步增长的，从2013年的39.23%增长到2019年的45.44%。

因此可以判断海天味业可能具有品牌溢价护城河，专利护城河，转换成本护城河或者是规模效应护城河。

【专利保护护城河】

一般而言专利会出现在制药类，高科技类，而海天味业属于食品行业，一般而言是没有专利技术的。造一瓶酱油，又不是什么高精尖的技术，这玩意自己家里都能造。

因此我们判断海天味业是没有专利保护护城河的~

【政府授权护城河】

这种食品行业，一般不需要政府授权，造个酱油厂需要的是食品卫生许可证，卫生许可证等之类的，只要这些齐全了，一般政府不会找你麻烦的~

像烟草类的呀，开赌场呀，水电燃气，石油矿产类的，就需要政府授权了

因此可以判断海天味业不具备政府授权护城河

【转换成本护城河】

我要买一瓶酱油，海天酱油吃完了，我想买千禾味业的，这个是随自己心情想换就换，没啥转换成本，基本上卖的也不贵，只不过不会考虑买杂牌子的，像这种东西又不是移动手机号码换到联通手机号码那么麻烦。

所以海天味业在家庭渠道和食品加工渠道不具备转换成本护城河

【规模效应护城河】

上面我们定量分析过海天味业的净营业周期是远高于同行的，对上下游的掌控能力是极强的，那我们再定性的角度分析下：

从海天味业的业务概要看到海天味业是做调味品的，酱油产销量连续20多年稳居全国第一。

通过酱油行业市占率对比，海天味业也是排在第一位的，远远高于其他品牌的市占率。

同行对比酱油产品的单位单吨产品来看，成本也是远远低于同行的，这说明海天味业在生产过程中不断在落实完善流程系统生产过程，标准高效。

所以综上，我们可以确定海天味业有【规模效应】护城河

6.3.宽窄护城河判断

海天味业具有品牌搜索护城河。那么如果要复制一家像海天味业一样的有品牌效应的公司，不是一时半会儿就可以做到的，这需要长时间的品牌宣传，做口碑，还需要跟竞争对手不断做竞争，所以呢，短时间内无法复制和替代，因此具有窄护城河。

海天味业的规模效应护城河，海天味业投入大量的资金来扩大生产规模，一般我们要想形成海天味业这么打规模的调味品生产基地，需要大量的时间和精力，而且短时间内还很难回本，因此也属于窄护城河。

总结：海天味业具有品牌搜索护城河和规模效应护城河，并且都是窄护城河~

五，海天味业的盈利模式

分析海天味业的盈利模式，我们用杜邦分析法，通过杜邦指标来判断是高利润低周转，还是低利润高周转，还是杠杆型。

海天味业的杜邦指标数据如下

通过数据统计和同行对比，海天味业的净利率高于同行，并且销售净利率是22.43%，只要销售净利率大于等于20%，就属于高利润的，由此判断海天味业是高利润的公司，还挺能赚钱的~

总资产周转率大于1，那么我们就说是高周转率的公司。海天味业的净资产周转率1.07，海天味业高于同行，海天味业的运营效率非常高，由此判断海天味业是高周转率的公司~

杠杆倍数三家公司都是低于小于5，海天味业杠杆倍数1.48，由此可以判断三个公司都是低杠杆公司

总结：海天味业是高利润高周转低杠杆的公司，是一家挺能赚钱的公司~但是现在还不能掉以轻心，还要分析海天味业赚钱能力是否可持续~

八，海天味业的盈利源泉是否可持续

第一步：拆解净利率判断未来趋势

分析的思路如下

净利率受毛利率和三费占比的影响：

1. 分析毛利率我们要知道成本或者原料是什么，以及它们未来的价格是否会有变化；

2.分析三费占比中哪个费用最重要，以及这种费用带来的变化情况；

3.综合以上两点判断净利率未来的变化趋势

8.1.毛利率分析

从过去8年的毛利率来看，海天味业的毛利率是在不断增长的，说明海天味业的成本是在降低的。

我们再跟同行对比下~

通过同行对比可以看出海天味业的毛利率十年均值是42.55%，高于同行的中炬高新和千禾味业~（值得一提的是千禾味业的毛利率8年间也一直在持续提高，从29%提升到46%，逐年提升。）

海天味业的这个优势是否能持续呢，那么接下来我们来分析海天味业的产业链和成本了

ROE来个清楚版的

调味品产业链可以划分为三大业务板块，即上游的直接材料，食品包装行业，能源及其他费用，中游是酱油类，汁水类，味粉类，固体类，下游就是餐饮和零售行业。

海天味业的毛利率受原材料成本和产品吨位的直接影响，我们先来分析海天味业过去的提价情况和原材料。

海天味业曾六次对酱油产品进行提价，除原材料成本上升外，公司利用较强的议价能力。提升利润空间是提价的重要原因。

8.2.海天味业的成本分析

2020年海天味业的年报和国金证券的研报分析来看，海天味业直接材料成本为主，各产品成本结构差异较小。2019 年酱油、调味酱、蚝油产品的直接材料费用占比分别为 89%/87%/94%。

海天味业的直接材料来自于大豆，白砂糖，玻璃，塑料制品，纸箱，味精和其他费用。从瑞银华宝证券的研报中找到了原材料的价格趋势

我们对大豆单价和白砂糖单价对净利润的影响做了敏感性分析测算：我们预计大豆单价和白砂糖单价2015 年分别下降 2%/持平，如果两种原材料价格分别变动 5%/5%，对净利润影响 1.7/1.7 个百分点。

总结：原材料大豆，白砂糖，塑料玻璃制品等上涨5%，对海天味业的毛利率也会相应的降低1.7%。

8.3.三费占比分析

从海天味业的8年三费占比来看，财务费率常年为负，管理费用从5.55%降低到1.46%，整体保持下降趋势，从而可以看出海天味业的管理效能在提升。销售费用率平均是11.56%，而销售费用率占比较大，我们可以从销售费用的主要构成来主要分析~

从海天味业2019年的年报中，销售费用大头主要是人工成本，运费，广告费和促销费。

我们先来看人工成本，人工成本就是员工的薪酬，销售人员的职工薪酬是否会升高，先看最近4年的销售人员的数据。

人工成本

从销售人数来看，连续四年有所递增。因此，销售费用中的职工薪酬升高的可能性较大。

物流费用

海天味业的物流不是自己的物流公司，而从年报中我们可以看到预收账款中，看到预收经销商的运输费。这项费用是与经销商的订货量有关，未来海天味业的调味品销量提升，那么这项物流费用是会提升的，但是这个费用经销商来买单了。

不得不说，海天味业太牛批了！！

广告费和促销费

从前面的分析我们知道，海天味业的产品主要是酱油，耗油，调味酱。都是大众消费品，可替代的产品很多，说白了也就是销售拉动型产品。

多投入费用宣传促销，才能维持海天味业的知名度，才能提高消费者的购买欲。

而从上图分析统计可以看出，加大广告、促销投入，各项财务指标非常优秀。

想要提升营业收入，需要同步宣传力度。所以广告宣传和促销费降低的可能性很小。

对海天味业未来净利率的变化趋势做一个总结：

1. 海天味业的毛利率未来提升的可能性较大，但是趋于稳步增长。

2. 三费占比大概率维持平稳，即使提高幅度也不会很大。

所以，净利率仍然有进一步提升，并且是稳重求进！

第二步：拆解总资产周转率判断未来趋势

分析海天味业营业收入和总资产变化的情况

对比分析：

海天味业的总资产周转率8年平均在1.07，如果总资产周转率>1,说明企业的运营效率高；海天味业高于同行，但是从8年的数据来看，是下降的趋势。

我们从营业收入和总资产角度来分析一下：

从年报数据来看，酱油为营业收入贡献了更多力量，占总收入的 6 .7成了。

那么我们来看酱油的营业收入的变化

在总资产不变的情况下，酱油营业收入的增长逐年递增，那么酱油生产多，销售队伍的提升，就能多卖货。未来在5-10的周期来看，调味业市场集中度提升，而海天味业的营业收入只要保持上势增长即可。

我们来看下固定资产的在建工程变化：

综上分析可知，海天味业在建工程所有增加，考虑到扩建工厂，增加生产规模，也是总资产的一部分。

由此可以判断海天味业的总资产周转率在未来依旧会保持稳步增长，但增速不会太明显。

第三步，杠杆倍数的考察

分析海天味业的杠杆倍数，判断财务是否安全

从上面我们分析知道海天味业是低杠杆倍数的企业，处在同行中间（都是低杠杆）。

那财务是否安全呢？我们从资产负债率、有息负债率、流动比率和速动比率上来考察。

从经营性负债来看，海天味业的资产负债率为31.92%，虽然资产负债率在第二位，但是有息负债率趋近于0，也就说海天味业没有什么借款负债，因为我们判断海天味业的公司财务很安全。

PS：流动比率的意义在于揭示流动资产对流动负债的保障程度，考察短期债务偿还的安全性，速动比率是用以衡量企业流动资产中可以即刻用来偿付到期债务的能力。

一般认为流动比率应在2：1以上，流动比率2：1，表示流动资产是流动负债的两倍，即使流动资产有一半在短期内不能变现，也能保证全部的流动负债得到偿还。

速动比率>=1时，企业被认为有足够的能力偿还短期负债。

海天味业的流动比率221%,低于同行，说明海天味业的短期还债能力低于同行的，但是流动比率达到2：1以上，说明短期债务偿还很安全。

海天味业的速动比率远高于同行，在191%，并且从近八年的数据趋势来看，突显优秀，说明海天味业的资金运用的非常好，这说明海天味业对于偿还到期债务的能力很强。

总结：海天味业目前财务安全可靠，无论从有息负债率还是和同行对比的角度考虑，流动比率还可以增加，海天味业都具有提高杠杆倍数的空间。

九，海天味业公司估值

到了最关键的分析的步骤了，分析1个月，估值5分钟，我们来看看海天味业目前值多少钱。

海天味业从基本面到估值！（经典好文,企业分析案例）--2020-10-12

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