一个27%收益率的套利机会
一换股合并的背景和方案
项目背景主要是通过中国能建换股合并葛洲坝的方式，进行国企改革，消除潜在同业竞争和关联交易，更有效地发挥全产业链优势，有利于中国能源建设进一步优化资源配置，提升管理效率，增强公司盈利能力。
关键数据是换股价格和换股数量。以基准价溢价45%确定了葛洲坝的换股价8.76元，一股葛洲坝可以换4.4242股中国能建，中国能建的发行价格为1.98元。
如果现在持有1000股葛洲坝，可以换4424股中国能建。葛洲坝目前6.9元，若中国能建上市时不涨不跌，卖出变现后可得8759元，成本6900元，收益率27%。
二换股合并的流程
涉及两家大型国企的合并，流程上自然不简单。关键步骤主要有：
2021年2月9日，中国能源建设和葛洲坝同时发布公告表示，国务院国有资产监督管理委员，原则同意中国能建吸收合并葛洲坝的总体方案。
4月21日，中国证监会对合并的申请材料进行了审查，认为材料符合法定形式，对该申请予以受理。
5月21日，公司收到了证监会许可项目审核一次反馈意见通知，要求公司就有关问题作出书面说明和解释。
可以看到，目前正处于证监会核准阶段，若顺利通过，还有上交所审核最后一步。
作为国企改革的排头兵，两家公司的合并更具深层次的意义，出现变数的概率很小，后续步骤若进展顺利，预计三季度可走完全部流程。
三换股套利价值分析
去年10月公布换股方案后，葛洲坝连续涨停，后经过较长时间的调整，再次稳步上升，近期走势偏弱，6.9元的价格较换股价仍有27%的空间。
葛洲坝基本面
财务指标
同业PE对比
套利价值
1、价差收益。在换股价8.76元以下买入，在换股完成前，若股价回到或超过8.76元，则止盈。若止盈后价格再次跌破之前的买入价，则重新买入。也可以换股溢价率作为标准，如10%内卖出，超25%则买入。
2、中国能建新股上市的收益。不用申购就能100%中新股，这体验不错。A股上市的新股，这几年就没有首日破发的。以1.98元上市后，属于中资低价股，存在被炒作的可能。若基建板块走强，估值提升，新股的收益也会提高。
中国能建H股只有0.73元港币，若A股上市价格确定，也可能上涨，缩小AH溢价。有港股账户的投资者可适当关注。
3、打新门票价值。本身就是低波动的门票股，加上保底价、换股价，可谓安全系数非常高的沪市打新门票。
四换股套利的风险
风险主要有两方面：
如果方案因为突发原因终止，保底价、换股价不复存在，同时会引发参与换股套利的资金抛售股票，股价承压。
当然，这个风险比较低，毕竟那么重要的国企改革任务，没人希望搞砸。
此外，还有项目延期的风险，由于某些原因迟迟不能通过审核，需要整改，耗时长，资金被一直占用。
毕竟H股只有0.73元，如此低的PE，市场也不认可。本次换股发行的股票，有116亿股是非限售股，约230亿市值，首日集中卖出会形成抛压。
A股以1.98元上市，存在大幅破发的风险。若破发幅度大于溢价率，则套利失败。
不过以目前27%的溢价，要破发近30%，这个概率还是比较低的。
总的来说，葛洲坝换股套利的值博率较高，兼具套利和打新门票股的配置价值。知识星球中将会持续跟踪溢价和换股方案的进展情况，并进行相应的提醒。
特别声明：以上观点仅供参考，不构成投资建议