巴菲特2021年致股东信的七大启示
2021年致股东信浓缩了巴菲特对投资的最新思考，其中蕴含的智慧火花与投资哲思，值得我们每一位投资人揣摩、借鉴和吸收。
本刊特约作者 潘加钦/文
2月27日，巴菲特发布了2021年致股东信。这位全球投资界德高望重的智慧老人，又一次为我们奉上了一场关乎投资理念的精神盛宴。这封信将带给我们哪些启示?
启示一：对热衷并购的公司保持警惕
并购一向是资本市场的热点。但巴菲特对于实施并购的公司相当警惕，理由有两点：一是“大多数真正伟大的企业没有兴趣让任何人接管它们”，并购得来的企业大多是平庸的货色；二是上市公司可能炒高自身股价，会将自己的股价推至实际商业价值的三倍，以便收购估值是实际价值两倍的目标公司，再“用股票替代货币去完成高价收购”，不能排除幕后操纵乃至欺诈的嫌疑。
巴菲特指出，当渴望并购的集团公司只能聚焦缺乏持久核心竞争优势的公司上时，就钓不到大鱼。所以，不能一看到并购，就头脑发热。并购是在创造股东价值，还有摧毁股东价值?还需要具体问题具体分析。
启示二：只持有优秀企业的少数股权，比控股边缘企业回报更高
中国人喜欢“占有”和“控制”，但是巴菲特告诉我们：“与100%控股一家边缘企业相比，成为一家优秀企业的少数股东的盈利前景更丰厚，更令人愉快，也更省事儿”。我们与其占有、控制一家不死不活的边缘企业，不如学习巴菲特，评估标的公司的长期竞争优势、管理能力和特长以及价格，把资金投给更有发展前景的企业——哪怕只拥有其中的小部份股权。
巴菲特投资比亚迪就是这样一个经典案例。2008年10月，巴菲特控股的MidAmerican Energy公司以每股8港元的价格认购了比亚迪港股，至今1股未卖。这笔股权占比9.56%的投资，持有到现在加上现金分红部分， 12年上涨了近25倍。比亚迪股价大涨市值大增，跻身伯克希尔前十大重仓股。
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启示三：低利率时代债券不是好的投资方向
巴菲特在信中写道：“最近10年期美国国债的收益率（年末收益率为0.93%）比1981年9月的15.8%下降了94%吗？在某些重要大国，如德国和日本，投资者从数万亿美元的主权债务中获得负回报。”那些看似利息很高的垃圾债券，即信中提及的“高风险借款人的债务”，也是危险的投资品。
对于热衷购买所谓高利息的P2P等理财产品的中国投资人来说，巴菲特的话无疑是善意的提醒。一些投了P2P踩雷的人反省道：“你惦记人家的利息，人家看中的是你的本金”。诚哉斯言，因为“高风险贷款并不是解决利率低下问题的办法”。
启示四：永远不要做空祖国
巴菲特的原话是“永远不要做空美国”。之前，巴菲特就说过：没有人靠做空自己的祖国赚钱。这是一个投资者对自己国家发展的信仰，不置可否。但是市场永远是跟着国家走的，投资的本质就是在赌国运，巴菲特的成功很大一部分是离不开美股的十年长牛。同样，如果不是相信中国的发展潜力，A股也就没了吸引力。至于当前美股有没有泡沫，在巴菲特的眼中似乎从来都不是问题。
虽然国家一些方面的进展“是缓慢的、不均衡的，而且常常令人沮丧。然而，我们已经向前迈进，并将继续这样做。”在信中，巴菲特用诗一样的语言表达了对世界发展前景的看好。他写道，今天，世界各地许多人创造了类似的奇迹，创造了惠及全人类的广泛繁荣。然而，在短暂的232年历史中，还没有一个像美国那样释放人类潜能的孵化器。尽管有一些严重的干扰，美国的经济发展一直是惊人的。
中国同理，尽管有不如人意的地方，但改革开放、向前发展的态势不可逆转。中国和美国一样“到处都有成功的故事”。
巴菲特还提醒我们关注相对不发达地区的优势企业。因为“许多金融、媒体、政府和科技都位于沿海地区”，人们很容易忽视相对不发达地区发生的许多奇迹。中国相对不发达地区不也出了像贵州茅台、隆基股份这样的大牛股？
启示五：长期耐心持有生产性资产，是造就财富的最佳途径
比亚迪是伯克希尔的第八大重仓股。2008年巴菲特买入比亚迪H股至今，经历12年这笔持仓市值增长近25倍。那些几十年持有伯克希尔的投资人中，有一群90岁以上的长寿者，他们随着资产增值越老越富。巴菲特打趣说，买他股票的人能长寿。
商业活动和跳水比赛不一样，不是项目越难得分就越高。因为持有股票在很大程度上是一个“正和博弈”，即使你不善于精选股票，但只要长期持有不太差的公司，也能获得不错的资本回报。巴菲特一个耐心且头脑冷静的猴子，通过向标普500的上市公司投50个飞镖来构建投资组合，随着时间的推移，将享受股息和资本利得，只要它不受诱惑改变原来的“选择”。可惜的是，大多数的投资者和“猴子”一样，都是没有耐心的，好动又不满足。
巴菲特认为，长期看，“生产性资产，如农场、房地产，当然还有企业所有权，都能产生财富——大量的财富”。但是，要注意“时间的持久、内心的平静、充足的多元化以及交易和费用的最小化。“对于醉心于“低吸高抛”、追涨杀跌的人，巴菲特提醒：“他们的支出就是华尔街的收入。”
启示六：资产密集型公司也会是不错的投资标的
不少投资者偏好互联网等轻资产公司，但是巴菲特承认他“也是拥有一些轻资产业务，但这些业务规模相对较小而且增长缓慢”，而他旗下BNSF（美国伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司）和BHE（伯克希尔哈撒韦能源公司）这两家资产密集型公司，带来了丰厚的投资回报。可见，不管轻资产还是重资产，都不是决定一个公司投资价值的关键因素。
A股资产密集型公司更不受人待见，但其中也蕴藏着不错的投资机会，比如000725京东方，兼具资金密集型与技术密集型的两大特征。十几年的资金投入与技术积累奠定了京东方作为全球半导体显示行业龙头的扎实基础，未来发展潜力不可小觑。
启示七：好公司但没有好价格，也会导致投资巨亏
股神也有失手的时候。巴菲特坦承2016年对精密铸件公司（Precision Castparts）的这笔投资，导致了110亿美元的亏损减记。不是因为它是一家坏公司，而是当初“在判断它未来的平均收益上出错了，因而也就错误地计算了合理的收购价格。”
其实，这家精密铸件公司最重要的客户来源是航空工业，而受疫情影响去年整个航空工业发展不利。巴菲特虽仍看好这家公司的未来前景，但也反省了他出价过高的错误。基于谨慎性原则，巴菲特还是对这笔“暂时性亏损”作了减记。
前段时间，A股机构以赛道论为名抱团白酒、新能源、消费等少数几个行业的股票，无视基本面暴抬股价，导致近期抱团股暴跌，基金投资人因此损失惨重。对比巴菲特，那些高位抱团股的基金经理是不是该反省？虽然抱团股大多是好公司，但是股价已经过高，严重透支了未来好多年公司基本面的发展，那它们就不再是好的投资标的。
股神巴菲特的这次真诚反思，再一次警示我们：好公司加上好价格，才是好投资。没有好的价格，哪怕是股神，也难免掉到大坑里。
总而言之，2021年致股东信浓缩了巴菲特对投资的最新思考，其中蕴含的智慧火花与投资哲思，值得我们每一位投资人揣摩、借鉴和吸收。
（作者为广东巨牛投资有限公司副总经理、广州商学院经济师）
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