行业、投资、股市、自我，私募人的深度思考
我有一个工作习惯，每天都会记录一些思考，然后过一段时间不定时地会集中反思一些东西。2020年这一年的思考记录，节选部分在此贴一贴，简单分享一下。
关于行业
房地产行业一直不想参与有个很重要的原因是最担心的东西没有落地。如果落地了可能就可以选一些好企业参与了。这是一个赌性很重的行业，管理人身上都带着赌性的烙印。所以我希望在他们赌输之后再去看这个行业。而目前这样的事情没有发生，那么就不去看。
基建行业这几年一直来来回回参与，基本没赚到什么钱。即使价值判断一致都是对的。当我们挑选的确实是最有竞争力的企业，业绩判断也对，估值也低，但不赚钱。那么在中期的维度上一定是有我们判读错了或者判断不了的东西。看似简单的行业没有那么简单。能做的是继续观察思考。
看了化工行业后有一个印象，很多子行业的周期赚钱逻辑很简单。很多参与者的亏损仅仅源于贪念，他们想踩准每一个节奏。而认为自己能超越事实。
行业研究的方法论很多可以平移。特别是类似的行业，比如消费品和部分医药。但每个人确实有局限，你能得出逻辑，但是心里相信不相信这个逻辑要看情况而定。我有不少行业很难相信行业逻辑。这个时候就要回归到框架下，去思考周期、事件之类更不靠研究的东西。
互联网行业的游戏在于你要不要接受前人和市场定下的估值逻辑。这个逻辑并不完全建立在自由现金流折现上。从这个角度上看，很多企业的价值比较虚无，主要还是随着人心的变动。所以很倚靠数据和信息。要不要参与这个游戏要看切入点。比如那个外卖企业，可以给外卖业务估值，如果你发现外卖员产能闲置（另外维度下），那么这部分可以玩的业务就是额外送的，安全边际也将增加。一个不被定价的成长。
存量市场要当心同质化，增量市场就不太用担心同质化。同样的原理，周期行业不用担心同质化，因为供给要让步于周期。这点是今年很多人在农业股上没搞清楚的一点。我没发现有人意识到这点。这是资本市场可怕的一点。
关于投资
我们始终受益于也受限于我们所相信的东西。所以三年前我们就明白要相信的东西一定是最底层的东西。比如人性、常识。在这样的底层上发展出的体系才有时间上的可靠性。选资产的前提在于相信价值。几年前有个人问我最终相信的是什么，我说常识和人性，我想应该要加上价值。我相信他也是相信这点。
赌运气的持仓问题在于调仓的难度，一个是需要市场敏感度，一个是无法控制组合整体收益。所以要用高赔率来对冲。而高赔率一定潜藏部分市场相关博弈因素，这个是我们极不擅长的，所以要权衡，不能是我们思考的重点之一。
我们要做的只是“两门课程”，一门是如何评估企业的价值，另一门是思考与市场的价格间的关系——巴菲特。巴菲特和格雷厄姆都说了价格和价值的关系，这些都是他们的思考。但我们能看到很多中巴根本不思考这个，既然学巴菲特，要学全一些而不是缺了一半。思考价格与价值的关系很有必要，它能让你理清楚很多东西，看自己是不是真的相信价值。相信不相信价值决定了一个投资者的底层逻辑。
关于股市的最优解——演绎过程是从一般性前提到具体性结论，而归纳性过程则是从具体现实到一般性原理。不幸的是，人的逻辑思维能力在过度复杂的条件下几乎一无是处。所以最后还是难免陷入自以为的境地。这个是投资判断的第二个难点。股市是一个聪明人办傻事的地方。投资判断的第一个难点在于我们一直需要做的都是信息不充分下的决策，而简化的模型满足了投资者求易的心理，却只会让偏离度更高。把研究倒过来，不去分辨归纳和演绎，从底层逻辑开始解构，让研究为体系服务，从而把立足的基础放在长期简单可靠的事物上，或许是更优解。
超额收益一定需要人的主观能动性。而只要有主观能动性参与的系统，一定具备不可靠性。所以你要尽量可靠，一方面要把底层逻辑放在长期不变的东西上。另外一方面要尽量减少主观增加客观。例如选股系统，选股系统的目的不是选出可以买的股票。而是在于选出有可能值得研究(主观参与)的股票。主观与客观的结合才是最现实的东西。
在大部分需要破局的时候，一定需要主观参与。所以感性的作用在此。大家在投资时不喜欢感性只是不喜欢它的缺点，而不是它本身。所以要用感性去彰显人性的优点。
今年最大的收获是完善了不确定性框架。每个阶段我们去思考我们与别人的不同。少有人走的路有更好的风景。人类的进步在思考不同中产生，我们也是如此。
关于股市
股市特别有意思，算是人性的角斗场。很多人喜欢价值投资其实是喜欢不劳而获。“买个好公司一直拿着，大部分时间可以去享受生活”这种想法吸引人的地方不就在于类似的不劳而获的幻想吗。门槛越低的事情，做好越不容易。
这些年最大的收获是——智者不能自见其面。无一例外。大家最终都会被自己伤害。越成功的人越可能被自己伤害。所以不要试图去影响别人，每个人有自己的因果。对于自身而言，尽量客观，尽量理性，多反思，如果有面镜子最好，不然给自己造一面。
“复杂的事情，我不做。对于那些我无法超越其他人的事情，我不参与，别人与我无关。“你有制药公司吗？”“你猜猜什么新药是有效的？”我没有优势，别人都比我强。我不玩任何别人聪明、而我愚蠢的游戏。我在蠢人扎堆的地方找自己的优势。”————芒格。我们一直在蠢人扎堆的地方找自己的优势。股市没有聪明人。大家都在做蠢事，某些时刻都是蠢人。我们的优势只是有自知之明，尽量简单，尽量理性，尽量客观，然后就很简单地赚了一些钱。
伟大大多只能后验，总结出来的特征无法去指导未来。而优秀可以在过程中证明。许多人认为自己可以预见伟大，但事实会告诉他们结果。
有争议特别是争议巨大的时候，绝大部分局中人都是看不清楚当前的，所以要跳出去看方向，看未来方向是向上的还是不确定。没争议的时候一般是共识巨大的时候，观点和逻辑都不重要了，要去用常识去看共识。
即使面对世界的不可知，逻辑的自洽和闭环依然是我们值得参考的东西。经验的总结不足以得出阶段性的常识，逻辑的论证却能得出阶段性的规律。
如今人们为确定性狂热地付出溢价，如同几年前人们为成长性狂热一样，如同更早之前人们为金融股狂热一样。人多的地方，确定性被过度定价，那么不确定性马上也会跟随而来。
关于自我
勇气和相信会让你度过不可知的黑暗。人不可失去勇气。
我们只是尽量做简单的事情，然后持续做。如同芒格说的只是游泳，不管逆风还是顺风。
使人丰富的并不是岁月而是经历，一个人的内在不在于岁数而在于经历。
庸手死于得失心，高手败于胜负心。每一个人都有自己的局限和缺点。风险可以尽量缩小，但无法回避。不可知的未来之前，任何人都没有必胜之能。不可有凌驾之心，但可求超脱之意，时代洪流滚滚，旁观者非旁观者，而是局中人。
多数人去认知世界的方式是以自己的认知去套新的知识，这个是不可能成功的。学习的过程是抛弃旧的框架，单纯从新的知识的角度去看它的逻辑链接。
人要和自己的愚蠢做斗争并且共存。就好像平常心我们很喜欢但是老做不到一样。大部分人的困扰都来自于愚蠢，但愚蠢不可避免，人又复杂多变。所以要的尽量少一些，生活尽量简单一些，可能会做地更好一些
作者：群兽中的一只猫
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来源：雪球
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