今夜又是猜猜猜：通胀和薪资问题或将影响FOMC决议声明

虽然市场普遍看好美国联邦公开市场委员会货币政策会议即将宣布撤销加息前瞻指引中“耐心”一词，甚至预期其会暗示6月就加息，但前景变数犹存。

　　美国2月非农就业报告强劲程度超乎市场预期，强化了美联储在2015年年中加息的预期，美元连续第六周收涨，持续走高至2003年4月以来新高100.39。在美国联邦公开市场委员会（FOMC）将举行新一轮货币政策会议、市场对美联储主席耶伦届时宣布撤销加息前瞻指引中“耐心”一词呼声甚高的情况下，美元恐怕还会再创辉煌。但作出美联储再现“鹰派”言论和释放6月或提前加息的信号的判断，为时尚早。

　　首先，美国通胀前景低迷。美国2月生产者价格指数（PPI）月率下降0.5%，预期上升0.3%，前值下降0.8%；2月PPI年率下降0.6%，预期持平，前值持平。2月核心PPI月率下降0.5%，年率上升1%。2月PPI月率意外下降，连续第四个月下滑，表明美国经济中的通胀压力依然疲弱。

　　为了对失业率有一个相对准确的判断，美联储引入非加速通胀失业率（NAIRU）来为自己设定一个目标区间。NAIRU代表的是一个较低的失业率水平，但还没有低到导致经济和就业市场过热从而推升通胀的水平。对美联储来说，它的任务就是引导失业率进入这一良性区间。根据NAIRU和实际失业率（U）的关系，可以判断通胀的变化：当NAIRU大于U时，实际失业率较低，人们会有更高的通胀预期，通胀会加速，这时美联储应采取措施，防止通胀出现；当NAIRU小于U时，实际失业率较高，人们会有较低的通胀预期，通胀会放缓，美联储将会降低利率，鼓励借贷和支出以便维持经济增长；当NAIRU等于U时，实际失业率等于自然失业率，通胀基本稳定（除去波动）。而美国2月份非农就业报告显示失业率已经降至美联储设置的合理区间5.24%~5.5%。因此，“鹰派”的美联储官员认为，鉴于就业市场的快速改善，美联储结束近零利率政策已经超时，有必要现在或是很快就开始加息。

　　其次，美国薪资数据疲弱。在2月非农就业数据中，美国薪资数据的表现比预期更为疲弱。在就业市场已经基本恢复的情况下，美国2月平均每小时工资的月增长率仅为0.1%，增幅低于预期的0.2%，前值增长为0.5%；2月平均每小时工资年增长率为2%，升幅也低于1月的2.1%。

　　“虽然我们看到了就业岗位的再度增加，但是并未出现美联储所希望的薪资增长局面。强劲的就业率增长并未带来有意义的工资上调，这为美联储尽快加息划上问号。”约翰·汉考克金融服务公司首席经济学家梅根·格林在其给客户的报告中说，“我们没有看到工资上涨，就不会感受到通胀上行的压力，这将影响美联储的加息时机。”

　　诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼为《纽约时报》撰文称，非加速通货膨胀失业率应该是经济过热、通货膨胀开始出现螺旋式上升时的失业率水平。但没有迹象表明目前存在通胀压力。特别是，如果就业市场真的非常紧张，工资会快速上涨；而实际上，工资并没有变化。问题是，我们曾面临这样的处境。在20世纪90年代早期至中期，美联储通常认为非加速通货膨胀失业率应该在5.5%~6%之间；到1995年，失业率下降至这个水平，但通胀率实际上没有上升。因此，美联储官员作出了一个正确的选择：没有采取行动，等待出现明显的迹象表明存在通胀压力。结果证明，美国经济能够在不产生通胀的情况下创造就业，如果美联储过早插手控制，可能会少创造数百万个就业岗位。

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责任编辑：焦扬