大宗商品定价难在哪？
正文
今天健健问我对铜价怎么看，我说我对铜价没有看法，对于未来铜价如何演绎，我的确是没有什么高概率的判断。主要是以下几个方面的考虑，首先，国企违约的事件，是否会影响到总量信用，得等到11月社融数据出来之后，才能看到一些迹象；其次，假定拜登当选，且疫苗出来，欧美能拉动多少铜需求量，是年度增量10万吨，还是30万吨，难以估计；再次，中国地产销售依赖于居民部门加杠杆，当前十年期国开债收益率都干到3.8%附近了，十年期国债收益率也干到了3.3%附近了，这个无风险利率并不低，未来地产总量指标如何演化，搞不清楚。这些东西的判断，已经超出我的能力边界了，因此，这两天选择铜的配置头寸解掉了。不是看空，也不是继续看多，而是没有把握了。3月中旬之所以增加铜的配置，是因为那时候存在相对的确定性，因为悲观情绪和需求极度悲观预期，被证伪的概率高，这是主观交易的根本。以上这些是一套基于基本面驱动的配置框架，核心是安全边际+边际变化。如今铜的安全边际不如3月中旬，驱动因素，在边际上，未来3个月的变化，幅度上，国内经济改善的程度，大概率低于过去6个月的变化。欧美的不确定性，或者说确定性，幅度而不是方向，大家分歧依旧很大。
从现货生产和消费的视角，理解铜的定价更为简单一些。 作为消费者来说，特别是订单生产的企业，在未来几个月订单很多的情况下，对未来预期更为乐观，就可以多买入一些，至于预期如何形成，核心还是既有信息+历史经验+演绎法，有空再写一篇预期如何形成的专题，今天就不展开了。作为铜矿和铜精炼企业，反正铜价5万以上是有利润的，一般都会满负荷生产，预期未来需求更好，就少卖一些，多留库存，或者提价卖。买卖双方就是这么博弈出来的，博弈的过程中，双方掌握的历史信息、当前信息和对未来的估计，都会起到一定的作用。
铜定价最难的在哪里？个人的思考是，首先我们要承认它是博弈定价的，有时候是非均衡博弈的，比如一个大的多头，或者空头，决定了一个时期内的定价，最典型的案例是滨中泰男，入行较晚的小伙伴可以查一下，然后查查2011年7月铜价波动的原因；其次，即使是均衡博弈，由于未来的信息现在不可精确确定，买方和卖方，有可能在当前错误估计未来的信息，比如11月之后信用快速塌陷了，拜登的刺激政策规模特别小，当然， 也有可能超预期的刺激计划出台，也有可能中国地产持续攀升，目前都很难讲。这里提供一个案例，2017年底，很少有人估计到金融收缩和贸易政策对铜价的冲击，同样，站在当前这个水平，我们也很难说，当前我们看到的主流观点，在未来几个月一定能被证实。我们赌的是什么，主要还是概率。
但并不是所有的时候，都是这么纠结，当相对纠结的状态被一种强大的外生力量或者内生力量打破时，行情往往要走一波，这时候往往是配置的好时机，比如2018年底，2020年3月，都是情绪极度悲观，被宽信用的政策扭过来。现在有把握的是，当前这个价格配置铜，不如3月下旬时买入（正确的往往是废话），那时候安全边际非常高，并且基本面刚刚从极度悲观转向正常化，而现在配置铜，是赌经济复苏从一般好，到非常好。这难度提高了。
作为一个做资产配置的组合经理，我们不可能理解所有品种的所有波动，能把握住自己看得懂的机会，就足够了，比如如果这波十年期国债收益率冲到3.5%的上方，就准备随时阻击它，到了3.8%，加大阻击的力度。大宗商品的短期定价是极为困难的，哲学上，它肯定不存在固定规则和公式，因为这是一个负和博弈的市场。限定一个周期，每次都看对路径的人是不存在的，不管是波浪理论，还是基本面分析，不管是看裸K线，还是看均线。预测是预测，投资是投资，投资的我们，是在等待相对的确定性，把握大的时候，下合适的仓位。只不过，有人更看重安全边际，有人更看重现实的边际变化，有人更看重预期引导，有人更看重难以短期证伪的故事......
