中邦环境启动招股：三度闯关通过聆讯，预计明年1月6日在港上市
90%以上收益来自公共部门。
据IPO早知道消息，中邦园林环境股份有限公司（以下简称“中邦环境”）于今日（12月22日）启动招股，并将于12月28日结束簿记，现已确认股票代码为01855.HK，预计2021年1月6日正式在港交所挂牌上市，中国通海企业融资担任独家保荐人。
本次中邦环境拟在全球发售股份6875万股，其中香港发售687.6万股，国际配售6187.4万股，另有15%超额配股权；每股招股价介于1.90港元至2.42港元，以中位价计，超额配售权未行权前中邦环境募资总额约为1.485亿港元。
中邦环境上市之路并非一帆风顺，此前其先后于2019年10月23日以及2020年4月24日两次交表，奈何六个月之后招股书均告失效。直至今年10月的第三次发起进攻，中邦环境得以在12月18日通过聆讯。
成立于2008年，中邦环境是中国东三省成熟的园林及生态修复项目服务提供商，主要提供园林服务、生态修复及其他（包括市政建设项目的勘察、测量、设计及技术咨询）三项业务，现已将业务拓展至中国13个省级地区，其中包括吉林、北京、天津、内蒙古及新疆。
于往绩记录期间，中邦环境已承接合共374个项目，其中128个为园林项目、64个为生态修复项目及182个与其他服务有关的项目。而于最后实际可行日期，中邦环境有60个进行中园林项目、36个进行中生态修复项目及69个进行中其他项目。
根据灼识咨询报告，就二零一九年位于东三省的项目产生的收益而言，中邦环境于东三省生态修复行业公司中排名第一及于园林行业公司中排名第二，市场份额分别约为6.7%及1.3%；而就2019年产生的收益而言，中邦环境于中国园林及生态修复行业的市场份额分别约为0.08%及0.58%。
2017-2019年中邦环境的收益由6.55亿元增至8.97亿元，复合年增长率为17.0%；同期净利润由2017年的5203.1万元增至2018年的7081.3万元，却在2019年萎缩至4945.3万元。而在2020上半年，中邦环境实现收入3.58亿元、实现净利润为2131.5亿元，前者同比增加21.4%、后者同比减少5.7%。
中邦环境利润表（来源：聆讯后资料）
收入增加的同时，利润却有所下滑，客观反映中邦环境的盈利能力有所减弱。事实上，其的权益回报率和总资产回报率呈现逐年下降的趋势，并于2020上半年降至5.1%及1.2%，分别较2017年末的26.7%、5.5%减少21.6和4.3个百分点。
过往中邦环境通过传统模式、EPC模式及PPP模式三种方式承接业务。其中，PPP模式是一种政企合作模式，即由企业作为社会资本方和政府共同设立项目公司，并通过项目公司实现对PPP项目的投资、融资、建设、运营等功能。
相对而言，PPP模式的毛利率更高，2020上半年这一数值为35.4%，远高于传统模式的22.2%以及EPC模式的23.2%。但中邦环境已在收窄该模式的规模，收入贡献率由2017年高点的47.1%降至如今的14%。
园林行业及生态修复行业一个项目需要数月或数年才能完成，通常需要建筑承包商预付费用，前期投入大而回款周期长。这两个市场的81家上市公司中，应收账款周转率介乎90天至360天的公司占67.9%。
而中邦环境90%以上收益来自公共部门，因为公共部门项目可能涉及拆迁及延迟规划，导致较长的检查、验收及结算流程。2017-2020H1，中邦环境合约资产及贸易应收款项总额的周转天数分别为约457.5天、492.6天、520.1天及715.2天。
回款周期的拉长，使得中邦环境的现金流压力越来越大。其的在手现金由2017年的1.19亿元减至2018年的5523万元，虽在2019年有所反弹，却在2020上半年缩至3694.1万元；与此同时，中邦环境的负债日趋增大，2017-2020H1其的未偿还银行贷款及其他贷款分别达4.63亿元、5.16亿元、4.95亿元以及5.38亿元。
中邦环境现金流量情况（来源：聆讯后资料）