片仔癀分拆化妆品板块上市，胜算几何？
“药中茅台”片仔癀（漳州片仔癀药业股份有限公司）正在借由化妆品板块谋划新蓝图。
10月24日，片仔癀公布了靓丽的三季报业绩。数据显示，2020年前三季度，片仔癀总营收50.69亿元，同比增长16.78%；归母净利润13.29亿元，同比增长19.83%；第三季度实现净利润4.64亿元，同比增长28.05%。
同一天，片仔癀还宣告准备将旗下的福建片仔癀化妆品有限公司（以下简称“片仔癀化妆品”）剥离出来单独上市：拟授权公司及控股子公司片仔癀化妆品经营层启动分拆片仔癀化妆品上市的前期筹备工作。本次分拆后公司仍将维持对片仔癀化妆品的控制权，不会对公司其他业务板块的持续经营运作构成实质性影响。
高速增长的片仔癀化妆品
工商信息显示，片仔癀化妆品注册成立于2002年3月，目前的注册资本金为1.07亿元人民币，由漳州市化学品厂改制而来，该公司于1980年就开始从事化妆品的研发、生产和销售，是福建省最早专业从事化妆品生产的企业。
片仔癀和漳州市国有资产投资经营有限公司分别持有片仔癀化妆品90.19%和 9.81%的股份。片仔癀化妆品旗下拥有“片仔癀”、“皇后”等品牌，产品覆盖护肤品、清洁洗护等系列，建立了覆盖百货专柜、日化店、药店连锁、体验馆、体验店、电子商务及商超等多种渠道的销售网络。
丨图片源自网络
片仔癀化妆品在片仔癀业务中拔得头筹，目前是一把片仔癀盈利的强有力的“杀手锏”。
2017年至2019年，片仔癀化妆品收入由1.75亿元增至4.30亿元，复合增速56.75%；同期净利润由0.21亿元增至0.81亿元，复合增速96.40%。2020年上半年，片仔癀化妆品营收和净利润分别3.29亿元和0.74亿元，占片仔癀总营收和总净利润的比例分别为10.17%和8.55%。
丨截图自：公告，单位：万元
营收占比虽小，但化妆品业务却是仅次于片仔癀系列产品肝病用药的第二高毛利产品。2020年上半年，片仔癀肝病用药的毛利率为79.49%，日化板块的毛利率为64.09%；心血管用药、感冒用药以及糖尿病用药的毛利率分别为-4.61%、-5.27%以及-67.1%。
为什么化妆品板块要分拆上市？
2014年，片仔癀提出“一核两翼”发展战略，即在夯实以片仔癀系列产品为主的医药制药业基础上，加强化妆品、日化品及保健品两翼。
近年来，在此战略驱动下，日化板块贡献毛利的比重逐渐提高，但这也从侧面暗示了片仔癀对主营业务正在触及天花板的担忧。
为何片仔癀希望化妆品板块分拆上市？
其中一个原因是，目前市场给予日化板块高估值。以上海家化为例，其动态市盈率高达86.6倍，不逊于医药板块。
另一个原因则与片仔癀主营业务产品有关。片仔癀在生产过程中需要用到包括天然麝香等名贵中药材。产麝香的林麝属国家濒危、珍贵的一级保护动物，目前国内主要以人工养殖来增加麝香等供给。原材料供给瓶颈将长期存在。
有券商研报指出，长期来看，麝香的供需不平衡仍将存在。这可能导致片仔癀产能受限，并增加了成本控制难度。2019年，片仔癀肝病用药板块毛利率达81.99%，同比减少1.03个百分点。
今年上半年财报显示，片仔癀医药制药业实现收入13.95亿元，毛利率达77.98%，医药流动业实现收入13.83亿元，毛利率8.47%。在收入大体相当前提下，医药制造板块的毛利几乎是医药流通板块的10倍。这也直接导致医药行业整体毛利率仅有43.37%，逊于日化板块同期64.09%毛利率。
除了核心原料受限掣肘主营业务之外，也有声音认为，片仔癀业绩稳步增长的背后推手是核心产品价格的不断上涨。据不完全统计，片仔癀从2005年至今共提价16次，从2005年的125元/粒提价到现在的590元/粒，涨幅3倍多。
另外，尽管片仔癀业绩亮眼，营收、净利双增长，但销售费用也随之激增。数据显示，前三季度，片仔癀销售费用为5.16亿元，同比增长44.31%，明显高于16.78%的营收增速和19.83的净利润增速，销售费用率达10.19%。
因此，在医药制造板块面临增长压力，医药商业难成为业绩支撑点时，日化板块或许是讲好片仔癀“故事”的下一步。
隐忧重重
在片仔癀化妆品公司分拆上市这件事上，片仔癀的独立董事贾建军、李广培、范志鹏、郑振龙联合发表了意见，认为分拆上市事项有利于发挥资本市场优化资源配置的作用，提升公司和控股子公司片仔癀化妆品的核心竞争力，符合公司的战略规划和长远发展。
不过片仔癀表示，本次分拆上市尚处于前期筹划阶段，待公司管理层完成前期筹备工作后，公司董事会还需就分拆片仔癀化妆品上市是否符合《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》等法律、法规及规范性文件的要求做出决议，并提请公司股东大会审议批准。
片仔癀化妆品的分拆上市，仍然存在不确定性。
从片仔癀日化板块营收绝对值来看，即便分拆也有烦恼。首当其冲的是同类品牌和产品的竞争。除了云南白药之外，包括同仁堂在内的诸多中药品牌，其产品或日化、保健等衍生品的销售均是建立在市场对于其品牌认可基础之上。在化妆品市场的竞争格局中，包括上海家化旗下佰草集、玉泽、以及即将上市的薇诺娜母公司贝泰妮等，都是片仔癀化妆品强有力的竞争者。
虽然片仔癀化妆品现在市面上受到了不少消费者的认可，但我们也注意到，今年4月，国家药监局发布通告，片仔癀化妆品委托生产的皇后牌片仔癀保湿滋润蜜就因菌落总数是限值的17倍严重超标而“上榜”。产品品质上的隐忧，无疑将给消费者信心以致命一击。
可以看到，药企跨界做化妆品有着得天独厚的优势，但要想获得成功并非易事，如何在技术方面赶超国际一线品牌，是亟须解决的难题。
片仔癀在半年报中，也表现出了这种担忧，“国际化妆品品牌凭借其长时间在全球范围内形成的品牌优势、日积月累的人气口碑以及成熟的渠道铺设等，也对本土化妆品品牌造成巨大竞争压力。”
加之今年受疫情影响，片仔癀化妆品一直在积极、稳步推进化妆品类别的体验店计划恐将受阻，门店开发面临较大压力和挑战。
不过，从药企跨界化妆品的路径和成果来看，片仔癀化妆品已经称得上是一个经典标杆了。
-完-
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