价值投资——思想篇

投资与生活

市面上，很多人将价值投资与技术投资分成2个派系，包括跟人聊天，都说是“道”与“术”的问题。其实这依旧取决于我们的思想。

但有一点是极好的，搞价值投资的人，相对都比较有耐心。这确实是修养心性的方法。其实这背后的耐心，逐渐的会影响到我们的生活，生活中的节奏，开始变得不浮躁。比如，我认识的一些做价值投资的人，给人的面孔总是笑呵呵的，喜欢去享受生活，从K线中脱离出来。其实，当慢节奏的去享受生活的时候，很自然的便想到健身，于是就去运动。我见过的不少基金经理，都喜欢下班撸铁、跑步，或者搞个养生按摩之类。这就是静与动的辨证关系。看雪球有些文章，写到大佬们的区别就是，人家在喝茶、运动，谈笑风生。我想，这也是很多人梦想的生活。

痛苦的根源

只是这背后，却不简单。我们从小学习时候，总是有一种痛苦。不然，怎么会有“锥刺股，头悬梁”努力奋斗的场景。其实当处在这样的学习中，已经是被动的去接触这个世界了，只不过我们抵抗的是我们自己。学习之所以痛苦，是因为大脑在形成新的神经突触。建立新的神经突触，是需要电流的交换的。这个过程，会消耗能量，这也就是痛苦的过程。自然地，我们的脑子因为学习，神经突触越来越多，自然也就是有好处的。

投资是一件简单的事还是复杂的事

说这些东西，与投资有什么关系？其实是为了引出我接下来的话题。“有人说，投资是一件很简单的事”。“也有人说，投资是一件十分复杂的事”。那谁对谁错呢？其实都对，也都错。最简单的思考，不妨是按照时间顺序去研究。我把这个过程分成2段。1是我们了解之前。2是我们了解之后。

在第1阶段，我们不了解一件事，我们就需要付出大量的精力去学习基础知识。财务、经济学、博弈论、人性哲学，需要大量的时间去了解行业、公司、甚至宏观。这个过程就是学习的过程。不是谁都可以做到的，只有付出时间并且有一定自己掌握的人，才能做好这个基石。这也就是为什么机构投资者的每个人比我们散户更加专业的原因。这个层面，可以说投资是一件十分复杂的事。当然，谁都可以进入这个行业，开个户的事，手指一点击，就可以参与。这个层面，可以说投资又是一件十分简单的事。

在第2阶段，因为我们基础打的好，普通人看1篇年报需要6个小时，我们只需要30分钟，说明我们对这家公司如此熟悉，已经掌握了这家公司的历史，以及去做分析的方法，这时候，我们心中就有一个对这件事的大局观，自然而然，投资就成了一件十分简单的事。我们就可以做到谈笑风生。反而，如果我们什么都不懂，盲从别人，亏了不去总结。或者天天看K线，很累，成为数字的奴隶。回过头来，我们会发现，我们什么都不会，并没有成长，消耗了人生。这样看来投资仿佛又是一件十分困难的事。

那归根结底，你说，投资是一件简单的事还是复杂的事呢？

估值的问题

估值=估算的价值，并不是一个确定的数。每个人心中都有对这个东西的价值衡量，就跟我们去商场买衣服一样。只不过，随着行业和知识的完备，产生了某些估值的参考方法，比如PE、PB、PS、IRR、WACC，甚至是特定行业的估值，比如粉丝成本等等。

大多数人对PE（市盈率）估值比较熟悉。不严格的简化计算，PE=股价/每股净利润=总市值/净利润。如何理解？如果这家上市公司全是你的，你1年获的净利润假设是1亿，而现在公司市值20亿，这就要你在维持稳定下，干20年。所以，像这种估值，就是对未来进行透支。所以，估值并不是你实实在在通过买卖赚取的利润。这里总有些时间价值。如果这家公司戛然而止，突然消失，那他眼下的估值还值这么多钱吗？而未来，又存在未来的未来，是一个动态的。今天的点总是对应一个未来，所以就形成了1条线，就是估值曲线。

我想说的是什么意思？我们通常看到的PE=几十倍，几百倍，已经是透支未来。哪怕他从PE=100，跌到PE=10，这个10，依旧是透支了未来。这就是贵不贵的问题。这里就解释了低估值与高估值的问题。如果你只是静止的看待一家企业，那么必然是管中窥豹。你心中的“跌下来了，估值便宜了”并非真的便宜。这特别是对一些成长性强的企业。

这就引出了我一个朋友在群里说的，“不去追求低估值，在合理的估值区间买到就可”。这句话很多人认为对，但我只认为对了一半。比如大家都看好茅台。而世界上任何一个行业，一家企业，都有他的发展阶段，不可能一直是快速成长阶段，总要有个成熟期，有个行业天花板。否则这就是“折纸游戏”。因为这种成长是复利的，一张纸如果对折100次，高度就有地球到月球了。而这种，是不可能实现的。当一家企业稳定时候，估值其实更容易，因为我们可以比对历史。这时候，比如PE=100，跌到PE=10，这个10，是“真的便宜”。因为你透支了未来，看到的结论依旧是如此。

有人会说，你2次提出，又2次否定，你是想说明什么？其实这一切都是在变的。1是市场在变，无论宏观、行业、个体上市公司。有IPO的，也有退市的。2是市场的人们在变，无论你的交易对手还是跟你一起买入卖出的人，无论机构、游资，还是散户。3是你自己在变。今天的你与未来的你都不同。因为变化，所以未来是不确定的。你如何把握方向？

这就要看你是关注“估值”本身，还是“企业”本身。这2者是不同的。

估值，也有你的对手的因素。比如过去的2020年，疫情下，很多行业和公司的估值十分贵。这个贵，是缘何？是企业发生了翻天覆地的变化？自然是有的，但终究是少数。企业还是那个企业，地址厂房还是那个地址厂房。所以估值也可以是“基金们的抱团”。比如市场说的“杀估值”？谁杀估值？是你杀吗？你都给定1家企业一个估值了，为什么还要杀？是别人在杀估值，也是别人在估值。

既然是别人在估值，你就要考虑博弈的问题。当别人都看到这个东西好，那你就要闻到风险的味道。所以这里就要有2层思维。第1层，你要足够了解1家公司。很多人都说茅台好。但是他好在哪里，我相信很多人说不出来的。能达到这一层面，其实就是不容易的。如果能达到这一层面，如果不去考虑时间价值，单纯的看这家企业的成长性，也是可以的。第2层，在了解第1层后再去思考第2层，当别人都知道了，那风险是不是就来了？因为总要有买，和卖啊。如果这东西真的好，应该是就算所有人都知道，那绝大多数人也买不到。如果很多人能买到，就要考虑里面的人在想什么。

所以，如果你关注“估值”本身，你受到的影响因素就会变多，你就要有好几层思维去观察。

如果你只关注企业“成长”，受到的影响因素就会较少，但同时，你也将失去“变化中的时间价值”，不以物喜不以己悲，无视博弈，无视资金的来来往往，那你看中的是什么？必然是这家企业的成长价值。但问题是，什么指标体现他的成长价值？是营业收入？净利润？净利润增长率？研发投入增长率？还是订单？与谁合作？符合什么政策？看中的点不同，估值的结果也必然不同。

那有没有办法去预测这种数据的变化？比如净利润增长？比如订单的多与少？比如大势所趋的发展？这就要求我们去了解宏观、行业。

举例：比如2020年发生的原油，现货直接是负数？很多人都在说看不懂。那接下来，原油会一直是负数吗？过了一段时间，总要正常吧？这就是你的思维啊，这就叫“价值修复”啊。可以看得见的大势所趋的发展。再比如，判断净利润增长的预测。有很多财务模型，但从很多社会现象、企业运营等等，都能看到一些猫腻。

所以，你想预测这些事物的变化，就要有一定的观察力，更重要的是，推理能力和敏感能力。

那么回归到本质，你做的投资是只来源于企业本身的利润带来的增长？还是企业的增长+外部因素的驱动？还是其他单纯的诸如不同主体之间的博弈？我想，搞清楚这个，才更方便我们的判断。

其实2020年的收益，很大一部分来源于机构抱团的一次性估值博弈的拉升。而今，他又逐渐吐回来了。如果你能知道这种估值是由于主体博弈产生的，那么处在当时的你，也一定不会认购基金。在今年年初的你，也会及时出逃。这就是一个认知的问题。

所以，什么是“价值投资”？什么是“估值”？他一定是各个维度的信息空间+时间堆积而成的。不同的条件，堆积出不同的结果。

信息

什么投资，都离不开“你知道”、“你不知道”。这就是信息+信息处理的能力。所以第一个重要结论，进入相关的圈子是十分必要的。圈子是很多非公开的信息的来源。

第二个，如今信息的交互体系十分庞大。但你的时间是有限的。这就面临2个问题，是要得到信息的广度、还是信息的深度？这就需要回答，是找到特定企业、行业，一直跟踪，无论股票涨跌，都一直处在这里面？还是根据某些特定的方法轮换着去寻找符合特定方法的企业、行业？

都是对的。但随着信息的逐渐增多，我大胆预测一下这2个模式的未来。可能未来，具体的人负责具体的行业、公司，这种会越来越多。由于信息的缺乏，这就需要组建团队。那么，未来，可能就会产生规模效应的机构。那些不具备规模效应的个人或组织，在竞争中会逐渐被洗牌出去。可能会有新的进来。但这新的进来，也一定是从某个行业转化过来的，而不是一直在“投资”这个行业血战到底的。

结尾

说几个在这里无法展开，但需要注意的点。

1、我们很多时候会对身边耳熟能详的事情产生惰性。比如茅台、阿里巴巴、华为、比亚迪等等。我们又有多少人真的去深入研究过他？

2、记忆问题。研究一个企业的深度，记忆会相对深刻。但具体如何深刻，可能无法量化，但心中会有定性的东西。如果研究行业、企业的广度，这种方法似乎更容易遗忘。

3、对新鲜事物的接触，无论多少岁，总要有种“来着不拒”的心态。我周围很多人，包括我在内，在开始听到诸如“比特币”、“直播”等是比较排斥的。就算做不到“来者不拒”，也要有“存在即合理”的心态。

4、别人的建议真的就只是建议，最后还是需要靠自己的。这就需要锻炼自己判断的能力。

5、不追求“投资系统”。一直处在变化的研究，也未必是坏事，甚至也是享受投资的快乐源泉。