38家A股和新三板企业短评

⚫怡达股份主营业务为醇醚及醇醚酯类有机化工产品，下游应用是家具、家电、汽车三大领域，分别占比36% 、 16% 、 8% 。目前世界上最大的醇醚生产企业是陶氏，在中国张家港有年产12万吨PM的生产装置，国外其他主要的生产企业有莱昂德尔巴塞尔、英力士、壳牌、巴斯夫、SK。国内主要的生产企业有怡达股份、德纳天音控股有限公司、江苏华伦化工有限公司、百川股份(SZ:002455)等。德纳天音醇醚及醇醚酯总产能约为40万吨/年，怡达化学产能总计23万吨/年。

此外，公司还在建设年产15万吨环氧丙烷项目，下游应用行业主要是涂料（36%），清洗剂占（24%）。2019 年全球环氧丙烷产能约 1150 万吨，需求量约 1050 万吨。 陶氏（ 225 万吨）、利安德（ 190 万吨）、壳牌（ 80 万吨）是全球前三企业。2020 年国内环氧丙烷产能约 335 万吨，产量约 290 万吨。竞争对手有：滨化股份(SH:601678)、万华化学(SH:600309)、红宝丽(SZ:002165)等几十家企业。

这些产品上游原材料主要是石油。

怡达股份的上游材料、自己的产品都价格波动很大。比如，2020年环氧丙烷上半年价格是6600元/吨，下半年价格是18700元/吨。因此，公司的业绩波动很大。

醇醚产品毛利率18%，醇醚酯类3.89%，环氧丙烷参照滨化股份毛利率为5.94 %， 可见这些大宗商品的门槛不高，市场竞争激烈。

怡达股份还有少量电子级醇醚及酯，虽然前景不错，但难以成为收入的大头。

因此，怡达股份这种做大宗化工品的企业，低毛利低ROE，产品无差异化，价格波动大，竞争壁垒低，长期投资价值不大，仅有产品价格上涨周期时的短期波段机会。

⚫日科化学的定增项目是滨州海洋化工有限公司 20 万吨/年离子膜烧碱技术改造项目，原因是之前的生产工艺较为落后，环保及安全程度有待提升，较难适应目前国家对于氯碱生产安全、节能、环保的要求。

以前生产20 万吨/年离子膜烧碱，定增完成后还是这么多，也就是说烧碱这块对业绩没什么影响。

改造完成后，可以年产液氯17万吨，液氯1500元/吨 ，可以给公司省下 2.55亿的原材料成本，因此可有助于提升业绩。

所以，定增对于公司的业绩提升来说， 是有较大帮助的。

但是日科化学之前上过安全生产失信联合惩戒“黑名单”  ，管理层面有较大的风险。

⚫掌阅科技从三季报看，营收增长7.83%，净利润增长84%，利润增长不是由营收增长来推动的。

营收成本2019年三季度是8.78亿，2020年是8.13亿，显然利润增长是营收成本来推动的。

公司的营收成本主要两块，一是渠道推广成本，是付给腾讯百度头条这些互联网公司，oppo vivo  华为这些手机厂商、移动联通电信这些运营商的，公司要想活跃客户不断增长，这块费用必然要不断增加；另一块是版权成本，公司的核心竞争力就在于庞大的内容，这块也不可能降低，最近在做10亿定增，其中7亿多是版权采购费 ，显然未来还会不断增加。

因此，公司的营业成本只是2020年短期降低下，但是未来仍然会不断上升，而近三年营收几乎没什么增长，数字阅读的渗透率已经到顶，所以其业绩难以持续高增长。

⚫诺力股份2020年三季度营收增长不错，但是扣非净利润是负增长的，增长质量很差，谈不上业绩不错。

公司资产负债率越来越高，应收账款9.90亿，短期贷款2.87亿，长期贷款2.71亿，资金链紧张。

商誉6.63亿， 存货飙升14.82亿，加上高额应收账款，这些都是非常高的潜在风险。

货币资金7.43亿，有息负债总额5.58亿，存在大存大贷行为。

而公司大股东一直在减持，还有之前大股东2018年因为没有披露股权质押信息被交易所纪律处分。

综上，这个公司只是表面的营收和利润看起来不错，其实风险非常高，增长质量很差，管理层也有问题。

⚫游戏驿站的业务是家用游戏机和电脑游戏，主要通过线下方式销售，在全球运营着5122家连锁店。竞争对手有：沃尔玛、塔吉特、百思买、家乐福、 K-Mart、亚马逊、索尼、微软、任天堂等。

随着很多游戏都通过线上的下载方式进行分发，游戏驿站这种线下分销方式日渐式微，而且线下也面临沃尔玛家乐福这种大型连锁超市的激烈竞争。因此，游戏驿站的前景很差，营收不断下滑，从盈利到连续亏损。即使做战略转型，成功概率也很低。

⚫上海机场的航空性收入基本不赚钱，主要靠非航空收入，特别是免税收入。

2018年9月，上海机场和中国中免控股的日上免税行（上海）有限公司签订重大合同，将浦东机场免税店出租给后者，2019年-2025年每年都有保底销售提成，合计为410亿。假如按照这个协议， 上海机场2020年免税店收入可提成41.58亿。

但是，按照新的《补充协议》 ，收入计算方法进行调整，将2020年租金调整为11.56亿，而且时间前溯到2020年3月1日。

而且免税店租金按按国际客流算收入，而不是之前的保底销售提成。由于疫情还需要较长时间结束，因此未来几年上海机场的免税收入都难以恢复到2019年水平。

因此，业绩预亏没啥问题，大家都有预期，如果单纯这种短期影响造成的杀业绩其实不可怕。但是免税店这个补充协议改变了上海机场的长期投资逻辑，是一个杀逻辑从而杀估值的重大事件。

⚫博济医药在CRO行业中属于三流公司。临床研究业务中化药仿制药占 80%，中药占 20%，生物创新药近乎空白，所以错失这波创新药CRO景气期；客户基本都是国内中小药企，所以规模很小，毛利率低，赚不到多少钱。

2020年虽然盈利大增，但规模仅仅是1600 万元-2080 万元，主要原因是2019年基数太低了：659.26 万元。这对于一个CRO企业实在太寒碜了。而且其中还有500 万元-700 万元非经常损益。

博济医药市盈率(TTM)：115.77，一流的CRO企业泰格医药 市盈率(TTM)：94.09，因此博济医药明显高估，不管从绝对估值看还是相对估值看。

⚫双鹭药业管线中全部是仿制药、生物类似药，没有一个能打的。以前带着创新药光环，其实很大一部分收入都来自辅助用药：复合辅酶、胸腺五肽等品种，现在在信达生物、恒瑞医药、君实生物等真创新药的对比下，显得越来越平庸，能干的人也基本走光了。吹了多少年的来那度胺上市后，也没见到什么“拐点”“放量”。前景黯淡。

⚫中石科技(SZ300684)主要给消费电子行业提供散热解决方案，主要产品是石墨散热片，为苹果手机石墨散热片（合成石墨导热膜）主要供应商，其他客户有：华为、vivo、三星、中兴通讯、、亚马逊、微软、安洁科技、ABB、迈瑞医疗等。竞争对手有：碳元科技(SH:603133)、飞荣达(SZ:300602)、坚力科技(OC:833701)、Parker Hannifin Corporation、The Bergquist Company、Laird Technologies、Nolato、Graf Tech International Ltd.、Panasonic、Schaffner Group、Epcos AG等。

公司具有石墨+VC，石墨+热管组合散热的解决方案，可以解决5G智能手机、服务器、5G 基站等散热问题。5G建设将持续拉动对导热材料的需求，短期业绩向好。

另外，导热材料应用范围非常广泛，可用于各行各业的电子设备中，例如：手机、基站、网络、云计算、智能音箱、游戏机、电动汽车、智能电网、航空航天等。公司历史上能一直抓住特定行业爆发的机会，保持业绩的高增长。而且未来行业集中度会不断提升。因此，长期看公司的成长空间也非常大。

当前30倍滚动市盈率，估值在合理区间。

⚫川大智胜与铁路研究部门合作进行大中型高铁站“刷脸出行”识别测试研究，对15万超大群体，高精度三维人脸识别首选正确率>95%，2020年下半年将进入实验运行阶段。也就是说，现在还是实验阶段，并没有说要马上大规模推广。3D人脸识别可以弥补2D人脸识别不足，有机会成为主流的人脸识别技术。但是目前三维成像技术处于初步发展阶段，发展并不成熟,主流的3种3D成像技术（3D结构光技术、TOF技术、双目测距技术）均存在明显缺点，比如硬件成本较高、分辨率低、昏暗环境不适用、识别速度慢等诸多问题。

三维成像目前提取的人脸信息仍以二维为主，3D人脸识别仍有较多技术难关需要攻破。

所以，三维人脸识别现在少量实验没问题，但是大规模实用还有很多问题，离大规模推广还有一定时间。

在这个领域，竞争对手众多，实力都很强，川大智胜也不是走在前面的。

2018年2月，云从科技已经发布"3D结构光人脸识别技术" 。另外，人脸识别的头部玩家：海康威视、大华股份、佳都科技、商汤科技、旷视科技、依图科技、腾讯、阿里巴巴、百度，都有布局三维人脸识别。川大智胜靠什么和这些企业竞争？

川大智胜不仅营销管理弱，技术水平也一般，并没有看到什么技术优势，只看到公司善于炒作。

⚫瑞斯康达做宽带用的通信接入设备。国内宽带已经建设的差不多了，所以公司营收已经没什么增长了。

这个行业竞争激烈，对手有：华为、中兴通讯、烽火通信、初灵信息、星网锐捷、东土科技等。因此公司的毛利率净利率都较低。

如果公司不转型，开拓有前景的新业务，看不到什么投资价值。

⚫天齐锂业：

2011年，天齐锂业不过4亿营收，但是以40亿收购泰利森，最后非常成功。

其实，这种收购杠杆很高，风险很大，赌博的成分很大，不过天齐锂业很幸运，收购后就赶上了新能源和锂电的风口。

此后，天齐锂业就有了路径依赖，试图继续复制这种方式来做大。

不过，运气没有这么好，后面的大手笔海外并购SQM，结果遇到2018年新能源汽车补贴下滑，行业放缓。高负债高杠杆，再遇到这种情况，就造成了今天这种局面。这次危机解决后，好赌的管理层可能还有下一次。

投资，是我们把钱交给一个稳健的管理层去打理，创造价值，其中已经有一定赌的成分；如果交给天齐锂业，就是让一个极度喜欢高杠杆管理层去大赌，不如直接去澳门去赌了。

⚫港交所估值相对较高，原因可能有两方面：

1、港交所是香港唯一，亚太地区龙头交易所，具有区域垄断性质。公司的 ROE为25%， EBITDA 利润率82%，在所有上市交易所中排名第一，远超纳斯达克（ROE为7%，利润率47%）和纽交所。这说明公司护城河很深，盈利能力很强。

2、未来成长性看好。股票业务线，在沪深港通、MSCI 产品、中概股回归等多个因素推动下，仍有很高的成长空间；商品业务线正在成长的过程中；货币业务线尚在萌芽的阶段，综合起来未来年成长率估计可以达到15%左右。

港交所就像交易所中的贵州茅台，既有极强的盈利能力，还有较高的增长潜力，又很稀缺，自然估值会不断提升。

⚫南都电源：先不说2020年业绩大幅下滑，过去5年正常年份：14%毛利率，不到5%的净利率，产品竞争力不行；ROE不断下滑，5%左右，投资回报率极低；资产负债率不断攀升，股东质押比例较高，风险很高；上市11年，分红6亿，募资59.7亿，没有A股市场慷慨的募资这个公司能活下去吗？

再看2020年，业绩大幅亏损，原因是计提北京智行鸿远汽车有限公司的商誉减值。北京智行鸿远汽车是做新能源汽车核心零部件的公司，与南都电源原本的通信后备电池、储能领域关联并不大，属于跨界并购，这种并购最容易失败。2017年并购，2020年就暴雷，说明公司眼光不行，管理水平有问题。

所以，不管从财务、业务和管理各方面，南都电源基本面都很差。

⚫容百科技2020年全年净利润大幅增长，其实原因很简单：坏账计提。

2019年公司大幅计提应收账款坏账准备，本来按照正常的话应计提1亿多，但公司计提了2.1亿，多计提1亿多，导致2019年营收增长37%，但是净利润下滑58%，只有8741万，基数很小。

2020年公司加大应收款项催收力度，通过现金回款、货款互抵等方式回收欠款，转回部分坏账准备，而2020年相比于2019年恰好多出了1亿净利润，应该大部分就是转回的坏账准备。

另外一个次要原因是下半年新能源汽车销量猛增，容百科技主要产品NCM811高镍产品产销量大幅增长，带动利润增长。

⚫兴森科技(SZ002436)两块业务，一块是PCB业务，占比76%，另一块是半导体业务，主要是测试板和封装基板，占比20%。

公司是我国最大的 PCB 样板生产企业，竞争对手有：广州杰赛、深圳金百泽、深圳牧泰莱、嘉捷通(OC:838338)、深圳迅捷兴、北京凯迪斯、无锡江南计算技术研究所等。

PCB业务搞了十多年，营收有一定的增长，利润增速极低。原因在于其模式很差，做的是多品种、多批次、小批量的PCB样板业务，市场需求小，全部是定制，无法标准化规模化，难度又大，成本高，导致净利率低，ROE低，基本不赚钱。公司的自由现金流常年为负，全靠不停的融资和贷款来撑着。

半导体业务比较有前景，竞争格局良好：前国内仅公司、深南电路、珠海越亚三家主要参与者，但是测试板和封装基板这块市场空间也较小，毛利率低，投入大，产出周期长，而且规模小，对公司业绩短期难以有实质性影响。

⚫上海莱士管理层很烂，不好好搞主业，天天琢磨着各种资本运作：2017年炒股亏9亿；2020年全年净利润大幅增长，主要来自GDS股权的投资收益 。

⚫同享科技符合转板的财务指标，有一定机会。

股价空间主要看2020年和2021年上半年业绩和市场情绪。公司本身产品较低端，市场竞争激烈，应收账款高，贷款高，质地并不多好，主要是去年赶上光伏的风口了。个人认为其目前估值已经较高，即使成功转板空间也不是很大。

⚫新荣昌这家公司财务上是否造假不好判断，但是其财务不规范是很确定的。

比如用公司的名义贷款，然后转贷给大股东控制的私人企业；

2017、2018年公司的很多建设项目，都是交给大股东旗下的建筑公司去做，这中间很可能有一些利益输送。

⚫创远仪器2020年报总体符合预期，但是扣非净利润不符合预期，应该是净利润中还有很多政府补助等非经常收益。

按扣非净利润算，PE为61倍，远高于同惠电子的27倍，可见市场对其预期很高。

⚫晨光生物做天然植物提取物，主要产品有：天然色素、天然香辛料和精油、天然营养及药用提取物、油脂和蛋白等。这个行业门槛低，市场并不是很大，竞争激烈，很多小企业，集中度低。产品高度同质化，主要拼规模和成本，产品价格波动也大。公司的毛利率净利率很低；存货很高，跌价计提比例低，有虚增利润之嫌；现金流差，需要不断靠贷款维系正常运营，贷款额度很高，潜在风险较大。

⚫通化东宝的主营业务降糖药研发进度远落后于竞争对手，其以前业绩还不错，在于把低价的二流药品能够卖到广泛的基层医疗机构。随着带量采购的推行，以后降糖效果更好的产品价格也会大幅降低，通化东宝的优势可能会大幅削弱。

公司不专注主营业务，在主营之外还搞房地产开发、做塑钢窗及型材，所以难以成为一个优秀公司。

公司研发费用60%进行了资本化，明显是为了美化财务报表。

属于通化东宝的美好时代已经过去了，未来日子会越不来不好过。

⚫佳电股份做特种电机：防爆电机、屏蔽电机、核用电机等，主要应用于石油、石化、煤炭、煤化工、冶金、矿山、交通、水利、电力、航天、粮食等领域。盈利能力一般，成长性一般，应收账款很高。这种东北老国企，管理体制和激励制度很难让人放心。集团旗下还拥有哈尔滨电气(HK:01133)，哈尔滨电气旗下全资子公司哈尔滨电气动力装备有限公司与佳电股份存在同业竞争，目前也没有得到解决。总体感觉很鸡肋。

⚫艾德生物专注癌症伴随诊断试剂，公司具有于PCR（聚合酶链式反应）、NGS（二代测序）、FISH（荧光原位杂交）、IHC（免疫组化）等多技术平台的系列产品，覆盖了肺癌、结直肠癌、乳腺癌、卵巢癌、甲状腺癌、黑色素瘤等很多癌症的早期诊断，是国内肿瘤精准医疗分子诊断领域产品最齐全的企业。公司毛利率净利率高，ROE高，成长性良好。

国内伴随诊断2021 年的市场规模有望达到 7.41 亿美元，复合增长率高达 28%。所以艾德生物的成长空间还有很大。

不过癌症诊断市场空间相对于癌症治疗还是小很多，所以未来是有天花板的，赛道不如君实生物、信达生物这些做抗癌药品的。

⚫创新股份虽然营收、ROE等一些指标看起来不错，但是注意毛利率很低，说明产品低端竞争激烈；应收账款极高，占据营业收入50%，坏账风险很高。注意这些风险。

⚫万佳安主要面向智能家居客户、行业客户（主要包括电力、泛园区以及智慧城市领域）以及安防客户，提供物联网（IoT）“云+端+应用”的一站式解决方案和服务，形成智能家居物联、行业物联、安防物联三大业务板块。上游是芯片、硬盘、镜头、灯板、外壳、PCB 等。竞争对手非常多：同为股份、海康威视、大华股份、英飞拓 、安居宝 、鸿泉物联、好太太 、凯迪仕等。

万佳安没有底层核心技术，主要是把各种核心零部件买来然后做集成和解决方案，因而毛利率和净利率很低，ROE也是较低的水平；由于议价能力不强，应收账款很高，现金流很差，还有较高的贷款，属于较差的商业模式。研发费用看起来很高，但是里面大部分是物料费，研究人员薪酬是小比例，有为了上科创板故意美化报表之嫌。

⚫生物股份是国内口蹄疫疫苗龙头企业，目前已经形成产品矩阵，涵盖猪、禽、反刍和宠物类四大系列 100 余种动物疫苗。以前依靠大单品，业绩波动大，2018-2019年因受非洲猪瘟造成国内生猪存栏大幅下降，公司业绩下滑；现在随着生猪存栏量上升，产品品类多元化，未来业绩可能迎来稳定增长。

⚫明冠新材在太阳能电池背板领域的竞争对手有：中来股份(SZ:300393)、  赛伍技术(SH:603212)、乐凯胶片(SH:600135)、福斯特(SH:603806)、回天新材(SZ:300041)，公司占全球市场份额的 13.37%，约占国内市场份额的 11.08%，国内排名第三，是赛伍技术销量的50%。

背板已经实现国产替代，是高度同质化的产品，明冠新材的技术和竞争对手并无显著差异，产量和市场份额远低于中来股份和赛伍技术。而背板的竞争主要靠价格，价格低主要来源于规模大来摊平固定成本，因此明冠新材竞争优势不明显。公司和竞争对手的主要差异在于，有部分竞争对手没有的产品：BO 背板，这块毛利率高一些，因此公司整体的毛利率略高于竞争对手。这块下游的集中度很高，主要是隆基股份、晶澳科技、通威股份、阿特斯、韩华新能源等，公司的议价能力弱。上游核心材料PVF 氟膜由杜邦独家提供，也没有议价权。

锂离子电池用铝塑膜工艺复杂难度高，目前别日本 DNP 印刷、日本昭和电工等少数日韩企业垄断。2017 年全球铝塑膜市场中，日本 DNP 的市场占有率为 45%，昭和电工的市场占有率为 29%，两者合计达到了 74%。国内企业有新纶科技(SZ:002341)、紫江企业（600210.SH）、道明光学。铝塑膜正处于国产替代进程中，但是这种产品和背板类似，一旦完成国产替代，后面必然是激烈的价格战，毛利率不断降低。公司的铝塑膜销量和道明光学差不多，远低于新纶科技和紫江企业，也没有很独特的优势。

因此，明冠新材在产业链中的地位较弱，产品价格会不断下降导致毛利率下滑，市场竞争也很激烈。

综合以上考虑，估值在20倍PE左右比较合理，当前偏高了。

⚫龙创设计做汽车设计，业绩不错，目前在申报IPO，A股同行仅有一家：阿尔特(SZ:300825)。

这个公司虽然业绩不错，但不是很令人放心：

1、关联交易，第一大客户顶创汽车 ，收入占比高达29.36% ；龙创设计参股顶创汽车，股权比例50%，等于是自己卖给自己，业绩有很大水分。

2、因多项违规行为被证监会和股转公司处罚：未及时披露对外投资事项、未及时审议和披露关联交易、未及时披露控股股东所持股份被质押事项。

管理层有问题，再加上商业模式也一般，看不到多大的投资价值。

⚫金达威是全球维生素A主要供应商之一；辅酶产能约600吨，是全球最大辅酶Q10供应商，市场份额60%以上。维生素A、辅酶是大宗商品，产品高度同质化，价格波动大，因此公司虽然是业内龙头，但是业绩也波动较大。公司在过去五年具有良好的成长性，业绩高速增长。这块业务主要是拼规模，然后靠价格优势取胜。

金达威为了更好的发展，进入下游营养保健品。这块业务难度就高很多，主要靠品牌，需要在产品、成本、渠道各方面都做好，目前进展还不错。如果未来这块业务占营收比重能够不断提高，超过50%，就说明公司战略很成功，非常具有投资价值。

烟酰胺单核酸（NMN）只是国内法规不让在国内生产，金达威都是境外生产然后通过跨境电商销售，没什么影响。

⚫健盛集团的套路很多上市公司都用过了：主营业务很传统，业绩很一般；然后2017年高溢价收购一家内衣代工厂，承诺未来三年业绩，然后业绩承诺精准完成，所以公司2017、2018、2019净利润非常漂亮，趁着业绩好赶紧减持。承诺到期后，大幅计提商誉，完成财务大洗澡，这事就翻篇了，以后轻装上阵，后面这个游戏还可以反复再玩几遍。

如果熟悉这个套路，2017年公司出公告并购俏尔婷婷时，就大致可以猜到今天的结局。

⚫科远智慧主营是工业自动化和工业互联网，具体有智慧工业（燃机发电控制系统、燃机智能控制、钢铁煤气发电智慧电厂、化工成套总包、钢铁企业智慧仓储与物流、智慧铁钢包跟踪调度）、智慧能源、智慧城市，还进入了生物质热电、屋顶光伏等领域。

这些领域听起来挺高科技，其实大部分都是做项目、做集成，技术含量并不很高，竞争也激烈，公司的毛利率和净利率处于一般水平，资产周转很慢，导致ROE较低；应收账款很高。公司上市11年，累计分红2.7亿，累计募资16亿，自由现金流很差，很难给股东带来长期回报。

⚫蓝帆医疗很有野心和进取心，最开始做低端的PVC健康防护手套，不过把规模做到了全球第一，然后通过并购方式向高值耗材心脏支架进军，虽然比手套高端多了，但是市场竞争也很激烈：美敦力、强生、波科、乐普医疗、心脉医疗、先健科技、信立泰、佰仁医疗、赛诺医疗、康德莱、启明医疗、沛嘉医疗-B(HK:09996)、惠泰、博迈等，又遇到带量采购，价格大幅降低，都不知道蓝帆医疗什么时候能把并购付出的钱赚回来。最近又收购瑞士经导管主动脉瓣置换术（TAVR）植入器械企业NVT，布局全磁悬浮式人工心脏、高压球囊、心内球囊、心内微导管、心内血管特殊病变器材等。

野心的另一面就是非常激进，承担了很大风险，公司账上有74.26亿商誉，贷款11.5亿，控股股东累计股权质押比例49.2%；管理方面也存在一些问题，比如2015年因为没有按规定审议理财产品购买议案被证监会出示监管函；大笔并购后，虽然营收和利润大幅提升，但是资产周转率、ROE这些财务指标并没有得到提升，说明其并购整合更多是表面，深度的运营、管理、文化还没有很好融合。

这种企业目前的不确定性很大，潜在风险也挺高，但是如果后续能够将并购企业整合好，在高端产品领域占据领先优势，还是很有价值的。

⚫云内动力质地远不如潍柴动力，但是上半年涨幅巨大，全部是估值提升，原因应该是非常乐观的混改预期。但是目前整个预期已经破灭：1月20日云内动力披露，因未有意向投资方报名成功，云内集团混改项目挂牌终止。

如果没有混改预期，云内动力的估值应该向潍柴动力看齐，参照潍柴动力的市盈率(TTM)：17.39，云内动力继续下跌50%才是合理估值区间。

⚫建霖家居做厨卫产品（浴室水龙头、淋浴花洒）、净水产品的代工，主要客户是品牌企业：马斯科集团、科勒集团、洁碧集团、摩恩集团、康丽根集团、3M 集团、骊住集团、麦格纳集团、弗格森集团、荷兰皇家飞利浦、海尔智家、美的集团等，大部分客户和收入来自美国。这是一个竞争很激烈的市场，竞争对手有：东陶集团、惠达卫浴（股票代码：603385 ）、海鸥住工（股票代码：002084 ）、瑞尔特（股票代码：002790 ）、帝欧家居（股票代码：002798 ）、松霖科技 （股票代码：603992 ）、九牧厨卫、安吉尔、A.O. 史密斯、开能健康（股票代码：300272 ）等。因而公司的毛利率和净利率较低，不过由于是代工，不管销售，所以存货周转快，资产周转率高，ROE处于很高的水平。成长性方面很一般，因为厨卫产品在美国市场增速很低，房产建设周期已经过去了。

公司有几个风险点值得注意：

实控人是四大家族，每家都没有拍板权，如果关系破裂，公司决策可能会遇到很大问题；

公司主要产品销往美国，可能受到美国当前政策的很大影响，另外美国新冠疫情严重，对厨卫产品的需求也可能下降。

⚫新炬网络：

市场其实竞争挺激烈的，这标的也不稀缺。

IT运维管理领域的第三方运维服务商有很多：天玑科技(SZ:300245)、海量数据、银信科技、华胜天成(SH:600410)、神州数码、广通软件(OC:833322)、北塔软件(OC:831071)、BMC软件公司、SplunkInc等

另外，和原厂运维也有一定竞争关系：Oracle、IBM、Dell、浪潮、HDS、南大通用、VMware、RedHat、JFrog、Informatica、Cloudera等。如果原厂运维做的好，就不需要第三方了。第三方运维主要起补充作用。

此外，如果企业自己认为某些IT运维很重要，也会自己做，只会把一部分外包出去给第三方运维服务商。

综合各方面，个人认为20倍-30倍市盈率是一个合理区间。

⚫天润工业是国内最大的内燃发动机曲轴生产企业，主要面向重卡行业，客户有：潍柴动力、康明、上菲红、上柴、锡柴、广菲克、云内、戴姆勒、国际康明斯、卡特彼勒等。下游重卡发动机行业集中度高，天润工业的议价权弱，因此应收账款高；第一大客户收入占比36%，存在大客户依赖问题，因而受下游重卡行业和第一大客户影响很大，业绩波动较大；曲轴的技术含量不高，市场竞争激烈，因此毛利率和净利率也较低。2020年受益于新基建，重卡行业进入景气周期，天润工业业绩也不错，但是未来面临很大不确定。长期来看，内燃发动机曲轴行业已经进入成熟期，增长空间不大，最令人担忧的是新能源汽车会逐步取代传统他燃油车，那么曲轴行业会日益衰落。

⚫步长制药看不到什么投资价值，主要产品是中药注射剂，尤其是丹红注射液，已经是重点监控的辅助用药，没有明确临床价值的神药，以后空间会不断缩小。

业务不行，财务也很可疑，而且多次并购都存在被并购企业质地一般估值较高的情况。

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