“非主流”成长股投资，如何做出不一般的业绩
择高处立，向宽处行
近几年，由于资金向少数龙头股聚集，带来市场分化。但仍有不少基金经理，无论顺风还是逆风，都坚持自己的投资体系，寻求“非共识正确”。虽然显得有点“非主流”，但依然获得了可圈可点的业绩。
比如景顺长城的杨锐文，他专注于成长股投资。2016至2018年，成长风格被市场抛弃，他坚持在盐碱地“种庄稼”，勤奋调研，不断寻找超预期的标的。2019年以来，成长风格回归，迎来风口，业绩开始爆发。不论顺境还是逆境，他都始终如一，坚持以基本面研究为本。截至2020年12月31日，他的代表作景顺长城优选混合（260101）近五年跑赢业绩基准100.8%，取得大幅超额收益。
一、 以人为本，开诚布公
杨锐文，硕士研究生，有13年证券从业经验，2010年加入景顺长城，2014年开始担任基金经理。杨锐文勤于研究，能力圈不断拓宽，已覆盖电力、新能源、环保、家电、传媒、消费等行业。
作为80后基金经理，杨锐文始终保持着对新兴事物的追求，形成典型的成长风格。他既有锐意进取的活力，也有在资本市场长期历练带来的厚重，是中生代基金经理的优秀代表。
杨锐文的代表作景顺长城优选混合（260101），2014年10月接手，截至2020年12月31日，过去5年获得118.46%的回报。（以上业绩数据均来自基金定期报告）。杨锐文出众的长跑能力受到业内认可，获得证券时报2019年度“十年持续回报混合型明星基金”、上海证券报“偏股混合型基金十年期金基金”等奖项。
受人之托、代客理财，基金经理不仅要管理好组合，还需要和投资者保持沟通交流，增强互信，携手前行。公募基金定期报告是基金经理和投资者交流的窗口，杨锐文经常在那里探讨经济、市场、组合管理等方面的问题。尤其是2020年3季报和4季报中连续两篇4500字以上的小论文，认知深度，态度坦诚，引发业界关注和讨论，被称为“史上最走心季报”。
和巴菲特一样，杨锐文的初心也是让投资者了解自己和产品，帮助投资者养成理性投资、长期持有的习惯。我将这两篇小论文反复读了几遍，里面有投资理念的分享，有成功的喜悦，也有对失误的反思。杨锐文以人为本、开诚布公的态度，还有满满的责任心，让人动容。
二、理性克制，坚守成长
资本市场风云变幻，只有那些坚守自己的投资理念、历经磨砺、穿越牛熊的人，才能始终屹立不倒。杨锐文一路走来，经常面临市场风口和自身风格不相符带来的考验，始终以克制和冷静的心态，坚守自己的成长投资理念。
2016至2018年是成长股失落的三年，在这三年做成长股投资犹如“在盐碱地里种庄稼”。杨锐文顶着巨大压力，拼命研究、调研，挖掘为数不多的机会。功夫不负有心人，景顺长城优选在那3年里，依然获得可圈可点的业绩。
2019年以来，成长股这块盐碱地终于成了沃土，但市场都在追捧耳熟能详的白马股，杨锐文相对新颖的持仓显得有点“非主流”。目前A股比较流行的成长股投资策略是“趋势增强型”或“赛道型”。前者的核心在于捕捉市场或行业趋势，直接布局形成市场共识的龙头股、白马股；后者则是选定一条或多条成长趋势明显的“赛道”。而杨锐文的思路与两者完全不同。
杨锐文主张在符合时代趋势的行业中，自下而上挖掘处于成长早中期的个股。这些企业可能是细分领域内的佼佼者，但不一定是当前股市的焦点。这种策略的优势在于独立、深入的研究保证了个股的质地，安全边际较高。且行业、个股的布局相对分散，能在相对较低的风险之下争取较高的潜在超额收益。
成长股的世界变化太快。在科技强国的背景下，很多领域加速发展，需要基金经理加快知识体系更新，及时将新兴公司纳入到研究范围。目前杨锐文已经将研究范围拓展到电动汽车、智能驾驶、半导体、5G、云计算、物流等新兴领域，希望能跟上时代的步伐，拨开云雾见月明。
杨锐文管理时间较长的两只基金是景顺长城优选混合（2014年10月接手）、景顺长城环保优势股票（2016年3月成立时开始管理）。截至12月31日，景顺长城优选近五年回报为118.46%，业绩比较基准收益率为17.66%，跑赢业绩基准100.8%；景顺长城环保优势成立以来回报235.70%，业绩比较基准收益率43.21%，跑赢业绩比较基准192.49%。（数据来源：定期报告、Wind，截至2020.12.31）
表：景顺长城优选年度业绩
来源：定期报告
代表作景顺长城优选，虽是成长风格，但净值并没有太剧烈的波动，在2016、2018年下跌行情中较好的控制了回撤，行情来临时跟得上，中长期超额收益明显。
图：景顺长城优选累计净值走势图
来源：天天基金，截至2020.1.29
三、择高处立，向宽处行
资产管理和为人处世一样。择高处立，有开阔的格局和视野，站得高才能看得远。向宽处行，做事留有余地，小心驶得万年船。
杨锐文是典型的成长风格，他自我定位为成长股的发现者，致力于寻找优质标的，伴随伟大企业从小到大的成长。杨锐文认为：成长股不只是业绩增长，也不必纠结于估值的高低，而是需要像二级市场上的风投一样，更倾向于对企业的生命力定价。就像一粒种子，种瓜得瓜种豆得豆，早期的很多特质就决定了未来的发展空间和成功概率。
杨锐文关注的成长股，多是细分行业的佼佼者，业绩高增长和现金流相匹配，创造现金流的能力强，主要通过内生增长实现高成长。除了硬性的财务指标要求之外，杨锐文还通过“4+2”的体系来评判企业的生命力。首先通过企业管理能力、自我进化能力、企业文化和决策体系四个维度，考察企业管理层领导能力、员工积极性、应对市场变化能力等。其次重点关注企业的两个基本点，一是必须能做出好的产品，二是必须可跟踪、可验证，信息公开透明。
杨锐文的这种成长股投资方法论，要投入较多的时间和资源进行独立研究，从而形成前瞻性、全面性的把握。我曾看过杨锐文的路演，他对成长行业的各种数据了如指掌，对产业上下游的企业如数家珍，站得高看得远，获得了超越市场的认知。
成长股波动较大，需要保持一份谨慎，杨锐文宁愿放弃短期高收益也要保证资产的安全性，追求细水长流。他通过多层次组合，力争适应各种市场风格。淡化择时，股票仓位控制在70-80%，注重行业均衡配置，同一行业占比不超过20%，个股持仓一般在7%以下，前十大重仓股占比不超过40％。市值分布广泛，既有千亿以上、也有不足百亿市值的股票。
持股以长期持有为主。但如果个股的泡沫化严重，企业发展过于激进，或者基本面发生变化时，也会考虑卖出。对于有潜力公司，会先进行试探性建仓，通过持续的跟踪研究，确定性高到一定程度，才会提高仓位。
图：景顺长城优选股票持仓占比
来源：Wind、定期报告
四、百花齐放，良性共振
“宁取细水长流，不要惊涛裂岸”，这是景顺长城自成立之初就确定和坚守的投资理念。不追事件驱动、不炒题材概念，坚守自己能力圈，有所为有所不为。考核机制上更看重三年、五年的中长期业绩，引导基金经理为投资者追求长期持续的回报，而非短期业绩的爆发。这与行业“坚守长期力量”的信托责任价值观不谋而合。
公司鼓励员工形成自己的风格，力求“平台共性”和“员工个性”的良性共振，通过业绩归因、风格分析等帮助基金经理稳定投资风格，使管理业绩“可复制、可解释、可预期”。除了专注成长股的杨锐文、詹成外，还有余广、黎海威、刘彦春、鲍无可、刘苏等特点鲜明的优秀基金经理。团队能适应多种市场风格，获取持续稳定的超额收益。
截至2020年12月31日，过去一年、三年、五年，景顺长城基金旗下权益类基金绝对收益率分别为68.48 %、103.09%、145.61%，在权益类大型基金公司中名列前茅，排名分别为1/12、2/12、1/12。（来源：海通证券）
五、理念认同，长守相伴
我们一直强调，公募基金是中长期投资品种，尤其是主动权益基金。如果选定了基金经理，就需要认同他的投资理念，同舟共济，把一切都交给时间，交给复利。
杨锐文的成长股投资方法论别具一格、自成体系，站在深度研究、发掘早中期成长股的研究前沿。他从不追随潮流，一直努力和投资者进行开诚布公的交流，达到一种相互认同、携手前行的状态。这样的基金经理值得长守相伴。
最近杨锐文的新产品景顺长城新能源产业股票（A类：011328，C类：011329）将于2021年2月18日开始发行。这只基金重点布局新能源产业，将充分利用杨锐文在相关领域长达10多年的研究成果，坚守自成体系的成长风格。看好新能源长期发展前景的投资者可以关注。
另外，需要指出的是，这只基金专注于新能源产业链，属于行业主题型基金。由于投资相对集中于若干个子行业，净值波动要高于一般全行业布局的混合型和股票型基金。希望大家在评估自身风险承受能力的前提下理性投资，量力而行。
注释：
杨锐文于2014-10-25开始管理优选混合基金。晨星风险评级为中风险（R3），适合稳健型、积极型和激进型投资者。基金定期报告显示，优选混合2016-2020各年度收益率分别为：-8.28%、27.72%、-19.64%、47.03%、57.84%，同期基准收益率分别为：-9.90%、6.43%、-20.85%、27.66%、21.43%。陈嘉平曾于2012-01-17 至2015-04-03担任优选混合基金经理。杨锐文于2016-03-15产品成立日起开始管理环保优势基金。晨星风险评级为中高风险（R4），适合积极型和激进型投资者。基金定期报告显示，环保优势2017-2020各年度收益率分别为：33.45%、-20.97%、56.97%、70.41%，同期基准收益率分别为：7.97%、-25.33%、23.34%、32.56%。杨锐文于2019-10-17产品成立日起开始管理创新成长基金。晨星风险评级为中风险（R3），适合稳健型、积极型和激进型投资者。基金定期报告显示，创新成长2020年度收益率为：67.96%，同期基准收益率为：13.21%。杨锐文于2020-07-25开始管理公司治理基金。晨星风险评级为中高风险（R4），适合积极型和激进型投资者。基金定期报告显示，公司治理2016-2020各年度收益率分别为：-15.81%、31.20%、-14.93%、33.37%、54.47%，同期基准收益率分别为：-8.42%、17.08%、-19.17%、29.59%、22.48%。鲍无可曾于2014-10-31至2016-01-27、江科宏曾于2015-01-27至2018-09-04、万梦曾于2017-04-01至2019-11-01、徐喻军曾于2017-01-06至2020-07-24担任公司治理基金经理。杨锐文于2020-05-28产品成立日起开始管理成长领航基金。晨星风险评级为中风险（R3），适合稳健型、积极型和激进型投资者。成长领航基金2020-05-28至2020-12-31收益率为：24.65%，同期基准收益率为：17.34%。以上业绩数据截止2020年四季报，杨锐文于2020-09-09产品成立日起开始管理电子信息产业基金。晨星风险评级为中风险（R3），适合稳健型、积极型和激进型投资者。电子信息产业基金成立不满半年，相关业绩不予展示。
风险揭示书
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