“平安”之困

A股流传的一句“有锂走遍天下，无锂一路平安”的梗，戳痛了中国平安股东的心。

不同于新能源锂电行业的火热，中国平安股价一路下跌，从去年11月88元的高位，一路跌至57元，跌去近35%，跌回2年前股价水平。

个人、机构投资者纷纷离场，中国平安很长时间以来都是很多人做价值投资的信仰，这跌法，让许多人信仰碎了一地。

平安到底怎么了？

持股一年，“割肉”离场，留下一声叹息，这一声是来自一名投资中国平安的股民。

据该股民发布帖子及交易明细，其在2020年7月10日和2020年9月15日分别在 84.02元、83.01元、80元的位置分批买入 500股、500股和400股中国平安股票；在持股一年后的2021年7月14日，其 在58元附近割肉1000股。本金11.55万，最终亏损3.1万。

卖掉平安股票不仅是散户投资者，还有平安的两大股东。

6月17日，平安集团发布公告称，卜蜂集团自今年1月1日至6月16日，累计减持公司H股约1.83亿股股份，占公司总股本1%。从去年3月至今，卜蜂集团已累计减持中国平安H股4.03亿股，套现约320亿港元。

6月29日，行内私募大佬李驰，也清仓中国平安。

最近基金二季度报出来，据不完全统计，中国平安成了基金减持最多的20只股票之一，中国平安（601318.SH），二季度期间重仓份额下降了25475万股，降幅37%。

中国平安从多位明星经理的大基金重仓股名单中消失了，其中富国基金经理李元博的调整最是明显，中国平安一季度末为基金的第一大重仓股，到了二季度末不再显示重仓，且基金规模变化不大，可推知该股已被大幅度清仓。

可见市场上许多资金都不看好平安。

过去很长一段时间，平安以大白马的身份存在，保险行业龙头、拥有金融全牌照高门槛壁垒、广阔的市场前景空间、强大的科技实力等，各种优势地叠加，让中国平安在过去很长一段时间的增长表现确实不错。

但怎么就突然不行了？

有人说，平安不行是因为踩雷地产股，比如华夏幸福，但其实投资华夏幸福计提的减值182亿，对归母净利润影响大概100亿，对于净利润利润1431亿的平安来说影响非常有限。

从行业的成长空间来看，我国的人均保单数相比欧美发达国家还有很大的差距，外部的增长空间仍然巨大，市场想象空间没有发生变化，最主要的还会看企业内部经营。

事实上，投资人离场，平安的下跌主要是公司的本身的经营增长受困，核心业务失去了增长的动力。

个人新业务3月收入同比下滑17.06%，4月同比下滑23.33%，5月同比下滑30.72%。按理说，去年有疫情的影响，业务下滑符合预期，但今年同比去年下滑更严重，并且下滑的趋势还在扩大。新业务没有增长，这说明平安在吃过去的老本，新业务增长受困。

一直以来保险行业都是以代理人销售模式推动业务增长，核心就是“人拉人”模式，平安也是如此。做保险销售几乎没有门槛，公司无底薪，出单才有高额绩效奖励，通常情况下，一般就是入职先买一份保险，然后发展身边的亲朋好友成为客户购买保险，等到开发完身边的资源无法继续完成公司销售KPI，便被淘汰，通过新招一批代理人继续重复一样的事，这也是为什么保险销售行业人员流动率非常高的原因。

这种粗放式的增长经营策略在人口红利期可以继续维持，如今出生人口在减少，自由职业兴起，但凡有更好的工作机会，大都人不会选择保险销售。

在中国，过去的几十年到现在，传统保险销售公司的依靠代理人销售的模式并没有改变，人口红利的见顶使得这种业务增长模式难以为继，中国平安的代理人数量从2018年141.7万人逐年下滑，截止2021年1季度只剩下98.6万人。

另外，主力消费群体消费习惯的变化，也正冲击着传统保险公司代理人模式的销售方式。90后已成了保险消费的主力群体，数据显示，24岁以下的互联网用户中，近40％的人已经购买了第一份保单。年轻人具有更强的自主意识，一般更愿意和能够理解哪怕是复杂的保险产品，自主选择能力更强。

互联网保险公司利用科技赋能保险，在产品上更丰富，在服务上提供了保险产品对比功能、智能方案书，提供更完善的售后服务，满足年轻消费群体消费习惯，互联网保险公司也常常成了年轻人购买保险的首选渠道。

比如“互联网保险第一股”慧择，截至2020年末，慧择累计投保客户680万，被保客户5760万，寿险及健康险用户平均年龄为32.7岁。也就是说，慧择的大多数用户都是90后。同时还有诸如微保、蚂蚁保险、轻松保严选和水滴等互联网保险公司，越来越多的年轻人更倾向于在这类平台自主选择合适的保险产品。

中金预测，未来10 年内，中国的互联网保险市场将完成从千亿到万亿规模的跨越。互联网保险的增长无疑会挤压传统保险销售。

代理人规模下降，消费群体习惯的变化，一定程度上使得平安的原有业务增长性逻辑发了变化，原有的增长模型已不适合当下新消费时代。

事实上平安不是没有意识到问题的存在，早在2019年就进行了代理人制度改革，但是从目前来看，改革效果似乎并不理想，2020年，平安的人均新业务价值40688元，同比下降了28.4%，代理人人均收入5793元，同比下降了8.2%，双双下降。

根据中国平安2020年财报，2020年退保金大幅度增加，为369亿，2019年为266.61亿，增长38.5%；

2020年新业务价值为497亿，去年为759.45亿，下降了34.7%，内含价值营运回报率也由2019年的25.0%降到14.5%，营运ROE也从40.5%下跌到35.0%。新业务状况堪忧，这会给平安公司中长期业绩表现带来下行的压力。

这两年平安最大的不确定性在于代理人制度改革。此前，友邦保险和泰康保险均成功实现了改革，友邦保险通过3年的保险代理人改革，成功走向高端化，实现业务新增长，而泰康保险则是开创了“养老+保险”的业务模式，实现了突破。

从现有的情况看，平安的改革尚未取得成效，改革之路道阻且长。

1988年平安保险成立，当时32岁的马明哲任平安保险的总经理。他带领着平安大力发展寿险业务，平安保险也从地区性保险发展成为全国性保险，同时率先在全国开展个人寿险营销。

为扩大经营，通过市场考察，马明哲开始萌生了做存贷、证券、保险等综合性金融的想法。于是，1993年，马明哲在员工大会上，明确了平安的发展策略：做综合金融。他认为，人们事件越来越宝贵，需要一种能省时省力，多元化、个性化、一站式的服务。

之后平安保险在综合金融的道路一路向前，并且具备普遍意义上的“金融全牌照”（银行、证券、期货、保险、基金、信托、租赁），是国内屈指可数的几家全牌照企业之一。此外，平安保险还成功地吞并了三家银行（深圳商业银行、东亚银行、深发展银行）。

2016年，中国平安宣布正式进入全新的3.0时代，即不再局限于内部的综合金融，而是着眼于培育向全行业开放的平台。实际上平安3.0时代，即“互联网+综合金融”服务，平安着力于建设金融服务、房产金融、医疗健康、汽车等多元化业务生态圈。

当下的平安已有包括平安保险、平安银行、平安信托、陆金所、金融一账通、平安好医生、平安医保科技、汽车之家等多元化产品和服务。

平安希望金融嵌入老百姓的生活场景，一个客户、多个产品、一站式服务。举个例子，比如买了平安车险的用户，可能也有寿险、医疗健康、贷款等需求，平安都可以通过自身产品满足用户。

场景很美好，但实际上平安的多元化发展实际上并不顺利。

被业界称为“中国平安的亲儿子”陆金所，成立于2011年，以P2P起家，后在金融监管下转型金融科技，去年率先登陆资本市场，但股价表现并不尽如人意，上市首日便破发。今年来，陆金所股价持续低迷，从17元高位跌至7元左右，股价腰斩。陆金所仍面临着政策风险的不确定性，转型之后，对比于蚂蚁金服、京东数科等巨头优势仍不足，陆金所还需要找到真正有竞争力的业务发展方向。

医疗领域的平安好医生也是平安重要的业务板块，但成立6年来，即使是互联网医疗需求爆发增长的情况下，平安好医生仍然连年亏损，何时盈利仍然是个问题。

根据平安好医生2020年业绩报告， 2020年总收入68.66亿元，同比增长35.5%；净亏损9.49亿元，同比扩大27%。这是平安好医生上市三年以来以来单一财年的最大亏损，同时也是平安好医生自2014年8月成立以来连续第六年亏损，累计亏损达46.78亿元。

还有投资上，特别是房地产投资，曾经投资的华夏幸福、蓝光发展项目相继爆雷，在中国地产行业深度调控之际，中国平安仍然逆势爆买，6月28日，凯德集团将旗下的六个来福士项目打包出售，交易总价330亿元，接盘方为中国平安旗下的平安人寿。此外，平安人寿相继投资了平安香港总部大楼、北京丽泽商务区D-03、D-04不动产项目，合计出资或达250亿元。

一边是投资的项目暴雷，一边逆势斥巨资收购地产项目，平安的这波投资操作实在令人看不懂。

有句老话这样说，多生孩子，总有一个有出息。如此看来，平安的多元化业务中，似乎还未有一个已成气候，可以独当一面的业务。

有人说，中国平安的大跌是对“价值投资”四个字最大的伤害。

投资中国平安的逻辑，按照现金流估值模型，中国平安怎么看都是只大白马，投资中国平安就等于是价值投资。

事实上，价值投资概念也在迭代，有人认为价值投资经历了3个时代的迭代。

价值投资1.0时代为格雷厄姆时代，依靠市场不透明，有巨大的信息差，通过简单看PE和PB来投资。而2.0时代也就是巴菲特时代，巴菲特惯用现金流折现给企业估值，核心就是选择业绩好、估值低的企业；

价值投资的3.0时代则或是以高瓴资本为主的价投时代，核心思想为：基本面趋势投资。

基本面趋势投资意味着市场更加关注的是成长性逻辑，

2020年宁德时代营收191亿，净利润19.54亿，市值达到1.3万亿，与之相比中国平安营收和净利润规模远远大于宁德时代，市值比宁德时代少了3000亿。

从基金二季度报统计显示，基金增持份额最多的20个股中，只有3只是金融行业，其余均为信息技术、材料、工业、可选消费等实体行业。

资金的走向实际上更像是也是国家政策鼓励的方向，可以知道的是未来的经济导向总体是脱虚向实，促进实业的发展，金融是服务实体经济的手段。

自去年以来，房地产市场受到强监管，与房地产深度绑定的金融行业会是强监管状态，银行和保险等金融行业增长空间有限。

近两年来，新能源、新消费等赛道成为一级市场、二级市场的热门投资对象，无疑这两个赛道的成长性更大，更具增长潜力。

基于成长性逻辑，中国平安还能买吗？做个防御性投资仍然可以考虑，长期持有，耐得住寂寞，就像巴菲特说的，如果你不能持有它10年，请不要持有它1秒。有人也把这比作是守寡，你愿意为他守十年寡吗？

当然如果有更好的机会、更好的选择，可以关注高成长性的赛道，或许可以带来意想不到的结果。