调了20个点，绝味食品有没有投资价值？ 作者 | 冥王星 我自己一个观点，食品饮料龙头公司，一般来说...
作者 | 冥王星
我自己一个观点，食品饮料龙头公司，一般来说，调15个点左右，就该思考是不是存在买入机会了。
最近复盘，发现 $绝味食品(SH603517)$ 自最高跌了20个点左右，那绝味食品有没有投资价值？
01
绝味的优势
鸭脖有三强：绝味食品，周黑鸭，煌上煌，绝味食品并非一开始第一，但最终超越了周黑鸭，走到了行业第一的位置。
一个有趣的事情是，我问周围的人，基本都觉得周黑鸭更好吃（当然，这一结论可能是样本问题）。那为什么今天走到第一的位置却是绝味呢？
第一点是产品定位，相比于周黑鸭，绝味的定位要更亲民一些。周黑鸭的客单价在65左右，绝味在27-30元左右，街边夫妻店大概在15-20左右。
卤制品这个行业一个特点是，在广大的三四线市场、社区市场，仍然是以小品牌和夫妻店为主。龙头企业的竞争相对并不激烈，龙头的扩张主要是以吃掉夫妻店为主。而当消费者打算消费升级，选择品牌时，绝味的这个价格定位更容易承接，而周黑鸭的客单价过于跳跃。
所以，绝味食品相对来说，门店更容易下沉到社区，下沉到三四线城市，而周黑鸭主要是开在商圈和交通枢纽。
第二点是就是加盟模式。周黑鸭走的是直营，能调动的资金和门店地址资源有限，绝味走得是加盟，可以用加盟商的资金和门店资源来快速扩张。
当然，能做好加盟，还是源于绝味优秀的加盟体系。
绝味通过加委会（由绝味加盟商代表组成）和子公司相互监督的方式管理加盟商，各级加委会拥有相当高的自治权。加委会既处理违反公司规定的加盟商，又考核同级子公司。一定程度上，加委会代替了公司的管理职责。在相对弱势的市场，绝味的加委会将发挥更大的作用。
另外，绝味内部鼓励加盟商优胜劣汰，鼓励做大。绝味对于销售增长迅速、出货量大的加盟商，将鼓励其开店，并减免加盟费，降低供货价格等方式扶持。对收入增速缓慢，出货量排名靠后的加盟商进行优化，效益较差的门店往往难以获得续约的资格。绝味的加盟商人均门店数量从2016年的1.7家，上升到了目前3.6家左右。
这种方式，降低了绝味的管理难度，提高了绝味的门店质量。绝味的门店存活率处于行业领先水平，单店盈利稳定，也确保了加盟商的忠诚度。
另外可以看到，尽管绝味扶持做大加盟商，但单个加盟商的体量仍然小，渠道的话语权仍然掌握在绝味手上。
第三点是绝味强大的供应链。
相比于夫妻店，龙头企业的优势在于中央工厂和冷链配送的供应体系，能以低成本提供高质量的产品。就以原材料采购为例，根据一些调研数据，连锁品牌采购鸭脖的成本大概在8-10元每千克，而夫妻店在16-20元每千克。
而在鸭脖三强中，又以绝味的供应链最强大。
周黑鸭走高端路线，建的工厂也同样要高端些，高端工厂建设成本高，阻碍了周黑鸭的产能扩张，周黑鸭目前有华东、华中、华南三个工厂。煌上煌目前只有辽宁、江西两个可以独立完成全套生产工序的生产基地，其他工厂需要依靠生产基地提供的半成品。
而绝味目前投入运作的工厂有24家，每家工厂的配送半径在300-500公里，相对短的配送半径，既节约了物流成本，又缩短了配送时间。
目前，绝味能做到24小时内从工厂配送到门店，煌上煌从半成品出厂到再完成加工，控制在24小时内，配送到店也控制在24小时内。周黑鸭目前可以保证大部分地区48小时内完成配送。
这很明显，又是绝味可以更快速扩张的有力支撑。没有后方强大的供应链支撑，前线的加盟商盟友怎么打仗？
02
绝味的门店天花板
上述的这些优势，明显未来还会持续。
卤制品行业的特点依然没变，在广大的下沉市场、社区市场，仍然是以小品牌和夫妻店为主。所以，这个行业的制胜关键是如何收编它们。
而绝味的产品定位、多年积累不断优化的加盟商体系以及强大的供应链，确保了绝味大概率可以延续过去的成功。
截止到今年6月底，绝味一共有12058家门店，较2019年底增加了1104家，这个增幅超过了去年一年的1039家。其含义很明显，在今年疫情中，绝味逆势扩张门店，加快了收编。
所以，现在的一个问题是，绝味的门店天花板在哪？
从大众点评上来看，全国共有11万多家鸭脖门店数量，绝味12058家，大概占比10%。分省份来看，上海占比最高，为40%，吉林最低，约只有5%。
假定消费者对绝味的接受度，各地域相近，那么上述地域的差异就只是渗透率的问题。以绝味处于中上水平（前三分之一）的广东和湖南的平均值24%为基准，绝味的门店天花板在26000以上。
另外，考虑行业的发展、低线城市和乡镇消费的崛起，整体行业仍处在扩张中，所以，绝味的门店天花板还要更高。
也就是，相比现在，绝味的门店还存在至少1倍以上的空间。
这就是机会。
03
估值
当前绝味的市值433亿，动态估值61倍，对应今年的预计利润看估计54倍左右，这个估值看上去不便宜。
但要指出的是，今年的业绩受疫情影响，有所下滑，这个影响明年大概率没有了。
今年一季度绝味营收下滑了7.59%，净利润下滑60%以上，二季度影响就弱很多了，营收微增0.83%，净利润下滑1.35%，三季度营收增长5.46%，净利润增长14%。
相比周黑鸭的亏损，绝味已经不错了。主要的原因是绝味的门店主要在社区，流动受疫情打击要小一些，而周黑鸭多在商圈和交通枢纽，打击面就要大些。
展望明年的话，一是今年门店增长了许多，明年会释放业绩，二是公司的规模效应带来的费用改善应该还会持续，预计明年的营收增速会在25%以上，利润增速会在30%以上。
当前的股价对应明年的利润预计是40倍以下。
这个估值不能说便宜，但在当前的食品饮料环境里，也不能说贵。考虑绝味的确定性成长机会和良好的财务状况，这一估值也算合理，可以关注。
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