和而泰投资分析-控制器龙头企业

公司是我国智能控制器龙头企业，产品下游覆盖家电、汽车电子、电动工具、智能家居等多种行业，客户覆盖全球国际化高端客户。高端家电智能控制器订单强持续，19 年底公司中标 BSH 家电智能控制器项目，订单预计将持续为公司贡献利润。18 年公司收购铖昌科技部分股权(当前持股比例63%)，铖昌重点聚焦毫米波射频芯片设计。

公司的 单三季度归母净利润+53.98%，控制器业务制造转移有望加速，或进入环比上升趋势20Q3 季报已发布，单三季度营收 13.62 亿元(+48.88%)，归母净利润 1.09 亿元(+53.98%)，Q3 业绩超预期实现高增长，疫情后业绩反弹趋势较明确；前三季度营收 31.91 亿元(+20.19%)，归母净利润2.77 亿元(+15.12%)，基本修复了上半年疫情对公司业绩的影响并恢复增长，毛利率 22.9%(同比+0.7个百分点)，净利率 8.7%(同比-0.9 个百分点)，研发费用 1.45 亿元(+17.91%)，实现逆势增长凸显公司信心。

近期股价波动催化剂

近期公司发布期权激励计划，行权条件指向三年连续高复合增速公司1月30日公告拟以19.76 元/股的行权价格向含子公司在内的管理人员和核心骨干等 172 名对象授予1500万份股票期权。

我们认为本次激励计划聚焦在技术骨干员工，本次激励草案的提出有利于公司稳定核心的管理和技术骨干团队，实现公司技术骨干员工和公司利益的深度绑定，有利于公司业务的长期稳定发展。本次激励计划确定了未来三年复合增长30.1%的业绩指引，彰显公司对业绩长期高速增长的信心。

公司的投资逻辑：

深耕智能控制器二十载，收购铖昌科技进入毫米波领域。公司于 2000 年在深圳成立，经过 2002-2006 年几轮增资和股权转让，于 2007 年整体变更为股份制公司。公司于 2010 年在深圳交易所正式上市。2018 年，公司收购意大利电子制造商 NPE 公司，深化全球化布局。2018 年，公司收购专注于微波毫米波射频芯片的设 计研发、生产和销售的铖昌科技。

公司营业收入和归母净利润保持高速稳定增长，毛利率水平稳中有进。2019 年公 司实现营业收入 36.49 亿元，同比增长 36.62%，实现归母净利润 3.03 亿元，同比 增长 36.69%。公司营收和净利润增长的主要原因是公司坚持优质大客户战略，深 耕现有客户新项目、挖掘开拓新客户，国际客户深度合作、国内客户稳健增长， 使得公司行业影响力持续增强。

智能控制器市场广阔，毫米波射频快速发展。公司有两大主营业务分属于智能控 制器行业和毫米波射频芯片行业。智能控制器行业规模增速快，行业下游企业 “外包化”和“国产化”带动国内智能控制器制造龙头成长。毫米波射频芯片行 业下游需求受益于相控阵雷达、航天卫星产业快速发展，并在民用领域应用广 泛，能应用于 5G、卫星、车载、成像等领域，成长空间广阔。

抢占汽车电子市场，毫米波双轮驱动。智能控制器市场伴随应用场景的增多，市 场空间持续提升，公司优化产业结构布局，深耕细作家电控制领域，布局汽车电 子控制领域，扩大电动工具控制市场份额、抢占智能家居控制类市场，实现公司 与国内外大客户战略达成，同时坚持自主研发，优化内部管理，有望强化在智能 控制器领域的龙头地位。同时，公司微波毫米波射频芯片业务持续发力，推进研 发自主可控芯片，进入快速增长期。

我的看法：公司作为国内控制器龙头之一，战略布局清晰，客户拓展积极，有望强化在智能控制器领域的龙头地位，同时微波毫米波射频芯片业务持续发力，推进研发自主可控芯片，进入快速增长期。

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