当下哪两家CRO公司最值得买？

作者：佰港城西瓜

来源：雪球

本来以为CRO行业会调整两、三个月，但市场的强势超出我的意料，调整还不到两个月，CRO行业的几家公司就又开始上涨了，凯莱英甚至创出了新高。我以前说过，准备挑两家CRO公司，一家是之前已经买了的康龙化成，另一家应该是昭衍新药，不过昭衍目前的估值还是高了点。

我关注的5家CRO企业药明康德、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、凯莱英都已经发布中报了，在前面几篇分析CRO企业的文章的基础上，结合中报综合对比一下这5家公司。

从中报业绩来看，康龙化成和昭衍新药是最好的；从估值方面来说，泰格医药是最便宜的，目前TTMPE只有67倍了，但泰格的中报是最差的，虽然归母净利润增长183%，但主要是由于有6.33亿的公允价值变动收益，扣非净利只增长5.3%，营收也只增长8.58%。

我们简单看一下昭衍新药2020年中报的一些重要信息，营收增长97.8%，归母净利润增长87.2%，毛利率下降0.74个百分点，净利率下降1.06个百分点。亮点是在手订单增速创了新高，同比增长40%，达到14亿，是19年营收的2倍以上，未来业绩有了保证。

由于使用了新的会计准则，昭衍新药的预付款放到合同负债科目里去了，2020年上半年合同负债为5.28亿，同比增长29.3%。

从业务方面来看，药明康德已经完成了全产业链布局，目前是CRO里面市值最高的。

康龙化成正在向全产业链发展，其临床研究业务目前规模还比较小，边际效应还没有发挥出来，随着临床研究业务规模越来越大，未来的整体毛利率有望逐渐提高。

泰格医药主要的业务在临床研究，通过收购方达控股后进入实验室服务，财务面差一些，商誉比较多，虽然减值的风险不大，但公司的增长主要依赖于并购显然不是一件好事。

昭衍新药目前的营收基本全部来自于临床前研究，但正在向临床研究拓展，今年也在筹划发行H股，未来扩张的步伐有望加速。

从生意模式来说，我认为昭衍新药是最好的，因为它的临床前研究依赖的实验动物具备一定的稀缺性，毕竟小白鼠和猴子的饲养是需要积累的，客户需要预付较大比例的预付款。

而凯莱英主要业务是临床研究和商业化生产服务，后者需要投入较多的生产线，资本性支出略多一点。

综合以上各方面的比较，我给这5家公司的优先顺序是：康龙化成>昭衍新药>凯莱英>药明康德>泰格医药，当然，其实整个行业好，所有的公司都会涨，差别不会太大。

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