国内乳制品的龙头——伊利股份，分析其年报数据，判断其是否值得拥有

今天分析的企业是国内乳制品的龙头，伊利，说起伊利大家应该都不陌生，接近20年的发展时间，伴随着一代又一代人的成长，其乳制品应该是老少皆宜。

今天就分析一下公司的年报，看一下这个被大家广为熟知的老品牌是否值得投资者的投资。

首先看最新的公司年报。

首先看一下公司的经营范围：

报告期，公司主要从事各类乳制品及健康饮品的加工、制造与销售活动，旗下拥有液体乳、乳饮料、奶粉、冷冻饮品、酸奶、健康饮品、奶酪几大产品系列。报告期，公司产品主要以国内市场销售为主，部分产品出口。

在我们的日常生活中，最常见的就是液体奶--伊利，奶粉和酸奶等。

上面的图片大家应该都喝过吧，其实伊利公司作为行业的龙头，当然还有很多不同的牌子。

还有哪些我们熟悉的牌子呢？请看下图：

还有“金典”“安慕希”“畅意 100%”“畅轻”“Joy Day”“ 金领冠”“ 巧乐兹”“甄稀”

，

2018年的公司年报称：

报告期，公司已拥有“伊利”母品牌及 20 余个子品牌，其中，有 11个品牌年销售收入在 10 亿元以上 。

2018年还收购了泰国和印尼的冰淇淋企业，积极拓展海外市场。未来会怎么发展，从公司的年报数据来做分析。

1、先看总资产的数据

2013-2018 年，伊利的总资产金额分别为：328.8亿、394.9亿、396.3亿、392.6亿、493亿、476.1亿，资产规模较好。

计算出该公司的总资产增长率为 20.13%、0.35%、-0.93%、25.57%、-3.44%。

我们再对比一下该乳品行业的其他公司，搜索市值排名前10名的乳品公司。

我们可以对比该行业排名前三的公司，看到排在第2名的是光明，第3名的是新乳业。我们需要查看这两家公司最新的年报，当然如果你有时间或者需要更深入的了解这些公司，至少要看5年的年报数据。

我们可以看到，光明的2018年的总资产为179.3亿，新乳业的总资产为42.4亿。伊利的总资产是光明的2.7倍，是新乳业的11倍左右。但是从总资产的增幅来看，只有光明处于扩张之中，需要进行进一步的分析。

2、看资产负债率，判断公司的偿债风险。

从公司的年报中得出，伊利2014年-2018年的负债合计为：206.7亿，194.9亿，160.3亿，240.6亿，195.7亿。

计算出该公司2014-2018年的资产负债率为：52.34%，49.17%，40.82%，48.8%，41.11%。

最近5年的资产负债率均大于40%，2018年的资产负债率比2017年有所下降，偿债风险较小。

再看一下排名第2和第3的公司。

从上图的计算结果来看，2017年和2018年这两家公司的资产负债率均在60%以上，说明有偿债的风险。

得出结论：从这个科目来看，伊利的风险最小。

3、有息负债和货币资金

因为伊利的资产负债率超过40%，需要再看一下货币资金和有息负债的差额，如果数值大于0，可以判断该公司没有偿债的风险。

首先我们看一下伊利2014-2018年的有息负债总额分别为：87.87亿、61.93亿、1.5亿、79.58亿、16.91亿。

再来看一下该公司的货币资金分别为：142.7亿、130.8亿、138.2亿、218.2亿，110.5亿。

用货币资金-有息负债得出最近5年的值均大于0，说明该公司没有偿债的风险。

4、看“应收应付”和“预付预收”，判断公司的行业地位。

通过计算得出，伊利 2014-2018 年应收预付金额分别为：10.42亿、13.34亿、12.45亿、21.42亿、27.42亿。

通过查看年报得知2017和2018年应收票据及应收账款有所增加，其主要原因是本期应收商超及电商的销货款增加所致。

通过计算，伊利2014-2018 年应付预收金额分别为：77.1亿、86.77亿、106.82亿、115.95亿、135.2亿。

可以计算出该公司连续 5 年应付预收与应收预付的差额分别为：66.67亿、73.44亿、94.37亿、94.53亿、107.75亿，这就是伊利无偿占用其上游供应商和下游经销商的资金金额。

说明伊利具有“两头吃”的能力。伊利行业地位很高，竞争力很强。另外，我们可以计算出伊利近 5 年应收账款与总资产的比率为 不超过3%，比率较低，说明伊利的经营风险小，没有异常。

再看一下老二该科目的数据。

光明2018年（应付票据+应付账款+预收款项）-（应收票据+应收账款+预付款项）=28.64- 21.34亿=7.3亿。光明无偿占用其上游供应商和下游经销商7.3亿的资金。

新乳业2018年（应付票据+应付账款+预收款项）-（应收票据+应收账款+预付款项）=5.13亿- 4.03亿=1.1亿。新乳业占用了其上游供应商和下游经销商1.1亿资金。

通过该科目的对比，虽然这3家公司的应付预收-应收预付的差额都大于0，说明这3家公司在乳品行业内的竞争力都较强，但是从差额上看，伊利的老大地位优势还是很明显的。

5、看固定资产，判断公司属于重资产还是轻资产

通过计算得出，伊利2014-2018 年的固定资产、在建工程、工程物资的合计金额分别为：140.8亿、153.4亿、145.3亿、151.6亿、173.7亿

2014-2018年固定资产+在建工程+工程物资的合计与总资产的比例分别为：35.65%，38.71%，37.02%，30.75%，36.5%。

该比例连续5年在40%以下，伊利属于轻资产的公司，未来维持竞争力所花的成本相对较低。

再看一下光明固定资产+在建工程+工程物资=81.67亿，与总资产的比率为：46%。光明属于重资产型公司。维持竞争力的成本相对比较高。

新乳业2018年的固定资产+在建工程+工程物资=23.85亿，与总资产的比率为：56.2%。新乳业为重资产型公司。维持竞争力的成本同样比较高。

得出结论：在乳品前3名的公司中，只有伊利是轻资产的公司，从这点看，其维持竞争力的成本比乳品排名第2、3名的公司还要少。

6、看公司投资类的资产，判断公司的专注力。

通过计算，2014-2018年伊利公司与主业无关的投资类资产合计金额分别为8.22亿，9.85亿，6.12亿，6.52亿，8.32亿。

与主业无关的投资类资产合计与总资产的比例分别为：2.08%，2.49%，1.56%，1.32%，1.75%。

该科目的比率不超过3%，说明该公司还是比较专注于主业的发展，这对未来维持竞争力有好处。

7、看营业收入，判断公司的行业地位和成长能力。

2013-2018 年，伊利的营业收入金额分别为：477.8亿、539.6亿、598.6亿、603.1亿、675.5亿、789.8亿。

计算得出，该公司2014-2018年的营业收入分别为：12.94%,10.94%,0.75%,12%,16.92%

最近2年的营业收入均超过10%，说明公司的仍在快速的成长。

再看一下光明的营业收入：

光明2018年营业收入为209.9亿，营业收入增长率为-4.71%

新乳业的营业收入：

新乳业2018年的营业收入为49.72亿，营业收入增长率为12.44%。

得出结论：伊利无论是在营业收入的总量和营业收入增长率都远远领先于竞争对手， 说明伊利稳居行业的第一名。

8、看公司的毛利率，判断其产品竞争力。

毛利率是一个比较重要的指标，如果毛利率大于40%，说明该公司的产品有某种核心竞争力。

毛利率和营业收入和营业成本有关，毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入*100%

上文已经得知伊利的营业收入，再来看它2014-2018年的营业成本分别为：364亿，383.8亿，374.3亿，423.6亿，491.1亿。

计算出伊利的毛利率分别为：32.54%，35.89%，37.94%，37.28%，37.82%。

伊利最近几年的毛利率接近于40%。

我们再看一下同行业的光明和新乳业的毛利率。

光明2018年的营业收入为209.9亿，营业成本为139.9亿，毛利率为33%。

新乳业2018年的营业收入为49.72亿，营业成本为32.9亿，毛利率为34%。

这两家公司的毛利率小于伊利的38%，从这个数据说明伊利的竞争力还是比较强。

9、看费用率，判断公司的成本管控能力。

我们计算出伊利2014-2018年度的四费合计为：133.9亿、170.1亿、175.9亿、189.5亿、231.8亿。

四费除以营业收入=费用率，该值分别为：24.82%，28.42%，29.17%，28.06%，29.35%。

费用率/毛利率分别为：76.27%，79.17%，76.89%，75.25%，77.6%。

优秀的公司费用率/毛利率一般小于40%。

得出结论：伊利费用率/毛利率均大于70%，说明该公司的成本管控能力不强。

我们再来看一下光明：

2017、2018年光明的费用率为28.1%、28.2%，2017年和2018年费用率/毛利率的比率分别为84.4%和84.7%

新乳业2017、2018年的费用率为29.6%、29.2%，费用率/毛利率的比率分别为85.3%、86.3%。

从数据上看，乳品行业前3名的公司费用率/毛利率的比值多很大，这可能是由行业的属性决定的。

从该数据也反映了这个问题，行业老大的费用率/毛利率是最低的。

10、看主营利润，判断公司的盈利能力及利润质量。

通过计算，伊利2014-2018年主营利润分别为：39.81亿，42.25亿，48.7亿，57.21亿，61.6亿。呈逐年上升的趋势。

主营利润率分别为：7.38%，7.06%，8.07%，8.47%，7.8%。主营利润率比较稳定，但都小于15%。主营利润率小于15%的公司，对成本及费用的变化比较敏感。

主营利润/利润总额分别为：83.19%，76.49%，73.43%，80.88%，81.29%。

该比值应该大于80%，利润的质量才高，可持续性和稳定性才好。

最近2年伊利的这个比值大于80%，这是好事情。

11、看归属于母公司的净利润，判断公司自有资本的获利能力。

通过计算得出伊利2014-2018年度的“归母净利润增长率”分别为：15.56%、7.25%、15.5%、8.76%、11.2%。

2018年比2017年增长了11.2%，这说明伊利仍在不断的成长。

伊利最近几年的净资产收益率均在20%以上，大于15%，说明该公司的自有资本盈利能力强。

12、看公司的造血能力。

2014-2018 年，伊利的经营活动产生的现金流量净额分别为：24.36亿、95.36亿、128.2亿、70.06亿、86.25亿。金额都比较大。这说明伊利的造血能力是比较强的。

13、看公司的成长能力

通过计算2014-2018年伊利购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比值，分别为：161.97%，38.3%，26.67%，47.83%，59.02%。

除了2014年超过100%外，其他的数据在20%-60%之间，说明公司仍在快速的发展。

需要注意的是，如果比值超过100%,说明公司肯定是借钱进行扩张，风险比较大。如果该比值小于10%，说明公司的成长能力较慢。该比值最好在10%-100%之间。

14、看分红。

我们可以看到伊利2016-2018年的分红在60%以上，说明公司是比较慷慨的，符合优秀公司的表现。

15、看现金净增额。

通过公司年报得出，伊利2014-2018年的现金净增额分别为：43.2亿，-2.44亿，9.95亿，75.45亿，-71.91亿。

优秀的公司该数值一般大于0。

伊利 2018年的现金及现金等价物净增加额 -71.9亿亿，2018年的现金分红为42.5亿，加上这42.5亿，2018年的现金及现金等价物增加额仍为-29.4亿，这是不好的现象。

我们可以看到2018年偿还债务支付的现金有113亿，导致该年的现金净增加额大幅度减少。

16、看现金净额。

最后看一下伊利2014-2018年的现金净额，分别为：124.6亿，122.2亿，132.1亿，207.6亿，135.6亿。2018年该公司的现金余额还有135.6亿，说明该公司的实力还是很强的。

看一下光明2018年的现金余额为40.68亿。新乳业2018年的现金余额为3.04亿。

伊利作为行业第一的现金余额还是最多的。

通过上文的分析，伊利主要的问题如下：

1、费用率/毛利率为70%以上，伊利的成本管控能力有待提升。

2、主营利润率在10%以下，未来需要提高。

3、2018年的现金净增加额为负数，还需要进一步的分析未来的年报，如果该数值减去现金分红后仍为负数，需要警惕。

总的来说，伊利在乳制品行业的地位还是最高的，未来应该是可以持续保持其竞争优势。

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