【首席路演】2017年计算机行业该不该投？ / 四六文摘

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袁煜明，清华大学自动化系硕士毕业，现任兴业证券研究所所长助理，计算机互联网行业首席分析师。2014年获得新财富最佳分析师评选第3名，2015年成为天眼最佳分析师评选业内唯一连续三年五星级分析师；2015年获得保险资产管理业分析师评选计算机行业第1名、2016年新财富计算机行业明星分析师第二名。对计算机行业互联网行业具有深入、独到的见解。

观点综述

计算机行业在2016年涨幅有限，排在了总跌幅榜倒数第二位，有很多投资者关心计算机行业2017年的走势，我个人认为在2017年计算机板块仍然很难有大的机会，这是总体的判断。

过去几年计算机板块的四个涨跌幅周期

计算机板块已完整经历了4个涨跌周期：

涨跌周期1：2006年3月~2008年1月上涨，2008年1月~2008年11月下跌，上涨时间跨度为22个月，幅度为382%；下跌时间跨度为10个月，幅度为-79%。

涨跌周期2：2008年11月~2010年11月上涨，2010年11月~2012年12月下跌，上涨时间跨度为24个月，幅度为345%；下跌时间跨度为24个月，幅度为-58%。

涨跌周期3：2012年12月~2015年6月上涨，2015年6月~2015年9月下跌，上涨时间跨度为30个月，幅度为1098%；下跌时间跨度为4个月，幅度为-66%。

涨跌周期4：2015年9月~2015年12月上涨，2016年1月下跌，上涨时间跨度为4个月，幅度为93%；下跌时间跨度为1个月，幅度为-36%。

横盘震荡期：2016年2月至今。

从下跌幅度看，前三次下跌幅度均在60%左右， 2016年下跌幅度为36%，相比此前三轮的幅度仍有差距，虽然历史不会简单重复，但从历史进程来回顾，这个指标仍有其参考价值。

板块的估值

现在整体估值已经比去年低了不少，比如TTM估值从54倍跌倒了44倍。估值是否有吸引力？我们可以从行业的横向与纵向估值来看。横向比较，计算机板块的估值排名靠前，仅次于军工、有色等板块。纵向比较，现在股价整体位于估值中枢的位置，距离估值底仍有些距离。

板块的利润增速

计算机板块近两年整体利润增速情况良好，跑赢沪深300。原因主要两个，一个是人均薪酬增长趋势放缓，一个是外延并购增厚了业绩。

互联网公司面临很大的成本控制压力，近几年行业整体薪酬涨幅开始慢慢放缓，A股计算机公司商誉增加值占净利润的比重在2016年接近100%，商誉增加值来自并购产生的收购比净资产的溢价，整体收购估值10-15倍，收购产生的利润增厚在10-15%的比例，虽然增长很快，但一半的利润增量都来自于外延并表。

并购逻辑在2017年能否延续？

我们对此持谨慎态度。第一，并购数量在减少。监管层对资产重组的规定愈发严格，计算机板块的并购在2014、2015年达到了巅峰，2017年能够并购完成的公司会变少，再加上IPO发行速度加快，很多公司与其被并购更愿意自己IPO，第二，计算机公司市值基数较大，整体市值中位数接近100亿，而原来的市值中位数仅为20-30亿元，以往收购一家3000万的公司，对业绩的拉动效果明显，而现在收购一家3000万的公司，边际效益则越来越低。第三，并购业绩承诺能否顺利达到。2017年有将近90家上市公司的三年期业绩承诺到期，如果业绩承诺无法兑现，将面临商誉减值风险。

市场的风险偏好

除了历史涨幅、估值、利润增速等方面之外，投资者的风险偏好也是考察计算机板块投资机会的重要指标，而风险偏好是缺乏确凿的量化指标的。通过我们与投资者的沟通发现，目前市场风险偏好在逐步走低，越来越多的投资者对于业绩指标极为敏感，避开业绩地雷，寻找业绩确定增长股受到市场追捧，依据主题概念买入某公司股票的逻辑已经显得不够性感，另外投资者的预期收益率也在逐步降低，30-50%增长就可以让投资者心满意足。

所以综合来看，计算机板块还是处在一个逆风的市场。

逆风市场的股票大赢家

我们回顾了过去十年时间，计算机股在逆风市场的表现。通过分析2008年、2011年、2012年后我们发现：业绩好、估值低，有长期上涨空间，受政策驱动带动，不断有新产品问世，业务空间较大的公司在逆风市场上表现最佳。

个股选择的策略

我们不能再用2014、2015年那种简单粗暴的逻辑来买入股票，投资者需要冷静、耐心拒绝狂热，但这并不意味着投资者要舍弃计算机板块。计算机行业代表着未来的发展方向，未来还有很大成长空间，市场仍将不断有牛股涌现。短期估值高可以重新匹配，预期没达到也可以缓一下，毕竟梦想还是要有的。

对板块策略的想法

产业成长周期有点类似Gartner曲线，大致可以分为七个阶段：朦胧期、预热期、市场启动期、业绩爆发期、竞争加剧期、稳定发展期。

在朦胧期，故事宏大的黑科技公司、有大咖背书的创业明星公司粉墨登场，进入到预热期，公司的预期高但业绩仍无法落地，牛股初露端倪，到市场启动期时，公司真成长迹象将陆续出现，之后便是公司业绩爆发，迎来稳定发展。之前市场炒作最多的是朦胧期和预热期股票，而大部分股票是无法熬到启动期的，在风险偏好走低的情况下，投资者应该关注能真正兑现业绩的个股，像2015年下半年到2016年市场炒作的黑科技主题股虽然独领风骚，但真正距离产业兑现还很遥远。

当前我们看好的几个板块

我们看好的板块包括：消费金融、云计算与企业服务、信息安全与国产化这三部分。