食糖 | 四季度郑糖仍将易涨难跌！

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近期中国糖协发布国内9月份产销数据，新增工业库存意外录得低于60万吨，目前处于新老榨季交替之际，按照今年使用情况统计，月均也要67万吨，不到60万吨的库存连一个月都不够。受此利好消息影响，郑糖1710合约增仓上行再创3年来新高6814点，但在6800整数关口之上受到强力阻击，上行压力依然存在。

新榨季自9月19日开始于北方产区的新疆，之后是内蒙古，截止笔者发稿日止已经整一个月，新疆、内蒙的糖厂全部都已开榨，内蒙产新糖卖价6400元/吨、新疆新糖卖价也大概在6350-6400元/吨，二者都低于广西、云南等南方产区陈糖价格。据了解，今年的甜菜糖成本在5700-5800元/吨，即使按照6400元/吨的卖价来算，也有将近700+元/吨的利润，通过价格能够感觉到企业是比较满意这个利润的。还有在榨季之初临近年底，糖厂普遍存在各种资金压力，顺价销售，可以尽快回笼企业资金减轻压力。

另外郑糖盘面从持仓数据可以看到，部分现货商席位已经开始进入套保头寸，盘面近乎千点价差对糖厂套保来说也可谓利润丰厚，随着榨季深入，11月份开始广西为首的南方产区将陆续进入开榨，伴随期货盘面价格的不断升高，糖厂参与套保的积极性会越来越高，原因是原糖经历1年多的反弹，上涨幅度已经超过了1倍多，目前价格围绕23美分上下波动，当前价位已经无法刺激国内配额外糖大量进口甚至是走私糖铤而走险，在原糖开始调整的背景下，郑糖的波动上限应该参考国内现货最高报价，日照当前价为6910元/吨，因此按照23美分计算配额外进口价格7000元/吨之上，显然不会有商家愿意亏损进口。

如果重开进口之门，在现有环境下一种逻辑是国内现货价坚挺或跌幅小，原糖低于21.5美分，另一种逻辑是郑糖理论盘面价超过7000点之上，原糖涨幅较小，当然以上设定价格会随着条件变化做出调整。在这里主要陈述一种逻辑，按照目前各最新价格计算，如果郑盘一旦超出7000点之上，资本逐利、走私及配额外进口将再度涌入国内，因此甜菜糖厂在6800点之上配合现货数量逐步进场套保就可以锁定一定利润。而广西甘蔗糖成本同样也在5700-5800点范围，即使广西蔗价讨论会预定480元/吨甘蔗对6470元/吨糖价，同样6800点之上倒金字塔加仓可以开始介入套保。对于国储糖6000元/吨起拍，假设6500元/吨附近拍得，依然可在6800点之上介入盘面套保，如果是加工糖则要至少达到7000元之上才有进入的意愿。

关于商务部立案调查原糖的情况，如果单一针对配额外加税的话，那么配额外进口将彻底被封死，国内供给则主要由配额内+国产+国储量+结转组成，通过平衡表计算，理论国储需要抛出395.5万吨的糖来补充，短期会对国内糖市造成利好冲击，但外糖失去中国的大量采购后必将发生回落，那么走私的口子会再度打开，冲击国内供给平衡，造成类似2016年上半年不温不火的局面，长时间来看反而利空，因此对于提高税收成功的概率个人认为低于50%比率，因为目前关税政策已经能够满足控制配额外及走私，不需多此一举，况且关税提高将对加工糖厂是不公平的、沉重的打击，各方利益平衡也是国家必须要着重考虑的。

淀粉糖与柳糖价差已经达到历史高位4200元/吨之上，上次大规模替代发生也是因为二者价差接近4000附近时，如果白糖继续上涨到7000元/吨之上，按照淀粉糖现价预测价差将超过4600元/吨，笔者认为企业在追求利润的面前，长时间的巨大价差会迫使用糖企业再次考量新品种增加替代，例F42类型。虽然这需要时间，但这绝对不可以小视，每一次新技术的开发替代都将开启百万吨级的替代市场，一旦成功这对白糖来讲是巨大的利空压力，而且是瞬间转折，现在虽无法预测具体时间，但如果糖价继续维持高位的话，相信市场格局会有可能再次发生转变。

近期原糖的持仓有所变动，商业空头席位开始陆续进场，据Archer咨询公司10月13日数据，巴西糖厂在洲际交易所(ICE)卖出的原糖期货合约数量创纪录高位，目前糖价高企，很多糖厂愿将明年3月或4月交割的原糖价格锁定在现在水平。其实早在9月底，巴西糖厂就已经卖出了相当于717万吨的ICE原糖期货合约，约占预期出口总量的27%，种种举动也一定程度说明了糖厂开始满意当前价格及利润，并认为糖价有可能发生回调。目前巴西正值压榨高峰，距离本榨季还剩下两个多月时间，虽有机构预测巴西产量因为天气及作物老化原因大幅低于预期，但仍有望保持超过去年产量的预期，进入9月后糖厂则通过不断调高制糖比例生产更多的糖，Unica数据显示，制糖比例已经达到50.2%，为本榨季以来首次，乙醇比例为49.8%，去年同期只有42.5%的比例用于制糖，57.5%用于生产乙醇，年底前巴西将全力供应原糖市场。

关于基金持仓，CFTC公布最新数据显示，截至10月11日当周，投机客继续大举减持ICE原糖期货期权净多头部位，交易商连续第二周削减ICE原糖期货期权净多头部位，减持幅度11,646手，至278,481手，即便如此原糖仍继续持有巨大多头头寸仓位，折合成现货有1700多万吨的量，这相当于巴西产量接近50%的比率，如此巨大的持仓要是在最终清算平仓抛售时，将是个引发大幅滑落的定时炸弹。印度2016/17榨季预期11月1日提前1个月开榨，泰国将接续印度之后，鉴于供给陆续增加，基金净多仓位减弱，ICE原糖将继续调整行情，短期围绕23美分争夺，月周期支撑在40日均线处，11月中旬如跌不破40日均线则逢低入场做多，长期看涨思路不变。

当前郑糖处于牛市第二年，2016/17榨季预期开始增产，1701合约完结之前继续维持大方向看涨思路，笔者认为10下旬由于供给渠道增加有可能短期受到承压，行情进入小幅调整概率较大，并持续到11月中旬前后，但由于年底前圣诞、新年、春节等节日众多，会再次迎来新的备货使用高峰，笔者预计四季度郑糖更是易涨难跌。（特约撰稿人尚崇，文章来自农产品期货网独家原创）