金博股份(SH:688598)调研纪要20210531 1. 金博短期解禁是交易层面最重要的事情，二...

1. 金博短期解禁是交易层面最重要的事情，二股东全走，其他小股东可能观望一下。经营层面强，上调全年业绩至3.7亿，明年看5亿以上。公司的关注度比较高，等着接大宗的人很多，估计比较难有很舒服的位置出来，在当下光伏估值环境下，维持他的推荐评级，金博、美畅和福斯特算是行业里面对同行有明显领先优势的公司，属于长期有alpha的公司。

2. 股权解禁

公司二股东是中南大学的创投，还有政府投资平台在里面，本次解禁本来大家觉得他们不会走，结果他们走得最坚决，短短3个交易日已经减持了5%了，冲击较大，而且没有对股价形成明显冲击，到场买方普遍接受120亿的市值底部，保守一点的会觉得100亿市值才有比较明显的收益空间。其实大家对于金博的基本资质都比较认可了，只是在出手价格上面的微弱分歧。当下价格有一些一级半市场的人在积极接触，想拿10%的折扣，结果竞争太激烈了，根本不愁卖。

如果二股东的12%能在这个平台卖完，那接手的人不可能在这个价格卖出来冲击市场，所以二股东出完的价格就接近市场接受的底价。

3. 经营情况

产能方面建设快于预期，今年年底达到980吨，明年直接达到1550，而且是实际可以投放的产能。公司的产能主要依赖炉子、厂房和电力供应，厂房问题在募投项目投产中已经完成了，炉子是自己外采设备然后组装，问题不大，电力成为了最大限制，益阳的工业园区没有为他们准备这么大的电力，由于下雨原因导致项目稍慢，但是这个问题年底一定会解决，不会限制公司明年的产能投放。竞争对手方面，超码有300吨扩张。

人事组织，公司主要是教授带领的团队，未来可能是没有实际控制人的公司。整个公司就是中南大学帮派的，廖总是中南的教授，王总是中南的mba（同济的本硕），李军是廖总的学生。整个公司都是中南大学粉末冶金的，还有就是机械设备自动化的。公司感觉比较职业经理人，基本素质比较高，会维持一直做股权激励，发很高的工资，保持核心团队。未来大股东不追求进一步控股，基本就是有钱大家赚。说实话，我不是特别喜欢这个股权结构。

技术门槛和成本壁垒。这次调研这个问题基本搞清楚了，他们在技术路线上面采用了和超码不同的方式，自己有预制体，同时采用气相沉积一步到位，而超码的技术从刹车盘开始，偏向于密度指标，用的树脂做的方案，步骤更复杂，设备投入更大，成本更高。公司的产品至追求了纯度和结构强度，其实密度指标要弱一些，在工况条件更差的地方就会弱一些（比如航空保护罩）。公司的一步气相沉积属于独门，这个跟你研发的经历有关系，超码很强，但是他们起步的方向就不同，所以成本上差一些。中南大学出去的还有一个叫南方博云的公司，后续我会再研究一下，这个公司的技术路线又不同，成本比超码还差，已经破产了。隆基自己的团队做这个东西，最后成本在80w，公司只有40w，最后隆基只能外购了。公司在会上是实名diss了隆基的技术路线，确实很霸气。

由于碳碳复合材料属于管制材料，基本都是自己闭门研发，他们工资给的高，人员少（全公司300人），实际上流失率很低，所以门槛很高很高。国际厂家仅东洋碳素和德国西格里，德国西格里还来公司参观过，做过一些学术交流，他们彼此之间的技术路线并不存在抄袭，没有专利问题，纯自己研发。这一点上面是比较难得的，也决定了这个行业壁垒确实很高。

目前公司的技术指标不断提升，光伏领域推出了2个牌号，p型和n型；半导体里面推出2个型号，超纯和超超纯。公司主体产品是半导体起家，峨眉半导体是他们第一批客户，可谓根正苗红，目前隆基通威技术主力多有峨眉半导体的影子。

成本控制，原材料主要是碳纤维，t700，国产的份额超过一半，敢于为国产化做出贡献，今年国内碳纤维有历史机遇，因为日本受到限制不能出口，价格上涨，国内碳纤维会有很好的机遇，类似去年的工控公司，有一次量价齐升的机会。原材料方面其实对于他和超码是一样的，所以涨价不算利空，他的相对竞争优势是保持的。今年的总成本希望下降10%，但现在看可能做不到了。

定价和盈利，公司定价是成本加成，加多少看市场需求。公司目前的碳碳材料在光伏中主要应用在热场，分为四个部件，对比等静压石墨，坩埚最强（结构强度要求大），导流筒次之（温度梯度大），保温桶弱一点，电极最差。电极要求电阻率稳定，但是碳碳材料是碳纤维织造而成，内阻率相当不均匀，不适合直接用作电极。所以各个产品的加价毛利率也有所不同，坩埚最贵，电极最低。而电极在热场中的占比有30~40%，最大，还需要进一步努力，提升整个碳碳在光伏中的需求。公司是明说这个行业是供不应求的，他们可以不降价，但是他们选择降价，为的是让整个盘子做大，竞争掉石墨，未来如果能够竞争掉石墨电极，那公司的产品在电阻率上必然有突破。同时降价才有可能打开新的应用场景。公司谋求较高的合理利润率，对市占率的要求不算很狼性，至要求超过50%，目前可能是70%。

总需求测算，1gw对应大概25~30吨材料，如果全使用碳碳，但是电极基本是不用的，其他产品也可以考虑使用石墨，故而实际只能算10吨出头。所以100gw原来算出来大概1000吨的市场，但是随着整个公司的产品竞争力提升，有望提升到25这个水平。目前还是主要新增需求，替换性需求会逐渐上来。

出货和订单周期，公司从接单到出货是2个月，通常每年谈一次订单，属于订单可见度比较长的公司，希望都像隆基那样签长单。公司目前可以看到的单子毛估9亿，对于今年全年都是饱满的。其实公司目前还是比较像一个设备公司，而不是耗材，大量的部件都需要和硅片公司进行协商，每个热场都是单独设计的，他能够同时拿到中环隆基的优质供应商，足见实力。定制化企业的毛利率本身就不可能太低，跟通用的大宗原材料是不同的。

未来研发和第二曲线，主要是其他的热控制领域，偷拍了一个照片，最后的项目看起来是一个发酵工程用的热控制，但是人家也没说，也不让拍照。后面还是看公司自己公告和正常交流。碳碳产品本身具备优质属性，如果成本下降，能够应用的场景是非常多的。