A公司｜现金不足偿付短债，海隆控股拟进行美元债务置换
“对比广汇集团的方案，海隆控股的交换条件并无吸引力。”
继广汇集团和亿达中国之后，年内又一家公司宣布进行美元债务置换。
2019年末至2020年初，中东冲突，COVID-19病毒肆虐，油价大跌等事件导致金融市场剧烈波动，为众多油服企业的发展蒙上阴影。
5月20日，油田装备服务商海隆控股有限公司（Hilong Holding Limited，下称“海隆控股”，1623.HK）宣布对未偿付的2020年票据展开置换。
债务置换的背后，则是海隆控股的手持现金严重不足于偿还其短期债务。同时，是否有足够的债务持有人接受债务置换尚存疑问。
油服行业是受疫情冲击最为明显的行业之一，中金公司近期研究认为，虽然美元债新发窗口可能逐渐打开，但市场分化仍较为明显，资质较弱的主体境内外融资可能仍面临一定难度，加之全球疫情尚未得到有效控制，对于部分持续受疫情冲击的行业，市场风险偏好仍存反复风险。
新债利率升高250个基点
根据海隆控股公告，将针对2020年6月22日到期、票面利率7.25%的1.65亿美元存量债券寻求交换为新票据，交换比例为1:1，若票据于提早（5月27日之前）参与期限之前有效提交，每1000美元票据可获得现金5美元。
据报道，海隆控股高管就此次置换在5月22日的投资者电话会议中表示，美元债交换要约是解决流动性困难的最佳途径，因为其在岸资金转移海外面临着监管审批。
但多家国际投资者认为，对比此前广汇集团每1000美元本金30美元的现金奖励，海隆控股的交换条件并不具有非常高的吸引力，是否有足够的债务持有人接受置换条件尚无法保证。
据了解，新债期限为1.75年，2022年到期并增加2021年8月的投资者回售权，回售价为本金额的104%，同时新票据票面利率将提供更高的票面利率，最低9.75%。
据中金公司研报，海隆控股还为此次置换提供其他增信措施，包括个人担保人海隆控股董事会主席及控股股东张军、以及海外油田钻机资产组合作抵押，该资产组截至2019年底账面价值0.774亿美元。
随后，穆迪授予海隆控股此次拟发行的美元高级有抵押票据“B2”评级，展望维持“负面”。
惠誉则认为，此项交换要约并非不良债务置换，因新票据条款并没有实质性的削减。不过交换要约是否能缓解公司流动性压力还需要观察后续是否能够获得足够的有效提交。
中金公司研报认为，交换要约将产生额外成本。如果要约完成，预计海隆控股对该计划的财务成本支出大约为“提早现金奖励”82.6万美元（假设全部提早交换），叠加约一年的财务成本支出1,610万美元，合共约1,693万美元或1.2亿元人民币。相比不进行要约，海隆控股也需要使用银行贷款或者发行新债进行旧债偿还，未来一年同样需要财务成本的支出，预计实际额外成本支出将小于测算数。
现金严重不足以偿还短期债务
据海隆控股的财报显示，2019年全年收入约人民币36.49亿元，较去年同期增长13.3%；净利润人民币1.88亿元，较2018年增长24.9%。不过，穆迪预计，虽然海隆控股的收入在2019年实现了13%的增长，但2020年将下降8%。
即使营业收入和净利润均实现了两位数增长，但海隆控股的流动性状况却很弱。
据《财经涂鸦》梳理，截至2019年底，海隆控股现金及现金等价物为7.83亿元，限制性现金为1.24亿元，扣除现金后的债务净额为23.76亿元。
来源：公司公告
此前，在5月15日，穆迪将海隆控股的企业家族评级和高级无抵押评级从“B1”下调至“B2”，展望由“稳定”调整为“负面”。穆迪评级认为，评级下调和负面展望反映出，在全球经济衰退加剧和油价走低的情况下，海隆控股的信用状况正在减弱。
穆迪预计，海隆控股未来12个月约4亿元人民币的经营现金流，不足以支付其17亿元人民币的短期债务，包括2020年6月到期的1.65亿美元票据、2.33亿元人民币的应付票据，同期维护资本支出约1亿元人民币。
穆迪还预计，2020年海隆控股债务杠杆率(按调整后债务/EBITDA衡量)将从2019年的3.8倍增至4.6倍。这一杠杆率水平高于穆迪此前的预期，并将降低该公司应对日益严峻的经营状况的缓冲能力。
海隆控股是一家为石油天然气开发提供高端油田装备及综合油田技术服务的企业集团，集科研、生产和服务于一体，在全球建立了数十个生产基地及业务分支机构，集团总部位于上海。
海隆控股在全球为中石油、中石化、中海油以及众多国际能源、油服企业，如壳牌、英国石油公司、斯伦贝谢、威德福、康菲石油、厄瓜多尔国家石油、委内瑞拉国家石油等提供产品与综合服务。
来源：公司公告
除了收入下滑之外，根据穆迪预计，未来12-18个月，由于需求疲软带来的定价压力，海隆控股调整后的EBITDA利润率将从2019年的23.7%降至21.5%-22.0%左右。
对于2020年的发展前景，海隆控股却信心满满，该公司在2019年报中表示，海隆控股的油田装备已经稳坐全球第一梯队供应商的位置，同时也已经从过分依赖单一市场变成很好的平衡了多个市场，并已经将大多数作业合同集中在例如壳牌，BP, PDO等国际一流客户身上，且管道技术与服务板块的发展为公司拓展了直接服务于油气市场以外的一个重要收入来源。