紫金是一个亏损有限的看涨期权

紫金矿业最近公布了业绩预告，上半年净利润为62亿元到66亿元，同比增长156.09%到172.61%。取中位数为64亿。紫金Q1的净利润为25亿，这样Q2大致有39亿。

我原先预计今年紫金的净利润在120亿，明年在160-200亿之间。考虑到6月份开始逐步有重量级的矿山投产，结合国际铜价，毛估一下，今年紫金的净利润可能在150-160亿之间，这个数据已经接近我预测的明年净利润的下位值。

那么怎么看待紫金的这个预计预报呢，我的看法是虽然有些超预期，但是总体还是在预料之中。在紫金公布了业绩预报后，股价上涨了0.51%。不温不火。

为什么市场对于紫金的好业绩熟视无睹呢？其实也正常。影响紫金业绩的主要因素有两个，一个是产量提升，这个是明牌，未来几年紫金无论是铜还是金的产量都有明显的提升。另一个是铜和金的价格。2020年金价本身在高位，所以2021年及往后，很难指望金价提升对于紫金的业绩有贡献，甚至可能是金价下跌对于业绩有负作用。

但是2020年的铜价较低，今年铜价在高位，所以今年紫金业绩大涨，铜是主要贡献者。市场对于紫金业绩大涨不感冒，主要是对于铜价的走势缺乏判断。判断大宗商品走势还是很难的。市场在看不清楚的时候不下重注，这是合理的。

事实上，我对于紫金也没有下重注，我也就买了7%。而且因为紫金不涨，其他股涨了，目前的仓位占比也就5%多一点。

但是我为什么愿意买紫金呢，我说把紫金当作一个亏损有限，可能收益很大的看涨期权。下面我说说我这个看法的逻辑。

1、紫金估值不算高，如果出现估值杀，幅度也有限；

2、紫金存在最近两三年产能翻翻的情况，这是明牌，这是紫金业绩的保底因素；

3、下面关键就看铜价了。影响铜价的因素有三个。

A、美元流动性 -- 很多人担心美元流动性收紧后，国际铜价大跌。我对此有担心，但是不是很担心。我认为即使美元收回流动性，已经多印出来的钱是不会收回的。所以即使后续流动性不如现在宽松，但是铜价还是会维持比2020年更高的位置。如果可以做到这一点，紫金的业绩就是有保证的。

B、铜的需求

现在很多关于铜需求的分析并不完整，多数提到了碳中和导致的铜需求增长。但是有一个重要方面没有提及。这就是随着中国房地产及基建放缓，对于铜的需求是下滑的。这两者叠加后的结果如何，目前缺乏权威分析。

C、铜的供给：

如果我们假定铜的需求会增长，那么供给是否真的不足呢。现在看到的数据是，最近十年新发现的大矿山很少。即使加大勘探，发现新矿山，到能够产出也需要相当的时间。

但是我认为这个逻辑不严谨。如果需求的真的会增长（如同刚才说的，这个增长也是不确定的），那么也是一个缓慢的过程。在这个过程中现有铜矿加大产出，二期工程快速推进（例如紫金的很多矿的建设速度加快），然后去加速勘探新矿，包括废铜回收等。这个是否会导致铜的供给不是像很多人想象的那么紧缺。

基于这些错综复杂的因素，市场对于铜价是否会维持高位，甚至继续上涨是缺乏洞见的。我个人倾向未来几年铜价会高于2020年的价格，主要是因为2020年的价格比较低。但是到底是维持一个中高价格，还是很高的价格。我是无法判断的。不排除铜价会较长期在一个高位，一旦出现这种情况，紫金的业绩会非常靓丽，理论上也会在股价有反映。

以上是我让认为紫金是一个亏损有限，但是有可能有高收益看涨期权的原因。

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