风险管理大师伯恩斯坦：投资中的风险、不确定性和波动率
文|点拾投资朱昂（微信号：dianshi830）
导读：不确定性即风险，投资和人生都需要对抗不确定性。但是风险也会给予补偿，有时候这个补偿足够好，让你值得去冒风险。投资就是一个应对风险的游戏。特别是越是老的投资大师，越看重风险管理。在华尔街，有胆大的投资者，有老的投资者，但是没有胆子又大又老的投资者。
时间越长，我们明白投资比的是长度。时间是投资中最大的杠杆。只要活得足够长，就能积累巨大的财富。关于风险，美国有一位大师级的人物：彼得·伯恩斯坦（Peter Bernstein）。他写过著名的《与天为敌》，也是霍华德·马克斯的偶像。今天，我们通过他的一些金句，把伯恩斯坦对于风险的认知和大家做一个分享。
关于风险
最大的风险是不知道你在干什么
关于存活
“风险”一次最早来自意大利语的Risicare，翻译出来是胆敢。从这个角度看，风险是一种选择，而不是一种命运。对于一个真正的长期投资者来说，他们的选择，从定义上来说，一定是存活下去，或者你就已经忘记了长期的东西。
关于波动
波动只有在两个层面有意义。第一，当两个组合有相同的平均收益时，那个波动率更小的组合会获得更高的复合收益。当然，投资者基本上都理解这个现象，要么是出于认知要么是出于感知，他们会对波动的股票进行相应定价。第二个层面更加重要：即使是一只永续的基金，也会没有原因的出现大幅波动。在我的印象里，太多长期基金在管理的时候，并没有用长期理念来管理，好像他们几年后都要给客户兑付了。很大程度的原因是，波动让人不舒服，从而做出不合理的决策。对于波动的恐惧会对长期回报造成高昂的成本，也会不必要的限制一个基金经理更好的发挥。
关于风险的时间维度
我曾经有过一个不寻常的体验，在短短几个月中听了基辛格的两次一模一样的演讲。并没有任何损失，他演讲的中心思想如此重要，值得我听两遍。
基辛格说：我们必须通过学习来应对，在我们拥有完整的信息之前。当我们得到所有信息的时候，如果真的会发生，大概率这一刻对我们来说已经太晚了。
风险是有时间维度，这意味着对于风险的拖延会不可避免的成为我们面临的风险。我并不是说，拖延风险是一个错误的选择。如果因为分析师预测公司今年业绩糟糕就卖掉股票，从一个长期处于增长道路上的公司看，未必是一个好的选择。时间会治愈很多伤病。但是无视一个公司短期业绩不利，也是没有道理的，除非我们对于自己长期的信息非常自信！
这种对于长期希望的倾向只会以两种方式出现。第一，是均值回归。均值回归是未来运作的方式，除非我们有无数个预测未来的水晶球。无论哪种要求，在对于风险拖延之前，你最好知道自己的假设是什么。
这并非全部。伴随着时间的推移，概率会越来越接近真相。今天，我们可能对发生某一个结果给于60%的概率，但是六个月之后的概率会如何变化呢？恶化，因为时间轴会出现一些我们今天看不到的事件发生，这些事件的发生会导致我们今天认为的概率发生恶化。我们此前认定的结果在6个月后可能会变得完全不相关。
概率最终会如何变化取决于风险的另一个资深伙伴：不确定性。或者换一个方式表达，我们穿越Rubicon河流时，会在长期因素和短期因素之间。
没有人能预测未来，但是在信息处理中，到底什么信息是我们能相信的，什么信息只是一种猜测，会对成功的投资极其重要。虽然有时候，我们以为可以信任的短期信息最后变成了噪音，但我们依然需要区分，什么是可信的，什么是猜测。
关于风险管理
风险意味着错误的概率，并非完全和我们想的不一样，但是总是会和我们预期的有所不同。
风险管理，应该是对于出现错误结果的处理过程。有些错误结果，无伤大雅。比如出门忘记带伞淋雨了。但是如果赌持有的土地价格上涨，最终价格出现了下跌，那可是很大的风险。
我们常常在假设的时候，会有“只能”（only）这个词。股价只能上涨，创业只能成功。但是在未来不会只有“只能”，发生的事情会比我们想象的多。
基于这种条件，风险管理应该专注于两点，要么限制我们下注的大小，要么对我们决策进行对冲。这样就算我们判断错误，也不会被清零。风险管理是和波动管理完全不一样的，这点和许多人的看法不同。波动是风险的一种症状，但并非风险本身。波动并不真正决定未来。
关于人性
我犯下最大错误的时候，往往是我最确定自己正确的时候。如果你问我，从错误中有什么反思，我会不断告诉你，这一切都是人性。我认为自己在华尔街存活了55年的原因是，我进化了自己的人性。这是唯一存活的方法。我们不需要保持在前四分之一分位，但是存活是这个游戏长期唯一重要的因素。
关于长期
虽然我们能从长期的历史上了解，不同环境下股票和债券的表现，但是我们并不能知道未来会出现什么环境。关于这一点，我认为要接受不确定性，而非去对抗不确定性。我们需要更多依赖我们的判断而非宏观经济模型。
关于历史给我们的教训
历史给我们最深刻的教训是，意外不断发生。就当我们对大环境感觉很舒服，认为我们终于理解的时候，我们脚下的地板开始变化。意外是法则，不是特例。就算再严肃的预测，也能错得离谱。预测未来，与其说无用，不如说是危险的。
所有的历史和生活，都充满了无法预测性。能够在投资的长河中存活下来，是因为从一开始就知道我们无法预知会发生什么。我们可以猜测、可以计算、可以估算，但我们永远无法确定。如果我们永远不知道未来，那么我们永远不能一直正确下去。偶尔犯错是必然的。
凯恩斯在80年前就说过，一个投资者最重要的教训是，在你面临出乎意料和低于你预期的结果时，不要被这些结果磨灭你的热情。
