疫苗行业，虽任重而道远，但机会更大

疫苗是一种医疗用生物制品，通过让接种者主动暴露在安全性可控的抗原中，触发身体免疫机能并留下免疫记忆，最终实现对某一种或一类特定疾病的预防（或治疗）。根据美国疾病防控中心数据，部分疾病若通过接种疫苗实现事前预防，其费用消耗仅为事后治疗的1/5-1/27，具有极高的性价比。

此次世界范围内的新冠肺炎疫情让更多的国家和人民认识到疫苗的重要性，各国及药企也会更加重视疫苗的研发和使用。

一、疫苗的分类

疫苗主要分为预防用疫苗和治疗用疫苗。预防用疫苗以预防疾病为目的，针对健康人群，目前市面上的疫苗多为预防用苗；治疗用疫苗以治疗或防治疾病恶化为目的，针对已被感染或患病的人群，通过疫苗打破机体的免疫耐受、诱导免疫应答。形成产品的治疗用疫苗还很少，大多处于研发状态，多被用于传染病、肿瘤、自免疫疾病等领域；目前预防用疫苗占据疫苗市场的主流。从提高全民健康水平的角度看，贯彻“治未病”思路的预防用疫苗具有很高的经济性。

二、疫苗行业具备科技+消费属性

预防用疫苗是典型的低频消费品，多数情况下接种者完成一个接种流程后便不会再次消费同一类疫苗。因此，疫苗的市场规模增长主要由疫苗品种的更迭和接种人数增减决定。随着研发水平的提高，新的疫苗和联苗会越来越多。而随着政府鼓励，以及人民生活水平的提高，疫苗的接种渗透率有望进一步提升。同时，老龄化趋势也使得成人疫苗受众逐渐增加。23价肺炎疫苗就是这样的，在60岁以上年龄中被鼓励接种。

疫苗研发过程不但漫长，而且耗资巨大。研发一个全新的疫苗所需时间大概在10-15年，资金投入在10亿美元左右。即使研发成功的疫苗，上市之后也会因为政策等各方面原因，并不见得会获得很好的批签量，或者被市场所广泛接受。

三、疫苗行业大品种独步天下

类似创新药行业，规模效应很明显。行业集中度高，大品种独步天下。GSK、辉瑞、赛诺菲巴斯德、默沙东（GPSM）四大巨头占据了全球疫苗市场一半以上，且地位难以撼动；TOP5疫苗系列占据了全球疫苗市场近30%的份额，TOP10疫苗系列产品占据全球疫苗市场39%的份额。国际巨头占据了很好卡位优势，这使得后进入者的“生存环境和空间”都很小。

虽然疫苗能够起到很好的预防作用，但是因为低频消费，所以有品牌知名度，上市时间长的，副作用少的品种更容易取得市场的主导地位。

四、我国疫苗行业的特点

在我国实行国家免疫规划，由政府免费向公民提供多种疫苗，即“一类苗”，代表最基础的预防保障；乙肝、卡介苗、脊灰、百白破、流脑、白破等疫苗的接种在全国范围实施，普及度很高；出血热、炭疽、钩端螺旋体疫苗根据疫情发生情况接种；一类苗品种会不定期调整增补；一类苗由国家系统采购，其生产带有社会公益背景，生产企业无法从中取得明显利润，故相当一部分由事业单位和国有企业承担。

一类苗之外的所有预防疫苗都属于“二类苗”；二类苗主要包括一类苗未覆盖的品种或是一类苗的升级品种（联苗、多价苗等），由民众自愿、自费接种；二类苗的研发生产和销售多数情况下是市场化的，具有不错的盈利能力，许多民营资本参与其中，是行业创新的源泉，预防用疫苗行业的发展本质是二类苗的进化。

我们国家疫苗采取签批发审核制度，“一票制”模式进行直销。这样需求端就显得特别重要。

五、A股上市的主要疫苗企业

本文主要说一下二类疫苗。民企是二类苗行业的新兴力量，大多成立于1990-2010年之间。基于对盈利的追求和更灵活的机制，民营企业在创新疫苗研发方面有较好表现。

重点统计了A股上市的6家疫苗企业：康泰生物、沃森生物、智飞生物、长春高新、华兰生物、万泰生物。

我在《医药赛道深研指南》的视频中也与大家分析到，A股重点上市企业中，我也重点分析了几家企业：

康泰生物：自主疫苗收入最多，拳头产品乙肝疫苗。

沃森生物：研发投入最大，拳头产品23价肺炎疫苗，新上市13价肺炎疫苗。

智飞生物：AC群脑膜炎球菌和B型流感联合疫苗，独家代理默沙东4价和9价HPV疫苗，自主研发管线产品逐渐丰富。

华兰生物：独家4价流感疫苗。

长春高新：独家鼻喷流感疫苗和水痘。

万泰生物：新上市2价宫颈癌疫苗。

虽然疫苗行业发展形势一片大好，但是与国际企业之间的差距还是相当大，辉瑞的13价肺炎疫苗去年销售额达到49.6亿元，赛诺菲的流感疫苗销售达到21.2亿，反观国内疫苗市场，康泰生物一年销售额只有19.4亿，沃森生物只有10.9亿，所以国内疫苗企业任重而道远。我们在选择企业的时候，一方面要看到这些企业在国内的优势，但同时也要看到与过往企业之间的巨大差距。好在目前的整体形势对创新类的医药企业是一个好的发展机遇，这也有利于疫苗企业的整体发展。

六、A股重点疫苗类企业的机构持仓及目标价，供大家参考。

七、重点收藏

以下内容供深入研究和跟踪企业的朋友收藏。

本报告仅作案例分析使用，非个股推荐，请勿据此买卖！

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