量价齐升！动力电池一细分行业弹性巨大，龙头有望超预期！

天赐材料研报

大家都知道新能源汽车方向确定性高，所以直接选动力电池这个方向肯定没错。

但动力电池行业中也有不少细分方向因为增速高、确定性强十分值得去投资，今天诗诗给大家带来动力电池细分行业的电解液龙头——天赐材料的的研究报告。

天赐材料研究报告

投资要点：

1、公司为电解液龙头。

2、电解液放量叠加六氟涨价周期开启，公司业绩有望高速增长。

公司简介：

公司是国内最早布局电解液厂商之一，深耕电解液及其原材料研发，进入宁德时代供应链，目前出货量市场规模第一，成为电解液龙头。

（公司发展历程）

公司按产品划分，可分为两大业务，一是锂离子电池材料业务，二是日化材料及特种化学品业务。

（公司各业务营业收入占比）

天赐材料今年股价大涨，就是因为公司作为电解液龙头，受益于新能源汽车的高速发展，所以诗诗重点分析的就是锂离子电池材料（电解液）业务。

电解液行业：

2019年全球电解液24万吨，国内外分为13万吨和10.7万吨，据权威机构预测，2022年全球电解液需求48万吨，国内外分别为23万吨和24.8万吨，CAGR（复合年均增长率）为30%。

（全球电解液需求预测）

电解液从18年跌到底部，在底部企稳，在这个价格水平下，二三线电解液厂商毛利率低于20%，基本接近亏损，而龙头公司在此期间，拓展海外客户、布局上游原材料、研发生产新型添加剂，进一步强化自身优势，提升话语权。

从国内电解液竞争格局上看，2017至2020年前三季度，19年天赐材料、新宙邦、江苏国泰三家市占率达到58%，20年1-9月三家市占率达到61%，龙头市占率进一步提升，小厂逐步出清，集中度明显增加。

2020年上半年，天赐材料、新宙邦电解液业务毛利率触底反弹，分别达到32%、29%。天赐材料市占率由17年18%，逐步提升至20年前三季度的29%，与其他厂商市占率差距进一步拉大。

电解液由三部分组成：添加剂、锂盐、溶剂。目前添加剂、锂盐对电解液影响较大，在这两个环节领先，有利于提升议价能力和盈利能力。

（电解液组成）

添加剂是电解液核心技术之一，往往需要定制，各电池厂商的配方都不相同，产品差异性大，技术迭代快，而且对工艺经验积累要求高。

锂盐目前首选六氟磷酸锂，六氟磷酸锂在电解液总成本中占比较高，所以电解液价格走势与六氟磷酸锂价格走势基本同步。

这里要特别强调一下，从20年9月开始，六氟供给出现紧张，价格连续上调，目前价格超过9万元，部分公司报价10万元/吨，较底部涨幅30%，预计年内六氟价格涨至11万元，明年整体供应偏紧+季节性失衡预计价格12-15万元/吨。

结论：全球电解液CAGR（复合年均增长率）为30%，龙头市占率进一步提升，集中度增加。

公司优势：

一、龙头地位稳固。公司从2002年开始进行锂离子电池电解液的研究与开发，是国内最早生产电解液的厂家之一，2015年进入宁德时代供应链，16年快速放量，19年销量近5万吨，市占率超过25%，稳居国内第一。

二、产能加快释放。公司已建成三大基地宁德、广州、九江，目前投产产能近15万吨。九江基地15万吨新产能在建中；溧阳基地设计总产能为20万吨，一期产能为10万吨开始建设；福鼎基地10万吨产能开始建设；并计划在捷克、韩国设立子公司，捷克子公司一期2-3万吨在建。

（公司生产基地与规划产能）

三、客户结构优异。公司绑定宁德时代，同时积极拓展海外客户，经过2-3年开发，20年海外动力电解液开始放量，包括特斯拉LG项目，特斯拉松下项目等，21年进一步高增。

（电池企业与电解液供应商）

四、成本优势突出。上面也说了，电解液价格走势与六氟磷酸锂价格走势基本同步，公司可以基本实现自供六氟，并计划新增6万吨液态六氟产能，较固态六氟更具成本优势，六氟涨价带动的电解液涨价预计将进一步增厚公司利润。

五、加大布局新添加剂与锂盐。上面也说了，在添加剂、锂盐这两个环节领先，有利于提升议价能力和盈利能力。公司控股吉慕特，加大添加剂布局；新型锂盐LiFSI是未来方向，国内多家厂商布局LiFSI，天赐产能行业领先。公司目前共2300万吨产能，增量客户主要是特斯拉、三星和SK。此外公司计划新建4000吨产能，21年第四季度逐步投产。

（国内厂商LiFSI产能规划）

结论：公司市占率第一，龙头地位稳固，产能、客户、成本、布局均处于行业领先。

公司业绩：

公司2020年前三季度实现营收26.96亿，同比增长37.24%；净利润5.18亿，同比增长478.85%；扣非净利润5.16亿，同比增长453.92%。略低于三季度业绩预告中值，但符合预期。

公司2020年全年业绩预告：归母净利润6.5-7.5亿，同比增长3883%-4496%，略好于预期。

六氟涨价启动，电解液价格顺利传导，锂离子电池材料（电解液）业务有望超预期。9月开始六氟供给出现紧张，六氟涨价带来的成本上涨已顺利传导，根据权威机构测算，六氟价格上涨1万/吨，对应电解液价格上涨1100元/吨，可增厚天赐材料利润900元/吨。若六氟价格10万/吨，对应公司电解液利润翻番至近7亿；若六氟价格上涨至12万/吨，对应电解液利润可至9亿。

最后简单说一下，公司的日化材料及特种化学品业务。公司在日化原材料行业已经成为国内领先的企业，主要产品为表面活性剂、硅油等系列产品，主要用于洗发水、沐浴露、洗手液、消毒杀菌产品等领域，已与多个国际大牌包括宝洁、联合利华、高露洁等建立了稳固的合作关系。

在疫情影响下，整体下游个人护理品行业需求有所放缓，但公司生产的卡波姆产品由于部分型号能够用于醇类凝胶消毒杀菌产品中，需求旺盛，量价起升。公司卡波姆从3月份开始满产，第二季度价格飞速上涨并处于高位，目前价格虽有所回落，但公司订单依然饱满，旺盛需求预计可持续。预计公司日化材料及特种化学品业务，可以维持较高的盈利水平。

综上所述，公司全年预告业绩略好于预期，并有望超预期！

研报结论：

1、全球电解液CAGR（复合年均增长率）为30%，龙头市占率进一步提升，集中度增加。

2、公司市占率第一，龙头地位稳固，产能、客户、成本、布局均处于行业领先。

3、公司前三季度业绩符合预期，全年预告业绩略好于预期，并有望超预期！

风险提示：

1、新能源汽车市场增速不及预期。

2、原材料价格波动影响利润。

3、行业竞争加剧。

终于！天赐材料研究报告写完啦！到了诗诗给出自己思考与见解的时候啦！

这次用三个自问自答告诉大家！

1.天赐材料适合入手吗？

答：目前来说，这个价格附近仅仅能做短线，不太适合中长线持有。

跌得多的情况下，可以拿底仓，并且在越跌越多的情况下，进行补仓，因为明年六氟整体供应偏紧，价格有望进一步上涨，这将进一步增加天赐材料的利润，确定性还是比较高的。

2.诗诗一直说的底仓，到底是多少仓位？

答：怕新来的朋友不知道，这个底仓是0.5成仓位，方便后面补仓，一般一个股仓位为1成仓，绝对不会超过2成仓。如果大家本金不是特别多，可以设置底仓为1成仓。

3.国内电解液两大龙头天赐材料、新宙邦到底哪个更好？

答：暂时来说，一定是天赐材料更好。

从近期股价走势也能看出来，天赐材料近期涨幅远高于新宙邦。这其中最主要原因就是六氟磷酸锂价格连续上涨，天赐材料是自供的，而新宙邦不是！

因此新宙邦在11月初，拟以现金方式收购延安必康所持有的九九久科技 74.24%股权，九九久目前拥有5000吨六氟产能，基本能够满足新宙邦今年的锂盐需求，随着未来两年六氟价格的上涨，还有望缓解新宙邦的成本压力。

天赐材料已经在对电解液以及六氟分别进行扩产，而新宙邦还在收购中，无论是产能还是成本等，新宙邦目前落后于天赐材料，选择天赐材料会更好。

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