全线暴跌！绝望的山上，寻找风电领域的茅台 作者/星空下的牛腩 编辑/菠菜的星空 排版/星空下的小鱼 ...

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作者/星空下的牛腩

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

茅哥的白酒洒了，全场能打的只剩下新能源。

但布局新能源赛道，也要分情况讨论。谁的估值也无法摆脱地心引力。别看光伏、锂电如今的估值高高在上，搞不好宁王以后就是下一个茅哥。相比之下，新能源中的风电，其估值水平还是比较低的。

当然，此前的旧文（抢补贴的风电，像极了曾经的光伏、锂电）也分析过，风电估值低，也说明资金怀疑风电未来的持续性。具体的原因有2点：

1	风电暂时还无法彻底扔掉补贴的拐杖独立行走，下游运营商靠补贴过活，的确不像是可持续的样子，而下游需求起不来，也就不用看上游躺赢的机会了；
2	《关于完善风电上网电价政策的通知》关于风电补贴的规定，引发了2020年的风电抢装潮。风电设备供应商去年的业绩，也因此收获意外之喜。而反过来，市场也在担心今年的业绩是否会被提前透支。

所幸，情况没有想象的那么糟。从长期来看，由于市场把焦点集中在光伏身上，而忽视了风电，这导致风电的市场空间被低估。有研究认为，预计在2025年非化石能源的发电量当中，风电（994TWh）很有可能超过光伏（788TWh）。并且，从短期来看，今年一季度15.82GW的风机招标量，甚至超过了去年上半年的数据。这说明下游需求不仅没有出现断崖式下滑，反而还在大幅增长。

图片来源：德邦证券

既然风电还无法自我造血，那么装机量的大幅增长又该怎样理解？

就像新能源整车厂不赚钱并不影响宁王登基那样，风电也不能只算经济账。风场也是一种资源，毕竟持续且稳定的风力条件，并不是哪里都有。所以，管它现在赚不赚钱，先把山头占住再说。

更重要的是，现在不赚钱≠以后不赚钱。陆上风电的造价成本中，风机成本的占比高达45%。一台大型风机的造价超过上千万，这无疑延长了风电运营的回本周期。这就像当年的光伏一样，下游光伏电站不赚钱，最直接的原因是电池片贵。

图片来源：德邦证券

也就是说，风机龙头厂商之于风电，就像隆基股份（601012）之于光伏。如果风机龙头能降低风机价格，那么不仅将盘活整个产业链，而且还能可以把资金的注意力都吸引到自己身上。

再进一步刨根问底，风机又贵在哪里？

叶片、齿轮箱、发电机、轴承，这四种零部件几乎占了风机整机成本的一半。在中国这样的一个制造业大国，国产化=降成本。风机大部分零件都已基本完成国产化，唯独轴承还没有。

机械装备中的轴承，就像人体中的关节。轴承的精度、可靠性、寿命等指标，直接决定这风机的性能。这种情况在大型风机中更加明显。由于大型风机发电效率更高，且运营维护成本相对较少，风机大型化无疑是风电发展的必然趋势。受益于该趋势，风机轴承的行情，也将水涨船高。

有研究预测，未来5年，全球、国内风机轴承市场的年复合增长率将分别达到11%、13%。尽管预期不错，但在生意上，国内的风机轴承市场存在着2个短板：

1	市场规模不大。预计到2025年，国内市场规模将达到280亿元。从保守的角度讲，这只能算一个小而美的市场；
2	行业格局一般。大尺寸风机轴承在国内的市场份额，主要集中在国际厂商手中，国内生产的中大型以上的轴承的市占率，在此前不足13%。

不过，没有完美的赛道。之所以有这些缺点，还要关注风机轴承，其原因在于尽管八大国际轴承制造商，占据了全球70%的市场份额，换但用发展的眼光看，国产替代的空间也是广阔的。

很多曾被认为是难以突破的产品，最后都实现了国产替代。国内厂商需要的，除了自我奋斗之外，还需要时机的配合。去年的疫情，打乱了国外厂商的生产、发货节奏，这其实也给风机轴承国产化，创造了机会。

能挤进风机整机供应链的轴承厂商，最有机会讲出国产替代的故事，而这意味着业绩将有很强的爆发力。再说了，国产替代占领是国际厂商的市场份额，正好有利于改善行业格局。

不要轻视小而美的环节。其实复盘光伏、锂电行情，涨得最猛的，恰恰是看似不起眼的细分领域。例如光伏中的逆变器成就了阳关电源（300274），锂电池中的隔膜成就了恩捷股份（002812）。

就具体的选股标准而言，风机轴承营收占比高的公司并不多。不过这样一来，反倒降低了选股难度。另外，正如前文所说，风电产业链的瓶颈在于风机。也就是说，虽然爆发力最强的环节是轴承，但站在C位的是风机供应商。

对于风机供应商而言，由于存在着价格战的苗头，财务指标大概率不会太好。但考虑到风电未来十年的景气，格局才是更重要的。具体可以看2个维度：

• 大型风机产品是否放量，这决定这公司能否在行业发展的窗口期抓住机遇；
• 行业竞争格局对谁有利，比如龙头老大能否稳坐第一，第二梯队的选手能否挤进头部。