提高警惕!大摩称半导体行业将转向

文/大寒

摩根士丹利(大摩)在8月11日发布的一份研究报告中称,记忆存储芯片的'冬天'正在来临。

另一方面,作为全球半导体业景气主要指标之一的费城半导体指数(PHLX Semiconductor Index)从2021年8月5日开始经历了连续6个交易日的下跌,创下了2018年10月以来的连续下跌记录,当时美联储的'错误政策'亲手结束了美股的牛市。

费城半导体指数在疫情期间率先触底,并在消费电子复苏、新能源汽车芯片需求猛增等带动下重新走出了一波大牛市,一年多时间已上涨了2倍有余,获利了结的欲望或许在蠢蠢欲动。

大摩称,费城半导体指数作为市场先行指标若后市不能逆转走高,很可能意味着半导体行业将发生转向。

下调评级,存储龙头巨震

在报告中,大摩下调了海力士(SK Hynix)、三星电子(Samsung Electronics)等国际存储龙头的评级。将海力士的目标价从156000下调至8000,将三星电子的目标价从84000下调至77000。

受此影响,海力士及三星电子的股价大幅下挫,外国投资者正在大量抛售。海力士一度跌破100000韩元创下年内新低,三星电子从83000韩元直接跳水至74400韩元,已经低于大摩下调后的目标价。

(海力士股价走势)

(三星电子股价走势)

除了海力士、三星电子等国际存储巨头,国内的存储龙头--兆易创新同样难逃一劫,上个交易日大幅下跌8.42%,股价自高点已跌去26%。

周期正在发生改变

大摩警告称,'虽然定价仍在走高,但随着供应赶上需求,变化率正在接近峰值。'

韩国政府8月12日公布的数据显示,该国7月份存储芯片出口额达71亿美元,比上月下降4亿美元,自4月份以来首次发生衰退。

作为全球最大的存储芯片生产国,韩国公布的数据或许正在发出信号。

另一方面,截至8月10日,4GB 1600MHz DRAM 存储芯片价格周环比下行5.37%至2.962美元,价格下降趋势还在延续。

大摩认为DRAM存储芯片的未来盈利预期正在下降,这也是价格持续走低的原因。

DRAM存储芯片主要应用于智能手机以及云计算服务器。我国作为全球最大的智能手机市场,我国今年6月份智能手机出货量仅为2520万部,是九年来的最低水平,可见智能手机市场已经没有增长预期。而在云计算服务器方面,亚马逊和谷歌等全球数据中心运营商的资本支出增长率正在下降,到明年可能会停止增长。

除此之外,DRAM存储芯片还面临着资本密集度提高和成本曲线趋于平坦等挑战,这使得行业的利润率降低至30%,也使得制造商的投资决策发生了变化。

因此,大摩认为周期正在发生改变。

热潮之后应提高警惕

半导体企业的市值更多是由预期驱动的,一旦进入下行周期,通常会导致 P/B 估值收缩 50-64%。

大摩称美联储收紧政策、以及美债收益率上升可能会触发这种转变。在10年期收益率上升的情况下,估值压力升高,风险情绪正转向避险板块。在经历了近一年多的热潮后,投资者更应提高警惕。

居家办公兴起,消费电子快速发展,叠加新能源汽车的大量芯片需求,全球半导体过去一年经历了前所未有的发展。

根据SIA数据,2021年6月全球半导体销售额为445.30 亿美元,同比增长28.96%,同期中国半导体销售额达到156 亿美元,同比增长 27.52%,在需求与涨价的双重推动下, 半导体月度销售规模双双创下历史新高。

另一方面,在经历了2020年以来的'芯片荒'之后,越来越多国家意识到提高国内自给率的重要性,掀起半导体投资的热潮。

我国成立了国家集成电路产业一、二期基金,累计募资超过3000亿元,将用于扶持国内半导体产业链企业发展;韩国宣布了一项价值约4500亿美元的半导体企业投资计划;美国通过了一项技术和制造法案,其中包括520亿美元用于资助半导体研究、设计和制造计划。欧盟也准备投入大量资金扩大欧盟的半导体制造业。

根据semi统计数据显示,到2022年全球将新扩建 29 座晶圆厂,其中2021年开始投建19座,2022年开始投建10座。新建晶圆厂中产能最高可达每月40万片,29 座晶圆厂建成后,全球晶圆约产能会增长260万片/月。

这股投资热潮从半导体设备的销售表现来看或许更明显。

2021年一季度全球半导体设备销售额达到创纪录的 235.7 亿美元,同比增长70.92%,其中中国大陆半导体设备销售额录得 59.6 亿美元,同比增长152.54%,半导体设备销售额占比约为 25.29%,国内扩产意愿强烈。

未来两年产能的集中投放将带来产能过剩的风险。另一方面,受益于各种预期驱动我国中证全指半导体产品与设备指数自2018年低点以来已取得了4倍的涨幅。

存储芯片周期发生变化,或将带动半导体行业转向,我们更应警惕半导体投资热潮之后的风险。

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