2021-4-15 国产创新药崛起之路（龙谈价值）
01
“恒瑞”仅此一个
我遇到过很多投资人，专业的也好、不专业的也罢，有很多人并没有深入研究过恒瑞医药，却总想找到“下一个恒瑞”，包括我公众号的后台，时不时的会有人来问“**公司会不会是下一个恒瑞？”。
抱歉，今天我要明确的说，传统药企中只有一个恒瑞医药，创新药biotech走的是另一条路，也不会成为“下一个恒瑞”。
为什么我一直强调看一个行业一定要深入研究这个行业的龙头公司，因为如果你连行业龙头是怎么成功的都不知道，又如何能理解行业真正的发展逻辑和有谁还能成功，这也是为什么我一直在为大家跟踪药明康德、迈瑞医疗、恒瑞医药等公司的财报和经营情况。
如果你看大药企而不去看恒瑞，又如何能理解恒瑞在历史上做到战略领先有多么不容易，那可能就会认为如中国生物制药、石药集团、科伦药业等公司会成为下一个恒瑞，实际上这些公司可能的确会有所发展，但是绝对不可能成为下一个恒瑞，因为这些公司只是不过是跟随行业变化，而不是领先行业变化。
同样的道理，如果你不去看药明康德，又如何能理解全产业链一体化对公司各项业务协同的作用，又如何能理解其他跟随药明的公司的商业模式为什么可以成功。如果你不去看迈瑞医疗和美敦力这样的跨国器械巨头，又如何能理解器械公司长期发展路径和成功的模板，又如何能理解中国国产器械全球化的竞争力所在。
恒瑞医药只有一个，在其他公司都在做中华神药的时候，他在做专科仿制药，在其他公司都在做专科仿制药的时候，他已经开始做创新药，而现在恒瑞的me too新药进入收获期，恒瑞开始进行更早期的创新，中国大量的传统药企则是一股脑扎进了me too新药的研发中。
目前恒瑞的战略领先优势可能没那么明显了，甚至国际化阶段性受挫了，但不影响他依然是传统药企中最优秀的企业，没有之一。
传统药企中唯一可能谈得上是具有前瞻性的创新药转型的公司，就是与恒瑞医药同气连枝的江苏豪森，豪森走对了创新药转型的第一步，但是现在的管线也面临后继乏力的问题。
中国生物制药的安罗替尼与恒瑞医药的阿帕替尼是在同一家实验室买到的分子，仅仅就这两个分子来说正大天晴的开发的确是要远好于恒瑞，但是恒瑞医药在2018年以来以每年2-3个新药获批的速度快速兑现过去十几年的积累，而中国生物制药在安罗替尼之后的下一个创新药兑现，可能是在现在再往后看3-4年才有可能，届时很多药的竞争将会变得非常激烈，me too创新药变成“类仿制药”。
科伦药业的创新药转型不断的给投资人希望，2012年开始做科伦研究院，中间虽然也走过弯路，但是总还是组建了比较完整的新药研发体系，大输液的现金流使得公司可以有持续的投创新药研发的资本，近期公司的PD-L1单抗和ADC新药都是有所进展，然后我们看到科伦博泰进行了对外股权融资，科伦药业的持股比例已经被摊薄至50%出头，后续再来个IPO，持股比例只剩不到40%——创新药部分是亏钱了就由原股东承担，赚钱了就剥离出去也和科伦的小股东关系不大了。
02
biotech公司
如果我们去看恒瑞医药的在研管线，他做了大量的研发平台，从小分子、单抗、双抗、ADC、小核酸药物等等，恒瑞有足够的团队和资源来做这个事情，但是biotech公司做不到，biotech公司要给自己打标签，或者是一个技术平台，或者是一个重磅产品。
如果你看好免疫抑制剂在抗肿瘤领域的长期价值，那么显而易见的是all in免疫抑制剂的信达生物、CD47有望做出BIC的天境生物是首选。
如果你看好双抗的革命性发展，那么康方生物、信达生物会首先映入眼帘。
如果你看好ADC药物的突破、自免重磅药物的诞生，那么荣昌生物会在你的重点关注范围内。
如果你喜欢做差异化的、真正的创新研发的biotech公司，你可能会去看看百济神州、天境生物、加科思、亚盛医药等等。
如果你喜欢肺癌全领域布局的、路径清晰的成熟biotech公司，你会把贝达药业拿出来审视一番。
Biotech公司我认为还是不应该“什么都做、但什么都无法作为最具代表性的东西”。
当然biotech公司里也有商业模式的差别，比如有的biotech公司，自研能力不行——但是可以license in引进产品呀，引进产品做临床、申报，结果商业化能力不行——但是可以找大药企来帮忙做销售呀。合着公司掐头去尾，就干中间最苦最累最不赚钱的活，这种事情我认为交给大药企来做就好了，biotech公司就别干这种活了，而这种公司还真的可以包装的挺漂亮。
还有一类是license in的模式，biotech公司的核心应该是研发，中国的biotech公司干了大药企该干的活，不过谁让中国的大药企以前license in不给力呢，水平是一方面，国际化的视野、临床效率和商业化兑现能力不是谁都有的，而我们的创新药总龙头恒瑞又不爱引进、喜欢自研。
03
国际化
在此之前我们一直在对传统药企国际化所面临的困难“上调预期”，恒瑞医药已经为国际化做出了很多的努力，在海外已经拥有百人级别的本土化临床团队，未来随着产品兑现还会组建本土化的销售团队，但是其进程之艰难我们是有目共睹，恒瑞不止一次的在交流中很坦诚的说国际化难度之大。
恒瑞很诚恳，也很谦虚，国际化也真的很难。但我们也看到有些公司动辄把国际化的故事讲的很简单。
Biotech公司相对容易，好的产品拿去和海外大药企license out合作，多家公司的产品已经能获得10亿美元级别的首付款+里程碑费用，biotech公司在核心管理层国际化视野+资本助力下，发展神速。
更重要的一点是，我们看到越来越多的企业开始或者已经尝试使用国内的临床数据在海外进行注册申报，我们知道国内做临床的成本远低于海外，如果未来可以越来越多的使用中国市场的临床数据在欧美市场申报，那么全球的me too/me better新药市场可能要被中国企业杀的片甲不留......
——当然，中美之间临床的质量，可能现在也还完全不在一个水平面上，理想很丰满，但是能不能实现、何时能实现，尚未可知，也值得期待。
一个行业的追随者很难成为真正的龙头，变局者、新的商业模式的创建者更有机会成长为行业顶尖龙头，恒瑞医药通过每一次的战略领先，药明康德通过新模式的开创，这两家公司是中国创新药行业发展的标志性企业，而未来中国创新药企业走向全球，药明康德风采依旧，谁又将成为中国的全球创新药巨头呢？是恒瑞医药老当益壮，还是百济神州、信达生物后来居上？
风险提示：本文仅讨论公司经营情况，投资需综合考虑公司经营、估值、管理层等多方面因素，建议读者审慎参考，本文不作为投资依据，不建议大家根据本文做出投资计划。