如果抱团在这个方向？
军工
看多的逻辑不变，补充两个观察思考。
重申军工产业投资逻辑：
1）本轮上涨是有国防科技产业高景气确定性做支撑，需求确定性高；
2）供给侧，十三五期间我国很多重点装备从无到有，按照军工产品生命周期，目前我国重点装备型号已进入产能快速爬坡阶段；
3）需求天花板上移，国产替代趋势确立和小核心大协作产业组织模式变革，导致越来越多的市场开放给优质企业，带来更多的可持续成长。
4）战略上，世界百年未有之大变局加速演进，国防军工是“大国掰手腕”的重要利器，十四五规划中“2027年建军百年奋斗目标”的提出掷地有声。
其中，航空（军机和发动机）、导弹仍然是阿策最看好的子赛道（材料、器件等不构成赛道，跟着细分赛道向上挖即可）。
一个观察，航发动力上调关联交易销售额预期。
在20年11月25日的文章中，阿策分享了如何从财报中印证军工订单信息和扩产计划，关注点有四：
01
合同负债增长
主机厂下订单给上游企业，主要体现在合同负债这个会计科目，合同负债越多，体现出来上游企业签订的订单越多。
02
存货明细比例
存货科目主要包括原材料、在产品、产生品、产成品和库存商品等种类。
如原材料与在产品之间的比例关系不变，说明没有一次性给订单，如原材料比例突然上升，或说明企业收到采购订单较多，备产计划扩张。
03
关联交易利好
军工比较特殊，实控人和关联方都可能是重要客户。
比如航发动力、中航重机、中直股份等公司，其原材料供应商、产品用户大部分为实控人及关联方的下属企业，如果这些公司财报中“向关联方销售商品、提供劳务”（关注报表附注）相对于年初金额出现大幅增长，则或会预示全年业绩有望大幅增长。
04
资本支出增长
资本性支出一般是指企业购置固定资产、无形资产以及与之相关的贷款利息支出。可以反映企业对未来的投资情况。
1月8日，航发动力公告预计2021年销售商品、提供劳务的关联交易金额合计达163亿元，较2020年实际执行同比增长41%。其中航空工业集团内单位预计销售商品金额达142亿元，较2020年实际执行同比增长43%。
这一公告完美符合第三条关注点。
航发动力是国内唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业。公司产品覆盖我国航空发动机整机的几乎全部型号。
公司产品用户大部分为实控人中国航发及关联方航空工业下属企业。公司2020年关联交易金额同比增长35%，2021年预计同比增长41%，连续2年大幅增长，印证需求高增长，2020、2021年业绩有望高增长。
且航发动力系航发集团旗下唯一的航空发动机总装上市平台，其业绩预期也表征着我国军机乃至军备的高景气度。
此后，大家也可继续跟踪我上面提到的四类指标，还有军工板块上市公司，尤其是上游材料、配件的20年业绩增速。
一个思考，公募或在积极抱团军工。
首先是对盘面的观察，这是机构主导，而非散兵游勇的冒进。
板块不再是“主题事件/资产证券化+市场风偏+流动性”的A字形炒作，而是“军工订单驱动的盈利改善预期”，领涨标的也多是基于军工产业链分工的核心资产（年度策略重点分析洪都航空、中航西飞、中航沈飞、航发动力）。
其次是公募对军工的配置比例，还有很大提升空间。
行业配置，第一是看能否追平大盘市值占比，对应指标叫超配比例。
公募基金军工超配比 = 公募基金军工持仓占比 − 全市场军工流通市值占比。
据中国银河统计，自 2018Q3以来，军工板块配置比例持续走低；自 2019Q3 开始，板块超配比例指标一直维持在-1.5%附近；2020Q3 板块配置比例环比大幅提升 0.6pct，但超配比例仍为-1.0%。
虽然有点黑色幽默，但从仓位配置看，军工也是公募高低切换的方向之一。
行业配置，第二是展开想象的翅膀，如果这真是一轮新的抱团，公募配置比例到历史高位，还有多少空间。
据安信证券统计，截至 20Q3，主动基金持仓市值中军工持仓占比为 1.61%，较 Q2 提升 0.72pct，占比大幅提升。但较历史峰值还有数倍提升空间。
以上，阿策认为军工的业绩是逐渐得到验证的，逻辑是极难证伪的。如果公募在军工方向无耻抱团，其估值是必然高得没法看的。
猜想能否得到印证，让我们共同等待时间的答案吧。
附重点历史文章如下：
12月28日，《量价齐升！》，借内蒙一机股权激励解读军企混改预期；
12月16日，《强硬表态！》，重点梳理导弹产业；
12月8日，《航发核心资产！》，重点梳理航空发动机产业；
12月1日，《再强调！国之重器，景气持续》，按短、中、长期分别阐述产业向上逻辑；
11月26日，《暴涨背后！》，梳理军工产业三季报，整理Q3公募基金军工重仓股；
11月19日，《2021，军工大时代！》，重磅军工年度策略。
运营商
每一代通信网络制式的切换，运营商都经历一轮估值重塑周期。
2021年是5G规模化建网第二年，当前运营商板块处在历史估值底部，拐点性机会值得关注。
第一是政策拐点。
过去五年提速降费政策造就了移动互联网的黄金发展期，运营商业绩并未随数据量的爆发而明显提振。类似于银行在经济不景气时响应号召放水。
当前时点，移动互联网的流量红利期已过，政策压制基本出清。运营商刚砸了大钱投建5G，政策上再让他们献血的概率很低了。
第二是业绩拐点。
2019H2以来，三大运营商ARPU值同比增速均呈现改善趋势，中国联通2020H1 ARPU值同比正增长。
主要原因是2019年下半年以来降费压力逐渐趋缓，例如2019年9月，三大运营商先后宣布取消不限量套餐，流量价格降幅得到控制。
2020年前三季度，中国移动、中国电信、中国联通ARPU值分别为48.9、44.4、41.6元/户/月，较2019年相比分别-0.2、-0.4、+1.2元/户/月，改变了2017年之后大幅下滑的趋势。
同时，2021年是5G普及年，中金预计2021年5G渗透率将超过30%。
在5G周期之初，运营商在整体用户规模增长停滞的背景下，增长焦点转为用户粘性的培育和单用户价值的耕耘。5G套餐价格有望企稳，高ARPU用户加快渗透将推动整体ARPU止跌回升，提振收入端重回增长。
第三是增长拐点。
在传统业务增长乏力的背景下，三大运营商纷纷拓展产业互联网等新兴业务（包含IDC、ICT、大数据、物联网、云计算等），收入及占营收比均呈提升趋势。
运营商借助自己的资金、土地和带宽资源方面等优势，大力发展IDC业务，市占率超60%。
运营商依托云管端侧数字基础设施的优势，未来五年将大力发展面向B端的产业互联网业务，享受政企数字化的时代红利，充分发挥优质网络资产的利用价值。
第四是投入拐点。
每一代新的网络技术投入高峰期平均维持2-3年，运营商今明两年的资本开支将在温和上升后达到5G周期峰值，此后进入资产长回收期。
第五是估值拐点。
目前三家运营商估值水平均处于历史中枢之下，移动、电信、联通的2021年股息率分别为7.7%/6.9%/4.7%，P/B跌至历史平均水平的1/3，与稳健向好的基本面相悖。
且全球比较来看：
4家欧美主要运营商商（AT&T、Verizon、Vodafone、Orange）2020-2022年平均PE为13X、12X、10X，平均PB为1.3X、1.4X、1.3X；
3家韩国运营商（SK、KT、LG U+）2020-2022年平均PE为10X、9X、8X，平均PB为0.7X、0.6X、0.6X。
无论是PE还是PB，中国运营商估值均有较大提升空间。
相关标的：中国移动、中国联通、中国电信
参考研报：
《中信建投-通信行业：重点推荐中国三大电信运营商》
《中金公司-电信服务行业：多重拐点催化，运营商估值修复还远吗？》
稀土
有两年股龄的朋友对稀土板块肯定不陌生了。2019年5月在中美摩擦之时，老大在江西调研时首先考察了金力永磁，之后的故事大家就熟悉了。
上一轮行情是稀土涨价叠加主题炒作。生意社稀土指数从2019年5月19日的333点暴涨到2019年6月24日的407点，涨幅22.2%。金力永磁5月16日走出首个涨停，于6月12日行情见顶，区间涨幅231%。
本轮稀土行情逻辑类似，主题性弱于上次，是供需共振下的稳步涨价。
2021年1月11日，生意社稀土指数427点，相对2020年10月26日353点的区间低点，涨幅21.0%。其中，轻稀土的钕系、铽系更是创了历史新高。
涨价的背后，是供需共振。
图：稀土产业链
供给方面，出口管制生效，上游供给收缩持续。
根据美国地质调查局2019年数据，全球稀土资源储量为1.2亿吨，中国储量4,400万吨，占比37%，全球第一。
根据海关总署数据，2020年1-11月，我国对海外出口稀土3.13万吨，较去年同期减少了26.7%。随着12月1日《中华人民共和国出口管制法》正式生效，我国稀土出口供应或将进一步缩减，尤其是对重稀土的管制。
全球市场对中国稀土的依赖度较高.我国稀土资源储量4400万吨，占全球的比重约37%，每年全球约90%的稀土产品供应来自中国。
出口管制实施后全球稀土供给或将进一步收缩，有望助推稀土价格持续走高。
图：中国稀土出口数量累计值及同比
需求方面，持续回暖明显。
轻稀土下游最大应用方向为钕铁硼，主要应用于汽车、新能源汽车、风电、节能变频空调等领域。新能源的火热也让轻稀土价格创了历史新高。随着下游需求趋势性走强，轻稀土价格仍然值得看好，且相关磁材企业的利润水平或将持续修复。
中泰证券预计，2022年新能源汽车领域高性能钕铁硼需求量将达到2万吨，较2020年翻一倍。2020-2022年氧化镨钕需求量为7.63、8.12、8.54万吨，年均复合增速为5%左右；而全球氧化镨钕的供应量分别为7.40、7.76、7.92万吨（REO），或将出现趋势性供不应求，2022年达到6000吨的量级，缺口达到10%左右。
重稀土，尤其是镝，作为“工业味精”，下游需求稳定，供应和库存情况对价格影响大。这次的看点还是在政策对供给的影响和国储预期。
《中华人民共和国出口管制法》已经于2020年12月1日正式实施，预计十四五期间国内稀土供给或仍将受到开采总量指标的限制，打黑、环保等供给侧高压政策仍将持续，海外增量相对有限，预计全球稀土供应或将持续紧缩，稀土价格有望开启长牛。
综上，对稀土价格趋势看涨。
关注有上游资源话语权的企业：轻稀土上市公司主要涉及北方稀土、盛和资源等；重稀土上市公司主要涉及广晟有色、五矿稀土等；
和受益于下游需求复苏的磁材企业：宁波韵升、正海磁材、金力永磁、中科三环等。
参考研报：
《中信证券-稀土价格稳中有进，持续关注板块配置价值》
《中信证券-稀土行业快评：供需政策双驱动，关注稀土板块战略配置价值》
《广发证券-锂价持续上涨，铜铝可期，稀土蓄势》
《中泰证券-稀土：本轮上行周期与之前有何不同？》