【脱水研报】被忽视的农化黑马品种！未来2年无新增产 能，货源太紧招标竟无人接单

被忽视的农化黑马品种！未来2年无新增产 能，货源太紧招标竟无人接单，每上涨100元/吨 龙头利润增厚3.4亿；万物皆可碳中和，梳理下来 主要就这三条主线——0316脱水研报
摘要：
1、磷酸二铵：自2020年中以来，磷酸二铵价格持续上涨，从2075元/吨涨至3000元/吨。美国
海湾FOB散装价格从300美元/吨涨至580美元/吨。目前中印北美等国家库存达到近年来低位，
3月10日中美洲化肥贸易商In cofe的8000吨磷酸二铵采购招标更是无人接单， 磷酸二铵短期全
球供应紧张局面不改。未来2年无新增产能。关注云天化，拥有445万吨磷酸二铵产能，价格
每上涨100元/吨，将增厚业绩约3.4亿。
2、轻卡：轻卡市场“大吨小标"情况严重，普遍超载，随着强监管政策持续落地，存量超载轻
卡面临淘汰更新，有望释放潜在运力903万吨。据申万调研，预计潜在释放的运力50%-70%将
流向合规轻卡，预计将带来轻卡需求增量181-253万辆，较2020年销量提升1倍以上。除了销
量提升，头部企业的利润也将大幅改善。利润弹性看，东风>江铃>福田。
3、白酒：白酒行业核心推动力是消费升级，价格提升，头部企业集中化，长周期看这轮15、
16年开始的白酒周期还远没有接近尾声。今年春节，行业还是在集中化发展，大厂小厂相对
差距在拉大，大酒厂增速高于小酒厂。现在与以前竞争模式已经完全不同，品牌经营方式、
渠道运作模式都是不一样。一些酱香酒没必要做终端、核心是用好杠杆效率，之前理解是酱
香没有投入，可能是代表未来的方向。
4、碳中和：券商分析指出，双碳问题是以能源为主的系统性问题，关系到经济与产业法构调
整，核心是降低CO2排放强度与总量，由近及远重点是"节能减排、“调整能源结构、发展
碳技术与市场"。对应着三条投资主线，相关公司包括余热余压利用的中材节能、废钢处理的
华宏科技、塑料回收的三联虹普等等。
正文：
1、磷酸二铵：被忽视的农化涨价品种，货源太紧张招标竟无人接单，每上涨
100元/吨龙头利润增厚3.4亿(安信证券)
近期多家券商提及农化板块的投资机会，特别是涨价坚挺的磷酸二铵。
据百川资讯，自2020年中以来，磷酸二铵价格持续上涨，从2075元/吨涨至3000元/吨(+45%)；
美国海湾FOB散装价格从300美元/吨涨至580美元/吨(+93%) 。
安信证券分析指出，国内磷酸二铵价格大幅上涨主要是出口及国内秋储行情带动。主要二铵进口国
市场库存低位，印度、孟加拉、巴基斯坦、越南等国政府重视粮食生产，化肥进口量从去年年中开
始呈现恢复式增长，再者去年Q3开始，国内秋储市场启动，国内外需求较强劲，去年Q4开始，库
存下降明显、目前已达到2017年以来最低水平，中国磷酸二铵货源供应的紧张局面不断加剧，导致
磷酸二铵价格持续攀升。
1)库存极低，招标竟无人接单
磷酸二铵厂家及社会库存均偏低，短期供货紧张持续。
据最新数据，国内29万吨(百川资讯)、印度75万吨(印度化肥部)、北美27万吨
(Bloomberg) ， 都已降至历史最低点附近。
另据Argus Media 3月10日报道， 中美洲化肥贸易商nc of e的8000吨磷酸二铵采购招标无人接单， 磷
酸二铵短期全球供应紧张局面不改。

2)未来2年无新增产能
近年来全球主要磷肥供应商OCP、Mosaic等公司多次施行减产计划或关停老产能， 并且新产能的投
放持续低预期。
据HS统计， 近两年磷酸二铵新增产能规划仅OCP的100万吨项目(DAP+MAP， 折P2O 5为33万
吨，产能增量/全球=1%)，且投产进度有可能低预期。此外全球的磷矿石资源整合加剧，顶级生产
厂家话语权更胜以往，券商认为，开工负荷和新产能投放均难以边际增量，未来磷肥供应端有可能
长期维持偏紧状态。
此外，主粮价格上行，化肥需求较旺。2020年以来农产品供给趋紧，主粮价格开始回暖。近月来，
各农业大国(如印度、美国)逐渐恢复农业种植生产活动，且美国种植面积也有望扩大，化肥需求
持续增长。2月18日美国农业部首席经济学家表示，由于玉米价格高企以及预计种植天气恢复正
常，据预测，2021/22销售年度美国玉米种植面积将增加1.2至92百万英亩(市场预期
91.5~94.7)，大豆种植面积将增加6.9至90百万英亩(市场预期84.5~91)，玉米和大豆总面积将
达到创纪录的1.82亿英亩；美国小麦种植面积也可能增加0.65至45百万英亩(市场预期
42.6~47)。
综上，短期磷酸二铵供应依旧紧张，价格有望超预期。积极关注云天化，拥有445万吨磷酸二铵产
能，价格每上涨100元/吨，将增厚业绩约3.4亿元。
2、轻卡：强制性法规9月1日实施，903万吨超载运力将变为新需求，盈利弹性
最强的3家圈出来了(申万宏源)
中轻卡主要用作中短途配送，近年来在快递物流快速发展下，20年销量同比增长19%。
但行业存在超载运力严重的情况，普遍存在标载2吨，实际荷载5吨甚至10吨的情况发展。
而需求端对于“超载能力"的追求，搅乱了市场的优胜劣汰，导致行业整体盈利情况较弱，头部
企业毛利率仅13%-14%。
而随着国务院出台相关政策，监管趋于严格，同时年检新国标将于今年9月1日实行空车质量
检测，存量超载轻卡面临淘汰更新。
申万认为，强监管下，原先的超标运力将转化为新需求，同时运力需求也将发生结构性变
化。

1)严格整顿下，有望释放潜在运力903万吨
①蓝牌轻卡仅需C1驾照，而黄牌需考取B2驾照。
由于蓝牌要求总质量不得超过4.5吨，而此类重载轻卡整备质量普遍已超过2吨，良好的车况却
只能荷载理论上2.5吨以下的货物。
而行业普遍存在实际荷载5吨，乃至10吨(“十吨王")的重载轻卡，超载轻卡销量占比达
45%。
据申万测算，按2017-2020年狭义轻卡133/144//145/172万辆估算，全面严格整顿下，有望释
放潜在运力903万吨。
表10：若严查“大吨小标”，有望释放潜在运力903万吨
2)潜在运力释放的主要流向大部分在轻卡
从实际终端走访中，潜在运力释放将有三大流向：轻卡、中卡及微卡，其中轻卡最为受益。

原因在于，
②轻卡主要用于为快递、冷链、搬家等运输活动，路权是车主核心考量的因素，车主愿
意牺牲部分载重。
据测算，若50%-70%新增运力流向轻卡，对应轻卡增量分别为181万辆、217万辆及253万
辆，同比2020年销量增长105%、126%及147%。