【广发金融工程】维持月度谨慎(20210614)
主 要 结 论
本期（2021年6月7日—2021年6月11日）市场涨跌分化，创业板指涨1.72%，沪深300指数跌1.09%，中证500涨0.49%，中证1000涨0.99%，大盘成长与大盘价值均下跌0.5%以上，行业上，计算机汽车电气设备等大幅上涨，食品饮料家电地产等下跌。
日历效应看，6月份上证指数及深成指上涨的比例皆为42.9%，自2000年以来看，6月份多数情况市场机会不大；期权成交量认购认沽比例（CPR）情绪数据，看涨期权与看跌期权高频主动成交量的比值，这一数据处在了最近3个月均值加2倍标准差之上，表示标的指数处于超买位置，标的为上证50，即蓝筹处在短期过热情绪中，看谨慎未来1个月；资产配置模型的权益部分结论，CPI上行、社融同比下行、10国债收益率上行三个数据看空，PMI上行、美元指数下行看多，总体看谨慎。
从长周期判断，我们保持进入调整周期的结论，牛熊周期本质上由流动性周期决定的，从M1同比、十年期国债收益率、社融角度看，都存在明显的40个月左右的周期性，单边宽松与紧缩周期平均20个月，由此得到两点结论：自2019年开始的流动性上行周期基本结束，流动性紧缩周期仍有相当长的时间。
风险溢价指数，全A指数EP与10年期国债收益率差值最新0.83%，处于2倍标准差下边界，这意味着股票资产隐含收益率相对于市场利率优势比较差。
M1同比数据具有典型的周期性特征，2008年之前几乎为标准的正弦，1998至2008年，10年3轮周期，每轮40个月，上下行持续时间20个月，2015年至2019年周期同样符合20个月单边周期特征，2018年下行周期与2019年开始的本轮上行周期分别对应权益市场熊市与牛市。
10年期国债收益率同样具备明显的周期性特征，2003至2020年共192个月，经历完整5轮周期，平均每轮38个月，单边上行下行持续时间19个月，与M1同比数据结论基本一致，同时整体成中枢下移趋势，周期高点与低点不断下移，但本轮收益率仍有上行空间，3.9%附近的高点出现后债券市场可能迎来新一轮牛市。
社融当月同比增加额的20个月均值曲线，几乎为标准的正弦曲线，自2008年7月至2019年7月总共120个月，经历3轮周期，平均每轮40个月，单边上行或下行周期持续平均20个月，但上行时间略长于下行时间。
10年期美债收益率过去20年中枢不断下移，但剔除趋势后仍然会有明显的周期性，下行周期长度远大于上行周期时间长度，其中上行周期，短则12个月左右，长则2-3年，且多数为1年，本轮10年期美债收益率见底于2020年7月，大致在0.55%附近，新一轮美元利率上行周期已经在路上，且仍有上行空间。
综上，连续两周市场窄幅震荡，数据上显示6月份历史多数下跌，期权数据显示上证50结论调整，当前也在下跌当中，资产配置模型结论沪深300指数6月份降低配置，中短期看市场机会不大，长周期上等待信用下行周期结束，而历史平均下行周期时间是20个月，预计至明年中期。行业上建议关注“细分行业景气盈利轮动策略”一季报优选结果，分别为医疗器械、白酒、食品、服务机器人、生物医药。
再汇报一下我们跟踪的几项数据：
1.日历效应，6月份上证指数上涨比例42.9%，创业板42.9%。
2.主流ETF本期估算处于净流出，累计规模在64亿元左右。
3.北向资金本期净流入29亿元。
4. LLT模型在上证指数、上证50、沪深300看多。
GFTD、LLT在沪深300指数上多空择时交易累计收益看，扣费后净值整体仍呈向上态势。
宏观因子的变化体现了经济在周期内的变动，所以股市、债市、大宗商品的变化趋势与宏观因子的变化趋势密切相关。在宏观因子的选择上，我们从多个角度来考虑，对市场影响比较大的宏观因子主要包括货币政策、财政政策、流动性、通胀水平以及其他经济指标。
我们尝试利用宏观因子在最近一段时间内的走势作为未来资产趋势判断的依据，我们定义四类宏观因子事件(短期高低点、连续上涨下跌、创历史新高新低、因子走势反转)来表现宏观因子的走势，并从历史上寻找有效因子事件——即对于资产未来收益率影响较为显著的因子事件。
所谓日历效应，指资产价格变动与时间节点相关的规律特征，比如春节日历效应，国庆日历效应，春季躁动等等。我们统计自2000年以来至2020年共计21个年份的历史规律。
沪深300与创业板指最新PE分别为14.3/62.9倍，历史50%分位数为13.6/52.4倍。
注：本报告所用PE数据均指PE（TTM）。
沪深300与创业板指最新PB分别为1.7/7.6倍，历史50%分位数为1.7/4.9倍。
注：本报告所用PB数据均指PB（LF）。
从行业指数看，最新PE距离其历史10%分位数最近的，即最接近历史底部估值的分别是农林牧渔、房地产、建筑装饰、建筑材料和传媒。
从行业指数看，最新PB距离其历史10%分位数最近的分别是建筑装饰、房地产、商业贸易、非银金融和银行。
主流ETF本周估算处于净流出状态，累计规模在64亿元左右。
上证50ETF期权成交量看涨看跌比率（CPR）最近20个交易日超过60日布林通道上轨，该模型认为蓝筹股短期存在超买风险。
GFTD模型和LLT模型历史择时成功率为80%左右，并非100%，市场波动不确定性下模型信号存在失效可能。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。