经历过, 才知市场之无情

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相信有不少人都信了这是牛市初期的预言，也有不少人都抱着估值修复的期待，也有不少人怀着激动的心情期盼着自己高估值的热门股再创新高。但是，这半年的行情变化，也让这其中的很多人感受到了什么是理想与现实的距离。这个距离带来了各种心态的交织。

白酒香，确实香。

这轮行情持续了五六年了，到今年也许正处于一个癫狂和极度兴奋期。回头看，历史上的任何一次回调，似乎都是绝佳的买入机会。

跟这几年的白酒比起来，似乎任何行业都失去了光环，下面这首网上流传的《白酒歌》可见一斑：

年少不知白酒香，错把科技加满仓；

年少不知白酒好，错把医药当成宝；

年少不知白酒醉，错把证券当安慰；

年少不知白酒强，错把有色当栋梁。

年老才知白酒香，会所嫩模大包厢；

年老才知白酒好，全款靠海大城堡；

年老才知白酒醉，茅台管够不嫌贵；

年老才知白酒强，割得韭菜剩白墙

--转自网络

但，这都是后视镜。白酒也经历过限制“三公消费”打击，“塑化剂”危机，也经历过寒冬，那寒风也是刺骨逼人。

地产苦，确实苦。

我看万科的股价，冷不丁一回头，发现它还是2017年9月的那个股价位置（前复权），当时的市盈率12倍，今天的市盈率7倍，市盈率倍数下跌了41.6%。

要说苦，跟2017年买入的比起来，去年和今年买入的股东都不算苦，当时人家的买入PE也就是12倍，考虑市盈率是收益率的倒数，当时人家肯定也假设了如果公司业绩不增长，自己也能取得1/12=8.33%的收益率，且万科的分红还算优秀，管理层靠谱，经营稳健，地产是国民支柱产业，房价没有下跌的预期（2017年，当然没人会认为房价会跌），想想看，当时的买入理由是不是比现在更充分呢？

然而，4年过去了，万科还是那个万科，投资人熬过了4年。这四年茅台涨了300%,股价是4年4倍。万科是4年收益回到原点，这让搞价投的人，真是不光有点搞不懂了，心也伤透了。人都是不患贫而患不均，大家都倒霉也就算了，偏偏你混的那么好，我混的那么差！最让人受不了。

今年，万科市盈率跌到7倍，最惨的时候2014年，市盈率最低到5.2倍（TTM滚动PE，就是根据连续4个季度的利润计算）。要知道，2014年，那是全体市场的极寒时刻啊！万科杀成这样，无可厚非。但是今年，市场整体热情不能说高涨，至少赚钱效应是不差的，怎么也倍锤成这样！

投资应该多复盘，站在2017年的时间那里，万科连续6年的ROE都大于19%,并且在过去的12年里ROE都在15%以上，这还不能算是一个优秀的公司吗？我认为它已经很优秀了。

往后发展，自2017年往后，净利润的增速开始一路下滑，33.44%，20.3%，15.10%，6.8%，下滑的主要原因是“土地成本上升”，这行业是越来越不好干！所以，万科才提出“活下去”的经营目标！

历史上，万科2010-2014年的净利润增速也是逐渐下滑的，从36.65%,32.15%,30.40%,20.46%,4.15%，到2015年恢复到15%，到2017年增长速度到顶33.44%。

在2017年的时点上，就算利用上的“跌不够30%不买法”，拿到现在收益也是可怜兮兮。根本的点，不是投资的择时问题，也不是万科不能投资的问题，而是资本市场它有时候兑现收益的时间就是会比较长！

另有一点心得，那就是“高杠杆的公司估值修复时间可能比较长”。此点，我们在银行上面似乎也能找到类似的发展规律，但是这个思路只能作为一个辅助，个人觉得不能因为因为一个杠杆高就一棒子打死一堆公司，但是经过对优质公司的复盘发现，这还真是一个重要的参考指标。白酒公司负债率很低，诸多长牛股负债率都很低，基本上不超过50%。

未来在投资组合中，我也要重点布局低杠杆的公司，这种公司明摆着就是三字“不缺钱”，不缺钱的公司，往往是因为挣钱能力强，产生的现金能力强。这点非常重要。

当下怎么看万科？

从行业整体看，房价现在对民生的压制确实已经亟待解决，因此房价大涨不是政策方向，不允许。房价大跌，会催生金融风险，也不允许。因此，必须稳定。这是最基本的基本盘。

城镇化，还没有结束，至少还有10%的空间。虽然新生人口下滑，但是中国人口体量依然有14亿，未来的10年还有近1.6亿人变成城镇人口，房地产市场不会萎缩，还会稳定增长。

调控，给行业重新洗牌。这就像当年淘汰钢铁落后产能一样，小公司退出行业是必然事件，留下巨头们过舒坦日子，且符合管理层的调控目标。

从万科本身的历史股市看，当前这个7倍的PE，可以说接近历史冰点，毕竟2014年才到5.2倍，2018年到8倍，这都是大熊市下的低估PE水平，现在难道比那时候还惨吗？

不知道各位怎么看？

（声明：文章内容仅为个人的思考记录，非投资建议，投资的所有决策由您个人独立作出，所有风险由您个人承担。）