券商机构2020年—年度宏观投资策略及配置建议精选（系列一）
一、前言
关于市场，没啥说的，两千多亿的中信证券涨停，市场牛得不要不要的，牛市战车启动，各位朋友未来十年有望成为骑在牛背上的幸福人儿，继续撸吧，3000点已经say goodbye forever了，这把应该是要焊稳了。好了，废话不多说，上专题。
年末了，券商机构陆续展望了A股2020年投资策略 ，绝大多数的机构态度积极而乐观，所有的机构预测中，大盘的点位预测最高已至3700点，细节我们后面再讲。统计完了之后发现，以研究报告的形式公开发表了2020年年度宏观投资策略报告的券商机构总共约20家，如下：
各家机构的研报文章标题如下：
注：有需要年度投资策略研报pdf文档的小伙伴可后台留言，留下邮箱，我单独抽时间一并发送。
本篇先发系列的上半部分。
大方向：大金融+大科技+大消费+大周期。基金配置建议：500ETF（510500）/中证500（512500）、中证1000（000852）
二、核心观点
观点1—中信证券：新时代的“小康牛”。2020 年，A 股盈利增速筑底后将稳步回升；二季度稳增长政策将发力，资本市场改革突进；内外流动性全年趋松，二三季度相对更好 ；外部扰动主要体为现在下半年。产业资本迎来中期拐点，外资流入主动性增强，两者有望成为A股增量资金的主要来源。2020 年，A 股将进入 2019 年开启的这轮 3~5 年牛市的，第二阶段。在宏观经济决胜、资本市场改革、企业盈利回暖的大环境下A 股有望迎来 2~3 年的“小康牛”。节奏上，A 股在 2020年 二季度和四季度表现较好，其中预计二季度市场风险偏好明显改善，TMT 和消费领涨；四季度基本面预期打开空间，工业和金融全面启动，指数涨幅相比二季度更大。
配置建议：二季度科技与消费领涨，四季度超配工业与金融
1 ） 一季度坚持以低估值板块防守。基本面预期与通胀压制是主要矛盾，包括资本市场改革在内的政策也是关注焦点；市场有一定调整压力，建议伺机而动，坚持对 金融、 消费以及 医药板块的配置。
2 ） 二季度科技消费两手抓。稳增长政策发力，内外流动性改善，叠加资本市场改革密集落地；风险偏好修复驱动市场上行。指数空间虽然有限，但预计TMT、 消费领涨下市场活跃度较高，赚钱效应比较明显。
3 ） 三季度缓慢切换风格。基本面向上，政策重心转向调结构，两者此消彼长；美国大选渐近下外部因素的重要性提升，市场震荡，TMT 和 消费行情分化，建议季末逐步切换风格，增配工业与金融板块。
4 ） 四季度超配工业和金融等权重板块。盈利增速弹性提升，预期持续改善，“十四五”规划渐行渐近，基本面与政策再次成为焦点。宏观决胜后，“轻装上阵”的 工业与 金 融等权重板块驱动下，预计上证综指上行空间会大于二季度。
观点2—粤开证券：布局正当时，拨云将见日。2019年是超跌反弹年/拐点年，是新一轮长牛、慢牛的起点，2020年则是“由守转攻年”。政策面、经济面和信心面在2020年都有望得到趋势性的回暖，市场受到估值和盈利恢复的推动而逐步抬升，A股有望挑战3700点平台。节奏上看，上半年行情演进或更为确实，而下半年面临不确定性可能增加。配置上建议布局稳增长发力端、人老龄化与科技创新。几个方面提一下：
外部环境：稳定与风险并存。美国经济处于“衰退征兆期”，此时还处于有药可治的阶段，美联储大概率会使出浑身解数来阻止美国经济滑向衰退，短期内美股的风险仍不大。但中长期来看，本轮美国货币和财政政策的空间都弱于以往，不容易应付经济的大幅恶化，叠加美股的估值相对偏高，存在一定的不确定性。过去两年，中美经贸关系复杂多变，经历了多个阶段的反反复复，对 A 股市场产生了很大的扰动。我们认为，这种复杂而多变的状态在 2020 年还会延续。具体来看，短期内中美已就第一阶段经贸协议文本达成一致，经贸关系相对稳定；但 2020 年下半年，随着美国大选的临近，会给中美经贸关系增加不少变数。
政策与盈利决定行情高度与持续性。政策是快变量，盈利是慢变量。2019 年中央经济工作会议明确指出，“确保全面建成小康社会和'十三五’规划圆满收官”，这都意味着经济工作的重心将更加侧重稳增长。会议还强调“要保持宏观杠杆率基本稳定”，意味着去杠杆将暂时告一段落，后面重点转向稳杠杆。假设下，2020 年 A 股上市公司归母净利润增长为 7%左右。从上市公司三季报的情况，盈利的圆弧底已现。政策的托底仍然是推动行情演进的发动机，而上市公司的盈利状况要好于 2019 年，行情有望向更高的维度演进。
资本市场改革进一步深化。设立科创板并试点注册制，以及“深改 12 条”的提出，是 2019 年中国资本市场最重要的改革之一。科创板的设立将以增量改革带动资本市场的存量改制，资本市场“深改 12 条”为我国资本市场改革提供指引。2020 年则主要瞄准“健全退出机制，稳步推进创业板和新三板改革。”从更长期的角度看，未来改革预期明确，后续有望在保持市场稳定的情况下，进一步提升对外开放水平，优化投资者结构。资本市场改革有助于提升整个市场的活力及上升动力，A 股行情有望持续受益。
潜在增量资金看点。我们认为 2020 年潜在增量资金的主要看点将以保险类资金和外资为主。2020 年保险类资金入市或近 6000 亿元：养老金“三大支柱”入市有望带来近 1300 亿元；商业保险资金入市规模预计在 2570-4627 亿元。外资中长期流入 A 股的趋势不会改变，保守预期下每年净流入或达 2500 亿元，乐观预期下每年或将新增近 9000 亿元。不必过度恐慌产业资本减持。2019 年减持激增的动因主要在于 2018 年增持回购较多、解除股权质押风险诉求等。2020 年的减持压力不会超出 2019年的规模。
配置建议：（1）后续稳增长政策有望进一步发力，建议关注：以厨电、玻璃为代表的地产竣工链；以汽车和家电为代表的低估值耐用品。此外，基建稳增长有望持续加码，基建产业链存在补涨机会。 （2）在高质量发展的背景下，国家不断鼓励技术创新。预计 5G 大趋势与国产替代化的发展机遇有望拉动科技产业的需求，并加速相关行业公司的业绩释放。从中长期角度看，拥有核心技术、人才、行业壁垒的科技龙头股具备投资价值。 （3）我国人口老龄化程度加剧，带动医疗、保险行业需求提升。我国 2018 年 65岁及以上人口占比达 11.9%，老龄人口比重不断增长，带动老年人口对医疗服务、保险保障的需求增加，长期看好医疗服务与保险行业。
观点3—天风证券：迎接股权投资时代/敬畏趋势—"少部分公司"牛市推动力的切换。
1、从长期维度来说，消费股是“持股体验感”最好的板块，过去15年，消费在接近70%的季度都能跑赢wind全A，而其他板块胜率都不高。
2、全球负利率的环境，是“现金流稳定、ROE稳定”的消费龙头公司长期继续值得关注的最重要背景。
观点4—国盛证券：流量革命，沃土生花。回顾2019年，市场关注 5G 更多的是投资周期和基站侧创新；展望 2020，5G的定义应更加广泛。5G+ 云的流量革命将成为主线，5G 应用百花盛开，泛5G有望成为主流，有望成为主流，寻觅 业绩 “沃土”和 应用“花果”是新方向。“花果”是新方向。
4G 时代造就了诸如移动支付、短视频、直播等新兴应用，新的商业模式和业态也层出不穷：流量变现、共享经济等等。5G 相较 4G，在传输速率，延时等各个方面都有极大的提升，5G所定义的三大场景：eMBB/URLLC/mMTC 也衍生出了众多可能的应用方向，例如超高清视频、工业互联网、自动驾驶等。市场担心 5G 尚未看到应用，对信息基建投入的信心不足，但回想 4G 初期，国内人均 DOU 仅为 400M，谁能想象在游戏、视频、电商等应用的带领下，出现了 20 多倍的增长。我们判断，随着 5G 的网络不断成熟，新的应用和业态有望不断落地。
配置建议：2020 年，5G 仍是通信行业乃至全市场的确定性机会。随着 2020 年 5G 建设的推进，通信板块的业绩中枢有望持续上行，重点关注无线主设备、承载网升级相关方向。同时，流量的拉动将刺激全球新一轮数据中心扩容的展开，重点关注网络数通设备、光通信相关方向。随着网络逐步成熟，应用端的机会将逐步显现，重点关注云通信、物联网、工业互联网、信息安全、游戏、AR/VR、区块链应用等相关方向。
观点5—长城证券：梧桐树下三十载，去芜存菁二零年。全球经济下行压力凸显 ， 中国也面临 增速换挡和结构转型 的挑战 。2020 年经济政策更加强调 “ 保稳定 ” ， 提出 “ 科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度 ” ， 预计政策和改革动作将更加活跃 ，尤其是基建投资政策刺激，有望进一步发力 。
制造业投资承压 ，库存周期处于低位，企业盈利进入底部区域 。盈利周期一般持续3 3- -4 4 年 ，若以 17 年6 6 月作为本轮盈利高点 ，盈利拐点可能在 2020 年上半年出现 。企业盈利将成为决定 2020 年股市走势的重要因素 。
目前看股市三大驱动因素 ，企业盈利修复仍在途中 ，无风险利率存在向下空间 ，中美达成第一阶段经贸协议等事件助力提升市场风险偏好。低估值优势 、 逆周期调节政策预期叠加市场制度改革红利释放 ，A A 股在全球范围的吸引力持续提升 。以外资为代表的长线资金加速入场 ，投资者结构向机构化 、 价值化方向发展 。春季躁动行情或已提前启动，明年一季度后市场大概率将震荡波动。中期聚焦盈利拐点 ，预计下半年市场机会将大于上半年 。
行业和主题配置建议：1、 市场风格有望逐渐偏向科技成长 ， 关注5G 产业链 、 电子（ 光学 、 无线耳机等 ） 、 计算机 （ 医疗信息化 、 国产替代 、 信息安全等 ） 、 新能源汽车 、 传媒等方向 。2 、 关注稳增长相关的大金融和基建板块 。3、 关注景气回暖的汽车 、地产等行业 。4、 关注资本运作主题机会（ 分拆上市等 ）和国企改革相关机会 。
观点6—广发证券：价值重鸣。大类资产及大势研判 的指示意义。18 年利率债/19 年股票均值回归。20 年股债继续双慢牛，但更类似钟摆的摆动。19 年迈向 20 年，大类资产由静至动，全球波动率将由低位回升，主导逻辑是 H1 增长超预期但全年难离负利率。A 股历史上估值能连续 2 年抬升的情形寥寥，2020年盈利驱动大概率取代估值成为主导，延续“金融供给侧慢牛”格局，期望收益率不及 19 年但大概率为正，节奏先股后债，先价值后成长。
配置建议：2020年配置围绕三个确定性（补库周期、通胀节奏、5G 商用）。更早：顺周期率先补库+扩产。油服、工业金属、玻璃；更强：自主可控与 5G 商用。半导体、天线、射频、消费电子；更新：从传统到新兴。游戏、酒店、旅游。
观点7—东方财富：盈利复苏周期，选股重于择时。大势 ：选股重于择时 ，盈利为核心。2020 年市场博弈增多，适度降低对指数预期，选股重于择时。宏观数据博弈政策红利、A 股盈利向好预期博弈解禁减持大年、价值蓝筹市占率提高博弈高估值，全年 A 股市场料有机遇更面临挑战。（1）盈利层面，2019 年，A 股业绩因子（绩优）是取得超额收益的主要原因，分别领先亏损股指数、微利股指数30 和 32 个百分点；2020 年绩优仍是核心因素。在减税、行业集中度提升、龙头企业盈利稳健的支撑下，2020 年 A 股盈利企稳回升，或处2006 年以来的第 5 轮上行周期；（2）流动性层面，被动外资 2020 年减少，解禁减持增多；（3）风险偏好 方面，价值蓝筹业绩确定性加持低估值，超额收益显著，但历经两年多上涨后，价值蓝筹存在“股价飙高、估值推升、机构持仓拥堵、业绩增速预期调降”等风险因素。
风格：价值蓝筹 0 2020 砥砺前行，更多关注成长动力。价值蓝筹龙头估值不低，选龙头需精炼，相比于业绩增速，识别企业成长动力更重要。站在当下时间，我们认为 2020 年价值蓝筹机会方面，技术创新驱动（增量市场：通信/智能科技/医疗服务等）>产品更迭（存量市场：家电/汽车）>市场集中度提升（减量市场：白酒）。
主题：布局变革中的重点产业。产业政策配合创新驱动，我们看好科技创新产业：5G、可穿戴设备（AR/VR/TWS 耳机/智能手表）、汽车电子、物联网、医疗信息化等。
策略建议：2020 年重点关注三条主线：（1）科技创新驱动，高成长、高景气的细分行业：通信、消费电子、计算机、创新药、医疗器械等；（2）低估值高股息标的：金融、地产、交运、公用事业等行业龙头。（3）行业集中度提升、消费升级驱动：白色家电、食品饮料、医药生物行业龙头。建议超配：医药生物、 电子、通信 ；低配 ：化工、钢铁、煤炭、有色金属、采掘。
观点8—国联证券：也是冬天，也是春天。对于市场涨跌的判断，我们认为长期取决于盈利，明年基本面或依然承受着较大的压力，这使得二级市场在EPS端提升或仍面临制约。但短期来说，估值因素或占据主导，当前市场估值抬升的动力来自哪里呢？首先放眼全球，A股估值处在低位，性价比得以凸显；其次，从国内资产横向对比看也极具吸引力，利率下行再为估值提升打开空间；最后，国企改革、减税降费、区域战略等持续推进有望让市场再度享受制度红利。
紧抓时代主旋律 ——当前中国无疑已经迎来科技股投资的最佳时期，自主可控和5G或是这两年最大的风口：从芯片到整机，中国自主可控体系在国家科技重大专项政策支持下取得不小的进步，并涌现出中国电子、中国电科、浪潮、紫光、中科院五大支柱；通信设备是5G资本开支中占比最大的板块，未来将长期受益5G建设，另外5G手机也即将进入快速发展阶段。
消费趋势催生巨无霸企业——总结消费巨无霸企业的发展历程发现其发展大多符合渠道的全球化、高性价比、符合老龄化和单身趋势的产品以及互联网时代年轻化消费的四大特征趋势。我们认为符合这些趋势的消费公司虽然短期可能面临市场波动，长期依然值得期待。
配置建议：（1）建议关注电子、计算机、国防军工等自主可控机会；（2）处于快速发展阶段的民生和新型消费板块；（3）当前处在较高景气区间的农林牧渔、证券、保险板块；（4）在利率下行过程建议关注高股息类债券的公用事业、银行等机会；（5）竞争格局较好的细分行业龙头。
风险提示：经济下行超预期；结构性通胀超预期；海外市场大幅调整；贸易摩擦加剧等；政策不及预期的风险；盈利环境超预期波动；去杠杆节奏超预期；信用风险暴露速度过快；5G 进度不达预期；运营商资本开支继续下滑；业绩风险；
一点体会：市场面前，众人皆韭。赚钱了，不是我们有多牛逼，那是市场给予我们的恩赐，我们得感恩我们所处的时代，是时代赐予了我们这样的投资机会。亏钱了，也不要气馁，当出现回撤时可能是市场在向你暗示，让你停下脚步思考风险。投资是一辈子的事业，让我们一同永远怀着一颗谦卑之心，在投资的道理上稳健前行 | 韭菜Financial，财经事件，只挑重点的说。写作不易，如果觉得对你的投资决策有所帮助，请动动手指，点个赞！祝大家投资愉快。