招商银行2020年年报点评：这样的招行到底值多少钱？

1、招商银行2020年年报的主要经营数据：

营业收入2905亿：

2016年的营业收入是刚刚超过2000（2097）亿，到2020年2905亿（遗憾没有上3000亿）。5年时间，累计增幅38.5%。拉长时间看，这样的营业收入增幅却是也不算高，算是超级稳定的增速吧。

按照38.5%的5年累计增速，到2025年，营业收入预计4000亿。

净利润：973亿：

2016年净利润620亿，到2020年973亿，5年累计涨幅为57%。净利润的5年增速比营业收入高。

我们假设下一个5年，招商银行的累积增速为50%，那么2025年的净利润预计为：1459亿。

记住以上两个数据：2025年招商银行营业收入4000亿，净利润1459亿。

每股净资产：25.36元

2016年每股净资产是15.95元，5年间累计增幅为59%。很明显看到，每股净资产的增速比营业收入和净利润的增速都要快。

我们来再进行假设：2021-2025年间增速为55%。那么2025年每股净资产预计为39.3元。

其它经营数据比如总资产8.36万亿，总贷款突破5万亿，不良率1.07%，拨备覆盖率438%， ROE 15.7%，资本充足率提升，分红率33%等等数据，都显示招商银行还是当前国内银行的标杆性的银行。

居安思危，越是牛逼的时候，越要看到危机。

2、招商银行过去10年历史估值

我们再来看招商银行过去10年的历史估值。

先看市净率：招商银行当前的市盈率为2.04倍。处在10年市净率的96%分位，看上去估值处于10年的高位了。实际上，2021年考虑净资产增加10%，那么市净率自然也就降到1.8倍了。

我们再看市盈率，当前市盈率13.4倍，也处在10年市盈率98%的分位，看书去也是10年的高位。

我们再强调一遍，银行股的合理估值为市净率在1.5-2倍。差一点的银行在1.5倍附近，好一些的银行可以在2倍附近。

过去10年，银行股的估值普遍被打到极端恐惧的一侧。银行股长时间处在破净的状态。从10年估值看，虽然招商银行处于PB小于1的时间不多，但是其他银行确实长时间处于破净。

根据“钟摆远离”，招商银行的估值也只是处于中间的位置，是相对比较安全和稳定的位置。并不像10年历史估值显示的96%分位那样，好像估值高高在上。

3、这样的招行到底值多少钱？

有了2025看的业绩“预测”，有了估值作为铆钉，我们来看看招商银行的到底值多少钱呢？

我们假设2025年招商银行的净利润为1459亿，每股净资产为39.3元。假设招商银行的合理市盈率为15倍，合理市净率为2倍。

那么，根据净利润和市盈率，计算出招商银行的市值约为：2.19万亿。

根据净资产和市净率，计算出招商银行的合理股价约为：78.6元，市值约为：1.98万亿。

可以看到，招商银行的合理市值预计就在2万亿左右。与现在的1.3万亿比，还有约50%的空间。

当然，以上为都是以“合理”作为前提，经营业绩到2025年是合理水平，估值也一直处于合理水平。

但是就像我在“钟摆理论”中说的，股市很少停留在合理状态，要么极端低估，要么极端高估。

继续假设：假设2025年的市盈率极端低估1倍市净率，极端高估3倍市净率。我们来看看招商银行2025年可能处在的市值范围：

2025年市净率1倍：那么市值为：1万亿。

2025年市净率3倍：那么市值为：3万亿。

也就是说，即使招商银行的股价处于极端低估和极端高估之间摆动，招商银行2025年的市值会在1-3万亿之间。

4、全文结论：

1）此时1.3万亿的招商银行，处在合理估值区域；

2）2020年招商银行的年报继续显示标杆银行的范儿；

3）2025年的招商银行值2万亿以上；