雪球结构在销售中有什么猫腻？

2021年春季后无论是指数、个股还是基金都出现了大幅的回调。在这样的环境下，拥有下跌保护的雪球结构让人感觉“更加安全”。随着市场波动率的升高，券商给出更高的报价，一些销售机构将营销话术修改成：当前券商急迫地需要雪球进行对冲，所以不赚钱把所有的点位都给到投资人。希望以此营造出投资人的“饥饿感”。

雪球类期权的本质是投资者向券商卖出带障碍价格的看跌期权。券商买入看跌期权并向投资者支付期权费——投资人获取的票息便是权利金的一部分（注意，并不是全部）。票息的高低一方面取决于券商的情况，一方面取决于资金的情况。对于大资金的投资人，议价能力更强，因此能够获得更高的报价。

比如某平台销售的2年期雪球结构，敲出103，敲入80，产品上的收益是22%。相同券商相同标准的雪球结构，在3月16日的报价则为38.58%。所以，零售端的投资人只能拿到属于你自己的价格，永远拿不到“最好的价格”。

对券商来说，22%的报价要比38.58%低16个百分点。如果这不是有利可图，那么请问：什么是有利可图？

雪球结构中，投资者作为期权的卖方，是要履行义务的——价格下跌后要买单。所以在报价清单中，波动大的标的价格就相对高。风险越大，对应的风险补偿就越大。