油脂|| 豆油难持续上涨

布瑞克农业数据

作者：布瑞克咨询—林国发、宋明跃

2015/2016年度全球大豆总体丰产，总体出现过剩。3月9日的USDA报告预计美国、巴西、阿根廷的大豆产量分别为1.07亿吨、1亿吨以及5700万吨，均为历史高位，打压全球油料价格。美豆在过去一段时间主要在800-900美分/蒲式耳区间，基本反映了全球大豆供应过程利空因素。短期来看，南美廉价的大豆开始供应市场，利空美豆基本面。但是需要注意的是近期全球股市及能源类大宗商品和其他商品价格出现反弹，支撑了国内商品价格回暖。另外南美地区货币经历漫长的大幅下跌后，出现了企稳迹象，而3-4月份属于南美传统的罢工时间，南美大豆运输受阻，当前巴西大豆港口已经升水15美分/蒲式耳左右，较大幅度的提升南美大豆进口成本，巴西大豆装运不确定性，国际买家转向买美国大豆，利于美豆周度出口数据及降低美豆期末库存预期，支撑了美豆反弹。

美豆3月下旬开始零星种植新年度大豆，3月末美农发布新年度大豆展望报告，大豆较长时间在美国大豆生产成本区间波动(15/16年度生产成本800-820美分/蒲式耳)，种植收益下降明显，播种面积处于历史高位，考虑到来年收益以及对来年大豆价格并不乐观的因素，CBOT大豆玉米比价持续低于2.4的水平，美国农户种植玉米收益更大，16/17年度美豆播种面积很有可能调低，支撑美豆价格，带动油脂价格上涨。

棕榈油作为全球最大单一油脂供应，一定程度与豆油存在替代关系。印尼和马来西亚合计占全球棕榈油产量的85%。这两个国家生产的棕榈油占全球植物油产量和消费量的30%。天气影响，东南亚地区棕榈油产量下降。2015年初厄尔尼诺的强度较弱，直到年中才开始增强，并在秋季达到顶峰。去年6月开始，马来西亚和印尼出现炎热干旱的天气。厄尔尼诺对棕榈油产量的影响一般要滞后6个月，这意味着影响在今年2月份才开始体现，厄尔尼诺天气影响预计将延续到2016-2017销售年度，目前气象专家预测，厄尔尼诺结束后，可能出现拉尼娜，不利于棕榈油产量。厄尔尼诺天气影响棕榈油减产的预期，春节过后连盘棕榈油一路上涨，上涨幅度大于豆油导致豆棕价差自1月底的920元/吨下跌至3月中旬的620元/吨，价差已经处于极低水平，减少了棕榈油替代豆油预期，有利豆油需求增加。

大豆压榨生产80%为豆粕，豆油比例仅为18.5%，大豆成本不变情况，豆粕价格走势影响了豆油价格。中国2015年生猪及禽料养殖产能下降，截止当前中国养殖行业存栏仍偏少，加上季节性需求低迷影响，豆粕销售压力较大，支撑连豆油强势。

近几年政策及内外价差因素，我国豆油进口减少，2月份大豆进口量偏低及春节因素，影响油厂开机产能，我国已连续数月禁止从阿根廷进口豆油，造成豆油库存偏少，油厂库存在60-65万吨的低位区间，利多连豆油。

美豆情况自3月初启动上涨，带动连豆油上涨，短期美豆消息面偏多，走强为主，但我们需要注意900美分/蒲式耳属于美豆关键点位，另外南美罢工具有季节性，罢工结束后，大量廉价大豆仍需要出口，南美大豆主要出口国过去货币大幅贬值，降低了其国内大豆生产成本，大豆出口利润更高，国际大豆供应过剩情况下，罢工结束，巴西可能以更多优惠吸引国际买家销售大豆，打压美豆价格。另外目前中国养殖行业处于“暴利”时期，产能在恢复过程，有利于蛋白原料需求提高，压制了连豆油大涨预期，连豆油上行空间有限，Y1609合约6000上方风险大。

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