健帆 伟思

​高估值下的风险

高估值往往对应着高成长预期，如果业绩不及预期，可能股价会大幅杀跌。最近我们遇到的例子就是伟思医疗，上市之前业绩持续高增长（2017年~2019年：营收增速50%/43%/53%，净利润增速74%/57%/57%），3季报业绩明显减速（营收增长13%，净利润增长22%），市场出现一轮杀估值。伟思医疗2019年净利润1亿元，今年市值一度达到162亿，对应静态市盈率162倍，假定今年净利润增长25%，则最高市值对应的动态市盈率为129倍。目前伟思市值82亿，按今年1.25亿元净利润算，动态市盈率65倍，从最高点刚好腰斩。

看了一下我们群里最近聊的比较多健帆生物，实际上刚上市那一年也因为业绩不及预期出现了大幅杀跌。健帆生物2016年8月2日上市，上市前3年（2013~2015）年的营收增速为21%、22%，37%，扣非净利润增速为29%、20%、33%，看历史业绩还是非常不错的。健帆生物发行价10.8元，上市后总股本4.12亿股，发行价对应的市值为44.45亿，2016年净利润2.02亿元，上市后健帆很快股价被炒高到82.68元，对应市值340.64亿，对应动态市盈率168倍。之后健帆因为业绩不及预期（健帆生物2016年营收增长6.83%，扣非净利润增长0.12%）

）被一路杀跌到2017年8月最低26.20元（对应市值108亿），跌幅高达68%，此时按2017年净利润2.84亿计算，动态市盈率38倍。（注：以上股价均为后复权）

从伟思医疗和健帆生物这两个例子，充分说明：买估值太高的成长股是存在大幅杀跌的风险，从安全性角度考虑，还是要讲究安全边际。我认为对于优质成长股按当年的盈利预测算30~50倍是比较好的区间，具体估值根据未来10年预期的净利润复合增速来决定，如果实在看好，就用透支一年买入法：站在一年周期看，用下一年的盈利预测看估值是否在30~50倍，太高则存在很大风险。

最后，说到了健帆，还要再提个醒，虽然健帆我们长期看好，但是当下是否能马上重仓买入马上赚钱还很不一定。从上面的估值计算我们知道，健帆2017年动态市盈率最低为38倍。我们又计算了一下2018、2019年、2020年最低价对应的动态市盈率，分别为26倍、28倍、36倍。 根据盈利预测2021年健帆生物净利润为10.5亿，目前市值566亿，站在一年的周期看，动态市盈率为54倍。显然，健帆离过去4年的最低估值都很有距离。虽然目前优质成长股普遍估值过高，但是从安全性角度，当前位置不宜重仓。